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TTR Data Dealmaker Q&A with Squire Patton Boggs Spain Partner Rocío García

Squire Patton Boggs Spain

Rocío García

Rocío is a partner of the Corporate, M&A and Private Equity practice of Squire Patton Boggs Spain, and the youngest partner of the Madrid office.
She advises on all aspects of corporate law, with particular emphasis on domestic and cross-border mergers and acquisitions and gather a wide experience through her participation in a broad range of transactions, advising large industrial groups and private equity firms and their portfolio companies in the context of acquisition and sale transactions, LBOs and MBOs. Her expertise also includes advising on complex corporate reorganisations and restructurings, joint ventures and special situations and distressed transactions. She also devotes part of her practice to working on growth and venture capital financing and corporate governance.
She is the lawyer of reference in Spain for clients such as Globant, a renowned international company in the TMT sector, or Groupe Colisée, a leading global group in the sociosanitary sector, for whom Rocío led the expansion of the group in Spain, Portugal and now in Italy.

TTR Data: How has Squire Patton Boggs handled the current situation in terms of advice and what opportunities have you found in Spain in recent months?

The M&A market, both in Spain and internationally, is mathematically aligned with the economic situation at any given time. In the last quarter of 2022 and the first three quarters of 2023, there was a decline in transactions and an increase in the complexity of existing transactions due to the macroeconomic situation in terms of lack of certainty in valuations and returns. Far from witnessing a flood of bankruptcies and distressed transactions, as might have been predicted, the M&A market has been surprisingly resilient and since the last quarter of 2022 the number and volume of transactions has returned to a growth path that will have little to envy to the boom of 2021, albeit with different economic parameters. The rules of the market have changed, and traders have recalculated the risks by incorporating new criteria for selecting and evaluating opportunities. Success in the M&A market ultimately lies in adapting to the economic scenario and in accepting its own cyclicality. M&A in Spain is extremely dynamic, especially mid-market, which has started with a very high number of transactions in 2023 and is less sensitive to the macro environment than high-cap due to the volume of transactions, the lower leverage, and the wider margin for returns and investment periods. 2024, at least until the third quarter, looks set to be dominated by mid-market operations and we will have to wait a little longer to start seeing movement in the high-cap arena.

TTR Data: What are the most relevant drivers to consolidate the M&A market in Spain for 2024? 

M&A is an already consolidated and mature market in Spain, so the main driver now is, as mentioned above, its adaptation to the cyclicality of the economy. This applies both to market operators and to the law firms that support them. 2023 was a good case in point. Traders adopted new investment parameters that incorporate this experience, which has had an impact, fundamentally, on return expectations and more conservative and less inflationary projections than in the previous period. Firms, for our part, have adapted to a more changing trading environment, with more complex pricing and valuation structures and where plain vanilla acquisition and sale structures are no longer the norm, but require greater creativity and sophistication as well as agility in proposing and executing solutions that add value to the transaction and the client.  

TTR Data:  In which sectors might international investors find the biggest opportunities in Spain in the next months? Why? 

Alongside the energy sector, which has continued to grow over the last two years and still has some way to go, the logistics and transport, infrastructure, entertainment, new technologies and social and healthcare sectors are now standing out. For a variety of lifestyle and cultural reasons and, in some cases, with a clear intention to reinvent themselves and adapt to a more sustainable environment. On the other hand, more capital-intensive sectors with a greater dependence on financing, as is clearly the case with real estate and construction, will be on hold for a while longer until, at least, interest rates stabilise and cost margins readjust.

TTR Data: Continuing with the Private Equity and Venture Capital segment, we see that, after the boom of 2021, the emergence of unicorns is slowing down, and some are disappearing. What is your evaluation for this industry in Spain in 2024? What can we foresee for the next months?

It is not so much that the number of unicorns in the startup ecosystem is declining, quite the contrary, Venture Capital investment is going to be a major player in the coming years and “unicorns exist” but it will probably take longer for them to reach the USD 100M mark to qualify as such. What happened in 2021 was precisely the boom of a market peaking with inflated valuations and rounds of investment in a timeframe that has been shown to be poorly matched with sustainable company growth. The element of differential risk taken by Venture Capitalists (versus Private Equity investment) has shifted towards a more conservative but more defensible and resilient trend in the medium term. Venture Capital will continue to differ from Private Equity in terms of investment targets and stage of economic maturity, but has incorporated Private Equity’s own criteria in terms of valuation, returns and projections of the companies invested in. Gone are the days when we attended one or two rounds of investment per year in a start-up. Now it is required that there is not only an idea but also a realistic and sustainable “plan” that allows the company to grow in a more solvent way. It seems that some of the “Venture” is being lost in favour of “Equity”, which will lead us to more spaced rounds but with more investors and higher tickets.

TTR Data: What will FIRM’s main challenges be in Spain during 2024?

The firm’s main challenge in Spain continues to be its consolidation in the M&A mid-market, becoming one of the benchmark firms in this market. This is something we are already achieving. In addition to this, we also firmly intend to position ourselves as one of the leading firms in Litigation and Arbitration – two areas that are essential for the Firm at an international level and which, far from being conflicting, are a clear demonstration that “opposites attract” and come together in a Firm where trust, added and differential value and client service are our main drivers of growth.

Spanish version

Squire Patton Boggs España

Rocío García

Rocío es socia de la práctica de Corporate, M&A y Private Equity de Squire Patton Boggs España, y la socia más joven de la oficina de Madrid.
Asesora en todos los ámbitos del derecho mercantil y societario, con especial énfasis en fusiones y adquisiciones nacionales y transfronterizas, y acumula una amplia experiencia a través de su participación en un elevado número de operaciones, asesorando a grandes grupos industriales y entidades de capital riesgo y a sus empresas participadas en el contexto de operaciones de adquisición y venta, LBOs y MBOs. Su experiencia también incluye el asesoramiento en complejas reorganizaciones y reestructuraciones empresariales, joint ventures y transacciones de special situations y en distressed. También dedica parte de su práctica a trabajar en financiación de venture capital y gobierno corporativo.
Es la abogada de referencia en España para clientes como Globant, reconocida empresa internacional del sector TMT, o Groupe Colisée, grupo líder mundial en el sector sociosanitario, para quien Rocío lideró la expansión del grupo en España, Portugal y ahora en Italia.

TTR Data: ¿Cómo ha manejado la firma la coyuntura actual en términos de asesoramiento en este mercado y qué oportunidades ha encontrado en España en los últimos meses?

El mercado del M&A, tanto en España como a nivel internacional, se alinea de forma matemática con la coyuntura económica de cada momento. En el último trimestre del 2022 y los tres primeros de 2023 se produjo una caída de las operaciones y un incremento de la complejidad de las existentes derivados de la situación económica a nivel macro en términos de falta de certidumbre en las valoraciones y retornos. Lejos de asistir a un aluvión de empresas concursadas y operaciones en distress, como podía vaticinarse, el mercado del M&A se ha mostrado sorprendentemente resiliente y ya desde el último trimestre del 2022 el número y el volumen de operaciones ha vuelto a una senda de crecimiento que nada tendrá que envidiar al boom del 2021 aunque con parámetros económicos distintos. Las reglas del mercado han cambiado y los operadores han recalculado los riesgos incorporando nuevos criterios de selección y valoración de oportunidades. 

El éxito en el mercado del M&A radica al final en la adaptación al escenario económico y en la aceptación de su propia ciclicidad. El M&A en España es extremadamente dinámico, en especial el mid-market que ha arrancado con un número de operaciones muy elevado en 2023 y que es menos sensible al entorno macro que el high-cap por el volumen de las operaciones, el menor apalancamiento y el margen más amplio para los retornos y los períodos de inversión. El 2024, al menos hasta el tercer trimestre, parece que va a estar protagonizado por las operaciones en el mid-market y que habrá que esperar algo más para empezar a sentir movimiento en el ámbito de las high-caps.

TTR Data:¿Cuáles son los drivers más relevantes para consolidar el mercado de M&A en España en 2024?

El M&A es un mercado ya consolidado y maduro en España por lo que el principal driver ahora es, como hemos comentado, su adaptación a la ciclicidad de la economía. Lo anterior vale tanto para los operadores en el mercado y para las Firmas de abogados que los acompañamos. El 2023 fue una buena muestra de ello. Los operadores adoptaron nuevos parámetros de inversión que incorporan esta experiencia y que ha impactado, fundamentalmente, en las expectativas de retornos y en proyecciones más conservadoras y menos inflacionadas que en el período anterior. Las Firmas, por nuestra parte, nos hemos adaptado a un entorno de operaciones más cambiantes, con estructuras de precio y valoración más complejas y donde la norma ya no son las estructuras de adquisición y venta plain vanilla sino que requieren mayor creatividad y sofisticación así como agilidad en la propuesta y ejecución de soluciones que aporten valor a la transacción y al cliente.   

TTR Data: ¿Cuáles serían los sectores que podrían ofrecer las mayores oportunidades en España a los inversores internacionales en los próximos meses y por qué?

Junto al sector de la energía que ha mantenido su estela de crecimiento en los últimos dos años y al que aún le queda recorrido, destacan ahora los sectores de logística y transportes, infraestructuras, entretenimiento, nuevas tecnologías y sociosanitario. Por razones diversas, de estilo de vida y culturales y, en algunos casos, con una clara intención de reinventarse y adaptarse a un entorno más sostenible. En cambio, sectores más intensivos en capital y con mayor dependencia de la financiación, como es el caso claro del Real Estate y la construcción, se encontrarán un tiempo más en la reserva hasta que, al menos, se alcance la estabilización de los tipos de interés y se reajusten los márgenes de costes.

TTR Data: Continuando con el segmento de Private Equity y Venture Capital vemos que, después del ‘boom’ de 2021, el surgimiento de unicornios está disminuyendo y algunos están desapareciendo. ¿Cuál es la evaluación de estas industrias en 2024 y qué podemos esperar para los próximos meses? 

No es tanto que esté disminuyendo el número de unicornios en el ecosistema de las Startups, muy al contrario, la inversión en Venture Capital va a ser una gran protagonista de los próximos años y “los unicornios existen” pero probablemente tarden más tiempo en alcanzar la cifra de los 100M USD para ser calificados como tal. Lo que sucedió en 2021 fue precisamente el boom de un mercado que alcanzaba la cúspide con valoraciones inflacionadas y rondas de inversión en un espacio temporal que se ha mostrado se compadecía mal con un crecimiento sostenible de la empresa. El elemento del riesgo diferencial asumido por los Venture Capitalist (frente a la inversión del Private Equity) ha virado hacia una tendencia más conservadora pero más defendible y resiliente en el medio plazo. El Venture Capital seguirá diferenciándose del Private Equity en cuanto a los targets de inversión y su estado de madurez económico, pero ha incorporado criterios propios del Private Equity en cuanto a los elementos de valoración, retorno y proyecciones de las empresas invertidas. Ya han quedado atrás los tiempos en los que asistíamos a una o dos rondas de inversión por año en una Startup. Ahora se exige que no solo haya una idea sino también un “plan” realista y sostenible que permita a la empresa un crecimiento más solvente. Pareciera que se pierde algo de “Venture” en pos del “Equity” lo que nos llevará a rondas más espaciadas, pero con concurrencia de más inversores y tickets más altos.

TTR Data: ¿Cuáles serán los principales retos de la firma en España durante 2024?

El principal reto de la firma en España sigue siendo su consolidación en el mercado del M&A mid-market, y convertirnos en una de las Firmas de referencia en este mercado. Algo que ya estamos logrando. A esto, se une también la firme intención de posicionarnos como una de las principales Firmas en materia de Litigación y Arbitraje – dos áreas que son fundamentales para la Firma a nivel internacional y que, lejos de lo contradictorio de su maridaje, son una muestra clara de que los “polos opuestos se atraen” y se unen en una Firma donde la confianza, el valor añadido y diferencial y el servicio al cliente constituyen nuestros principales motores de crecimiento.

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TTR Data Dealmaker Q&A with AON Brasil Partner Pedro Costa

AON Brasil

Pedro Costa

With his background in Civil Engineering, serves as leader of Aon M&A and Transaction Solutions team in São Paulo. Bringing eight years of experience in the M&A Market, he specializes in risk and insurance due diligence, demonstrating a profound knowledge in M&A risk transferring through Reps & Warranties, Warranties & Indemnities, Tax and Contingent insurances. Pedro’s expertise extends across various industries and sectors, including Infrastructure, Oil & Gas, Technology, Manufacturing, Renewable Energy, among others. Aligned with Aon’s commitment to Better Decisions, his work reflects a deep dedication to excellence and strategic foresight in his field.

En medio de un panorama de incertidumbre inversionista en M&A, Capital Privado y Venture Capital en América Latina: ¿Cuál es el balance que hace Aon para el primer trimestre de 2024?

Debido al tenso escenario relacionado con conflictos internacionales que terminan afectando la toma de decisiones sobre inversiones en países emergentes, como los que conforman nuestra región, nos enfrentamos a un entorno relativamente inestable en comparación con el último trimestre del año pasado. Cuando miramos el primer trimestre de 2023, donde el escenario de nuevos gobiernos en América Latina trajo incertidumbre para los inversores, notamos un cierto respiro y una paulatina reanudación del movimiento de fusiones y adquisiciones. Aunque con una disminución del 15% en el número de transacciones, vemos un aumento del 25% en el valor agregado de las transacciones con valor declarado, lo que nos muestra un potencial renovado para mantener el negocio en 2024. Estas cifras demuestran que se están ejecutando grandes acuerdos, siendo la infraestructura, la minería y las energías renovables el foco de los inversores.

De esta forma la estrategia es siempre ayudar a nuestros clientes a tomar las mejores decisiones, apoyándolos a transformar el riesgo en oportunidad y retorno.

¿Qué papel está jugando el mercado de energías renovables para impulsar las inversiones en el mercado M&A en América Latina? Cómo has actuado y apoyado este movimiento?

A lo largo de su cadena, desde la generación hasta la distribución, este es un sector extremadamente desafiante. Es importante resaltar que cada tipo de energía tiene características únicas desde el punto de vista del riesgo, y debe ser evaluada cuidadosamente dentro de sus particularidades. Hemos apoyado importantes negociaciones durante los últimos 12 meses en el mercado de Energías Renovables en América Latina, especialmente en generación y transmisión, donde hemos observado un mercado cada vez más favorable, dadas las particularidades del negocio, nivel y tipo de riesgos inherentes y número de interesados con apetito, lo que, por otro lado, suele provocar un mayor nivel de competencia y presión sobre la “valoración” de los activos. En este sentido, hemos actuado como un asesor clave que, en la búsqueda de la mitigación de riesgos, ha desarrollado soluciones que apuntan a incrementar la rentabilidad de los inversionistas, a través de nuestra consultoría en due diligence de riesgos y seguros, negociación de seguros transaccionales y también brindando gobernanza a fondos de inversión. Inversión de capital privado en post-cierre. Cabe destacar que el mercado asegurador ha visto muy favorablemente al sector de las renovables, aplicando generalmente tarifas (costes/prima) y condiciones muy competitivas (a menudo comparables a mercados más maduros como el europeo y amricano) para los seguros Reps&Warranties/Warranties&Indemnities que permiten a los clientes a inclinarse y ser más agresivos y asertivos frente a otros competidores en transacciones competitivas.

¿Cuáles sectores en el mercado de M&A están requiriendo de mayor asesoría por parte de Aon este año y cuál es el motivo? 

Si bien históricamente hemos actuado con más fuerza en sectores con un perfil más “asset heavy”, hoy podemos decir que contamos con una cartera de operaciones asesoradas con un perfil muy heterogéneo, con énfasis en Infraestructuras, Real Estate, Food & Beverage y Logística.

En la misma línea, es significativo el incremento de la búsqueda de soluciones ligadas a la transferencia de riesgos por parte de nuestros clientes tras la realización de Due Diligences cada vez más robustas. Este movimiento comenzó después de la crisis de las hipotecas de alto riesgo de 2008, donde el proceso de análisis de activos se volvió cada vez más sólido, incluidos procedimientos que antes rara vez se utilizaban, como los seguros. Con el objetivo de buscar incrementar la rentabilidad a través de la reducción de riesgos, los seguros de Transacciones de M&A se han vuelto más utilizados, además de buscar mejorar las coberturas.

Hoy podemos decir que el seguro ya no es reconocido como un costo y se ha convertido en un aliado muy fuerte en la búsqueda de retornos cada vez más concretos y tangibles. De este breve análisis vemos un doble movimiento hacia un mayor interés y comprensión de la necesidad de nuestros servicios en sectores más “asset light” y el éxito en el desarrollo del mercado de seguros transaccionales en América Latina, con un aumento significativo de la demanda de este tipo de productos para apoyar las negociaciones en los sectores más diversos, incluidos el tecnológico y el financiero que, consistentemente han demostrado ser el sector más activo de la región.

Concretamente en nuestra área de actividad de seguros transaccionales, observamos un movimiento relevante por parte de grandes actores estratégicos cualificados que cada vez buscan más seguridad para realizar ofertas más agresivas de adquisición de nuevos activos. Además, también vemos que los gestores de capital privado utilizan nuestras soluciones de seguros y consultoría para reducir los riesgos de los fondos y las exposiciones a largo plazo, con el objetivo de una desinversión más asertiva.

¿A qué se debe el comportamiento del mercado transaccional mexicano y chileno, los cuales han sido desplazados por economías como la colombiana o peruana en los últimos meses? , ¿Cuál es su evaluación para cada una de las principales economías de Latam?

De hecho, el mercado peruano destacó significativamente, con un aumento del 172% en el número de transacciones. Aunque el número absoluto aún no es muy significativo en comparación con Chile, México y Brasil, estos países tuvieron poco aumento o incluso una caída porcentual en comparación con el año 2022. Para México el escenario es relativamente complejo, al haber sido impactado directamente por regulaciones y restricciones, además de la implementación en el límite para inversiones extranjeras lo que genera un grado relevante de incertidumbre para los inversionistas.

El mercado chileno tiene importantes particularidades relacionadas principalmente con las reservas mundiales de litio, lo que atrae a inversionistas interesados ​​en el sector minero y también en la actual expansión del mercado de vehículos eléctricos. También pesa a su favor el cierre de numerosos negocios a finales de año, lo que podría desplazar la curva de inicio de año hacia un frente negativo.

Perú, a pesar de seguir navegando en el mercado de M&A  de manera incipiente, demuestra resiliencia frente a las incertidumbres locales y los grandes conflictos globales.

¿Cuáles son las perspectivas de Private Equity y Venture Capital en América Latina en este 2024? ¿Qué países podrían tener una mejor dinámica en este segmento?

Los altos tipos de interés siguen siendo un punto muy relevante para el mercado de Private Equity y Venture Capital, especialmente en lo que respecta al acceso a capital para nuevas inversiones considerando que las tasas de rentabilidad esperadas por los inversores tienden a aumentar. Sin embargo, todavía vemos un gran nivel de “dry powder” en América Latina y un crecimiento relevante en el número de jugadores, en cierta medida desvinculado de la tendencia reciente en el mercado global, lo que demuestra la resiliencia de América Latina frente a este tipo de inversiones alternativas. A diferencia de mercados más maduros como Europa y Estados Unidos, entendemos que América Latina tiene un espacio de desarrollo muy grande, con varias oportunidades con potencial de altos retornos. Aquí salen ganando quienes conocen y siguen de cerca las particularidades de la región, con énfasis en los vaivenes políticos y económicos y utilizan las mejores alternativas para la toma de decisiones y la transferencia de riesgos. Y es exactamente esta cuestión de la transferencia de riesgos en la que nos hemos esforzado por apoyar a nuestros clientes.

¿Cuáles serán las perspectivas y desafíos de Aon para los siguientes meses? 

Seguimos muy positivos con relación al mercado transaccional en América Latina. Como se mencionó anteriormente, nuestro mercado todavía tiene un potencial de crecimiento muy alto. El mayor obstáculo es sin duda el mayor nivel de incertidumbre, pero que premia al inversor más atrevido. En cualquier caso, animamos a los inversores de la región a estudiar y probar alternativas emergentes para transferir riesgos. Como pionero y actor más grande de la industria, en los últimos años Aon se ha dedicado fuertemente a traer soluciones ya establecidas en mercados más maduros a América Latina. Con esto logramos conciliar la experiencia y soluciones que nuestros clientes ya tienen en otras geografías con nuestro mercado emergente que, si bien tiene grandes oportunidades, todavía tiene un mayor nivel de riesgo. ¡Este es el mejor de todos los mundos! A través de nuestros colegas presentes en los principales países de la región junto con especialistas del mercado latinoamericano repartidos en los principales mercados globales (Estados Unidos, Reino Unido y Europa), somos capaces de entregar un excelente nivel de solución. Invitamos a los inversores a probar estas soluciones, buscando que comprendamos a profundidad la oportunidad de apalancamiento que el mercado asegurador puede brindar para cada operación específica, ya sea a través de cotizaciones de seguros para pasivos ocultos (a través de seguros Reps&Warranties/Warranties&Indemnities) o para pasivos contingentes (seguros de litigios). , impuestos, etc.).

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TTR Data Dealmaker Q&A with Tauil & Chequer Advogados Partners Christian Roschmann and Liv Machado

Tauil & Chequer Advogados Associado a Mayer Brown

Christian Roschmann

Partner in the Corporate and M&A practice at Tauil&Chequer. He has 30 years of experience in cross-border M&A operations, local and international joint ventures and private equity operations, advising companies, funds and financial institutions in their most important operations in Brazil and around the world. Throughout his career, he worked in offices in New York, Frankfurt, Munich and Singapore, in addition to São Paulo. Graduated in Law from the University of Munich, Germany, and the University of São Paulo (USP), he is a program ambassador and member of the selection committee for the German Chancellor Fellowship Program, organized by the Alexander von Humboldt Foundation. He is also vice-president of the Brazilian-German Chamber of Commerce and Industry of São Paulo and senior commissioner for Brazil of LAV – Association for Latin America in Germany (Lateinamerika Verein e.V.).

Liv Machado

Master in Business Law, Liv Machado is a partner in the Restructuring and Bankruptcy practice. She has more than 15 years of experience in the area of judicial recovery and reorganization, advising local and foreign clients in credit and judicial recovery, as well as in extrajudicial and insolvency proceedings. Liv also assists investors in acquiring assets and companies in financial difficulties, as well as working on debt restructuring in DIP financing. She is recognized by Chambers & Partners Brazil 2023 in the area of Restructuring and Bankruptcy and is a member of the Latin America Committee, Future Leaders Committee and Fellows Committee of INSOL International.

TTR Data: How would you describe the current situation of the players in the transactional market in Brazil with the current political and economic situation?, What will Tauil & Chequer Advogados main challenges be in terms of M&A deals in Brazil during 2024?
 
C. R.: At Tauil & Chequer Advogados associated with Mayer Brown, we represent large foreign players interested in the mergers and acquisitions market in Brazil. Therefore, we are always attentive to the local scenario, in Brazil, and globally, thinking about geopolitics as a whole.
Currently, the transactional market in Brazil is facing a challenging environment due to the ongoing political and economic situation. The developments of the Tax Reform and the possibilities of interest cuts, for example, are important variables that can impact M&A market decisions. 
On the international scene, factors such as the wars between Russia and Ukraine and Israel and Palestine and expectations about the presidential elections in the United States generate uncertainty for investors. As a result, it is natural for clients to reevaluate where and how they will invest.
In this context, even with the challenges that Brazil’s current situation can bring to foreign investors, the country is once again considered a place to make medium and long-term investments, especially for some sectors of the economy that bring many opportunities, such as agribusiness (due to its importance for global food security) and infrastructure. 
Our challenge, as consultants, is to help our clients understand internal politics, how the sectors are regulated and which scenario they fit into, helping them feel comfortable in making decisions to make medium and long-term investments in Brazil. 

TTR Data: The renewable energy sector continues to lead the top positions in the volume of M&A transactions in Brazil. As a leader in M&A advisory services in this sector, what does Tauil & Chequer Advogados believe will be the key drivers of consolidation in this sector over the long term?

C. R.: We assess that there are several factors that can contribute to the consolidation of renewable energies. The search for greater energy security, increased awareness of climate change and the need to reduce carbon emissions are factors driving the growth of the sector, especially in Brazil, which has great potential for generating clean energy.

In 2023, for example, 93.1% of the energy generated in the country came from renewable sources, according to data from the Electric Energy Trading Chamber (CCEE). And this attracts the attention of the big players we represent here at the office. 
Furthermore, technological advances and falling costs of installing and operating renewable energy projects help to attract more investment, as does the emergence of new “green financing” models, such as green bonds and crowdfunding. This brings new investment possibilities in the sector.

TTR Data: Which other three sectors present the greatest opportunities for international investors in Brazil 2024, and why?
C. R.: In our view, agribusiness, infrastructure and energy are the three sectors that can offer the most opportunities for foreign investors in Brazil this year. 
Our country has great potential in agribusiness. And there are many trading companies and companies linked to the agribusiness industry, both in terms of equipment and seeds, that are looking closely at Brazil. This is because there is important space, competence and technology for the sector’s growth. 
The infrastructure sector is another segment that attracts the attention of investors. Brazil is seeking investment and financing to improve the country’s infrastructure, which is fundamental for the development of several other sectors of the economy, such as agribusiness. Right now, an important topic that is on the radar is the privatization of ports, which is related to the search for improvements in logistics and infrastructure necessary to meet the country’s import and export demand. 
In addition to these sectors, the energy area, especially renewables, also brings important opportunities, as we pointed out previously. Foreign investors have increasingly looked to the country, looking for solutions and opportunities aimed at the energy transition. And Brazil offers the possibility of investing in renewable energy projects that help foreign companies achieve the sustainability goals defined by national and foreign regulatory bodies and so that companies can also acquire carbon credits.

TTR Data: How do you evaluate the Brazilian restructuring market in 2024?
L. M.: Restructuring is an important topic that we follow closely at Tauil&Chequer Advogados associated with Mayer Brown, relying on the experience of Liv Machado, partner who leads the Business Restructuring area. 
In our assessment, we understand that the Brazilian restructuring market should remain dynamic and heated in 2024, reflecting the impact of several factors on the financial health of companies, such as economic conditions, political discussions and market trends. Changes in fiscal and regulatory policy and the developments of the new Tax Reform, approved last year by the National Congress, are examples of factors that can affect the financial viability of companies and impact restructuring processes, influencing the strategies adopted by companies and their creditors. 
Furthermore, many companies continue to face significant challenges in the post-pandemic scenario, despite the fact that we are witnessing a gradual recovery of the economy. Sectors such as tourism, retail and services have been particularly affected, resulting in an increase in demand for restructuring services. 
It is also important to point out that new approaches and financial instruments are emerging to deal with restructuring situations, including turnaround operations, debt restructuring and contract renegotiation.

TTR: How do you evaluate the Brazilian restructuring market in 2024?
C. R.: Restructuring is an important topic that we follow closely at Tauil&Chequer Advogados associated with Mayer Brown.
In our assessment, we understand that the Brazilian restructuring market should remain dynamic and heated in 2024, reflecting the impact of several factors on the financial health of companies, such as economic conditions, political discussions and market trends. Changes in fiscal and regulatory policy and the developments of the new Tax Reform, approved last year by the National Congress, are examples of factors that can affect the financial viability of companies, culminating in restructuring processes, whether extrajudicial or judicial.
Furthermore, there are great expectations of implications in the area due to the imminent approval of Bill 3/2024, which substantially alters Law 11,101/2005, Business Recovery and Bankruptcy Law. Following the trend of reform brought by Law 14,112/2020, which came into force in January 2021, the main objective of the PL is to speed up insolvency processes, expanding the powers of creditors, aiming to improve the institute and speed up the stage payment of credits.
In this scenario, while the interpretation of the provisions introduced by the reform that came into force in 2021 is still being discussed, a new reform is likely to occur, profoundly impacting the restructuring market.
Furthermore, many companies continue to face significant challenges in the post-pandemic scenario, despite the fact that we are witnessing a gradual recovery of the economy. Sectors such as tourism, retail and services have been particularly affected, resulting in an increase in demand for restructuring services.
In this scenario, the tendency is for 2024 to surpass the exponential growth in requests for judicial recovery seen in 2023, with the prospect that the retail sector will be the most affected, followed by agribusiness, both impacted by the increase in the price of inputs and the high cost to obtain credit. Another trend is the increase in the number of requests for extrajudicial recovery, which was observed in 2023 and is expected to continue in 2024.
It is also important to highlight the expectation of an increase in opportunities for financing companies in crisis in 2024, with an even greater use of new approaches and financial instruments, which were a priority in the reform brought by Law 14,112/2020.

TTR Data: What will be the main challenges for Tauil & Chequer Advogados in Brazil in the coming months?

 C. R.: The main challenges for the office in the coming months is to keep our team always up to date and ready to meet customer demands. It is important to continue monitoring the M&As scenario and the factors that impact this segment, in order to help our clients navigate this market, which is volatile and challenging, but which also brings important investment and growth opportunities in Brazil.

Portuguese version

Tauil & Chequer Advogados Associado a Mayer Brown

Christian Roschmann

Partner in the Corporate and M&A practice at Tauil&Chequer. He has 30 years of experience in cross-border M&A operations, local and international joint ventures and private equity operations, advising companies, funds and financial institutions in their most important operations in Brazil and around the world. Throughout his career, he worked in offices in New York, Frankfurt, Munich and Singapore, in addition to São Paulo. Graduated in Law from the University of Munich, Germany, and the University of São Paulo (USP), he is a program ambassador and member of the selection committee for the German Chancellor Fellowship Program, organized by the Alexander von Humboldt Foundation. He is also vice-president of the Brazilian-German Chamber of Commerce and Industry of São Paulo and senior commissioner for Brazil of LAV – Association for Latin America in Germany (Lateinamerika Verein e.V.).

Liv Machado

Master in Business Law, Liv Machado is a partner in the Restructuring and Bankruptcy practice. She has more than 15 years of experience in the area of judicial recovery and reorganization, advising local and foreign clients in credit and judicial recovery, as well as in extrajudicial and insolvency proceedings. Liv also assists investors in acquiring assets and companies in financial difficulties, as well as working on debt restructuring in DIP financing. She is recognized by Chambers & Partners Brazil 2023 in the area of Restructuring and Bankruptcy and is a member of the Latin America Committee, Future Leaders Committee and Fellows Committee of INSOL International.

TTR Data: Como você descreveria a situação atual dos players do mercado transacional no Brasil com a atual conjuntura política e econômica? Quais serão os principais desafios do Tauil & Chequer Advogados Associado a Mayer Brown em termos de fusões e aquisições no Brasil ao longo de 2024? 
C. R.: No Tauil & Chequer Advogados associado a Mayer Brown, representamos grandes players estrangeiros interessados no mercado de fusões e aquisições no Brasil. Por isso, estamos sempre atentos ao cenário local, no Brasil, e global, pensando na geopolítica como um todo.

Atualmente, o mercado transacional no Brasil está enfrentando um ambiente desafiador devido à conjuntura política e econômica em curso. Os desdobramentos da Reforma Tributária e as possibilidades de corte de juros, por exemplo, são variáveis importantes que podem impactar as decisões do mercado de M&A.
No cenário internacional, fatores como as guerras entre Rússia e Ucrânia e Israel e Palestina e a expectativa sobre as eleições presidenciais nos Estados Unidos geram incertezas para os investidores. Com isso, é natural que os clientes reavaliem onde e como vão investir. 
Neste contexto, mesmo com os desafios que o atual momento do Brasil pode trazer aos investidores estrangeiros, o país voltou a ser considerado um local para se fazer investimentos de médio e longo prazo, especialmente para alguns setores da economia que trazem muitas oportunidades, como o agronegócio (em função de sua importância para a segurança alimentar global) e a infraestrutura. 
Nosso desafio, enquanto consultores, é ajudar nossos clientes a compreender a política interna, como caminha a regulamentação dos setores e em qual cenário eles se enquadram, contribuindo para que se sintam confortáveis na tomada de decisão para fazer investimentos de médio e longo prazo no Brasil.

TTR Data: O setor de energias renováveis continua liderando as primeiras posições do volume de transações de M&A no Brasil. Como líderes em serviços de consultoria em fusões e aquisições neste setor, quais o Tauil & Chequer Advogados acredita serem os principais impulsionadores da consolidação neste setor no longo prazo?
C. R.: Avaliamos que há diversos fatores que podem contribuir para a consolidação das energias renováveis. A busca por uma maior segurança energética, o aumento da conscientização sobre as mudanças climáticas e a necessidade de reduzir as emissões de carbono são fatores que impulsionam o crescimento do setor, especialmente no Brasil, que possui um grande potencial para a geração de energia limpa.
Em 2023, por exemplo, 93,1% da energia gerada no país veio de fontes renováveis, segundo dados da Câmara de Comercialização de Energia Elétrica (CCEE).  E isso chama a atenção dos grandes players que representamos aqui no escritório. 
Além disso, os avanços tecnológicos e a queda dos custos de instalação e operação de projetos de energias renováveis ajudam a atrair mais investimentos, assim como o surgimento de novos modelos de “financiamento verde”, como green bonds e crowdfunding. Isso traz novas possibilidades de investimento no setor.

TTR: Como você avalia o mercado de restructuring brasileiro em 2024?
 L. M.: Restructuring é um tema importante que acompanhamos de perto no Tauil&Chequer Advogados associado a Mayer Brown, contando com a experiência de Liv Machado, sócia que lidera a área de Reestruturação de Empresas.
Em nossa avaliação, entendemos que o mercado de restructuring brasileiro deve continuar dinâmico e aquecido em 2024, refletindo o impacto de diversos fatores na saúde financeira das empresas, como as condições econômicas, as discussões políticas e as tendências de mercado. As mudanças na política fiscal e regulatória e os desdobramentos da nova Reforma Tributária, aprovada no ano passado pelo Congresso Nacional, são exemplos de fatores que podem afetar a viabilidade financeira das empresas e impactar os processos de reestruturação, influenciando as estratégias adotadas pelas empresas e seus credores. 
Além disso, muitas empresas ainda continuam enfrentando desafios significativos no cenário pós-pandemia, apesar de estarmos acompanhando uma recuperação gradual da economia. Setores como turismo, varejo e serviços foram particularmente afetados, resultando em um aumento na demanda por serviços de reestruturação. 
É importante pontuar também que estão surgindo novas abordagens e instrumentos financeiros para lidar com situações de reestruturação, incluindo operações de turnaround, reestruturação de dívidas e renegociação de contratos.

TTR: Como você avalia o mercado de restructuring brasileiro em 2024?

C. R.: Restructuring é um tema importante que acompanhamos de perto no Tauil&Chequer Advogados associado a Mayer Brown. 
Em nossa avaliação, entendemos que o mercado de restructuring brasileiro deve continuar dinâmico e aquecido em 2024, refletindo o impacto de diversos fatores na saúde financeira das empresas, como as condições econômicas, as discussões políticas e as tendências de mercado. As mudanças na política fiscal e regulatória e os desdobramentos da nova Reforma Tributária, aprovada no ano passado pelo Congresso Nacional, são exemplos de fatores que podem afetar a viabilidade financeira das empresas, culminando em processos de reestruturação, sejam extrajudiciais ou judiciais. 
Ainda, há grandes expectativas de implicações na área em razão da iminência de aprovação do Projeto de Lei 3/2024 (“PL”), que altera substancialmente a Lei 11.101/2005, Lei de Recuperação de Empresas e Falência. Seguindo a tendência da reforma trazida pela Lei 14.112/2020, a qual entrou em vigor em janeiro de 2021, o principal objetivo do PL é conferir celeridade aos processos de insolvência, ampliando os poderes dos credores, visando a aprimorar o instituto e agilizar a etapa de pagamento dos créditos. 
Nesse cenário, enquanto ainda se discute a interpretação dos dispositivos trazidos pela reforma que entrou em vigor em 2021, é provável que ocorra uma nova reforma, impactando profundamente o mercado de restructuring.
Além disso, muitas empresas ainda continuam enfrentando desafios significativos no cenário pós-pandemia, apesar de estarmos acompanhando uma recuperação gradual da economia. Setores como turismo, varejo e serviços foram particularmente afetados, resultando em um aumento na demanda por serviços de reestruturação. 
Nesse cenário, a tendência é que 2024 supere o crescimento exponencial dos pedidos de recuperação judicial verificado em 2023, com a perspectiva de que o setor varejista seja o mais afetado, seguido pelo agronegócio, ambos impactados pela majoração do preço de insumos e pelo elevado custo para a obtenção de crédito. Outra tendência é o aumento do número de pedidos de recuperação extrajudicial, que foi observada em 2023 e deverá se manter em 2024. 
É importante pontuar também a expectativa de aumento nas oportunidades para o financiamento das empresas em crise em 2024, com uma ainda maior utilização das novas abordagens e instrumentos financeiros, que foram prioridade na reforma trazida pela Lei 14.112/2020.

TTR: Quais serão os principais desafios para o Tauil & Chequer Advogados no Brasil nos próximos meses?

 C. R.: Os principais desafios para o escritório nos próximos meses é manter nossa equipe sempre atualizada e pronta para atender às demandas dos clientes. É importante seguir acompanhando o cenário de M&As e os fatores que impactam este segmento, de modo a ajudar nossos clientes a navegar neste mercado que é volátil e desafiador, mas que também traz importantes oportunidades de investimento e crescimento no Brasil.

Dealmaker Q&A

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TTR Data Dealmaker Q&A with Brigard Urrutia Partner Jaime Robledo

Brigard Urrutia

Jaime Robledo

Lawyer from the Universidad de los Andes with a Master of Laws (LL.M) from Columbia University. Jaime is the co-head of the Corporate/M&A team at BU and has more than 25 years of experience advising clients on a wide range of areas including but not limited to share purchases, asset purchases, mergers, joint ventures, share subscriptions, among others. He is also recognized as a strategic advisor to boards of directors and C-suites of private, public and state-owned entities in respect of D&O duties and liability. He has worked with a wide array of industry areas, including but not limited to infrastructure/energy M&A, projects M&A, financial entities M&A, industrial companies M&A, oil & gas M&A, public and listed companies M&A and he has specialized in complex transactions as well as in strategic advisories including dealing with activist shareholders and successfully defending listed companies from hostile takeovers. He has extensive experience in advising different types of clients including strategic investors, private equity funds, family offices, institutional investors and sovereign funds in all types of transactions. He has advised governmental entities and buyers in privatization processes under Law 226 of 1995. He is qualified both in Colombia and NY.

TTR Data: What are your main conclusions for the M&A market in 2023?

M&A market in Colombia, similar to the global market, experienced a significant slowdown. Besides the well-known global factors (such as geopolitical tensions, post-pandemic recession, high interest rates and inflation), the causes of this downturn can be attributed to the political uncertainty created by the Colombian government in sectors like healthcare, public services, oil and gas, among others. For instance, President Petro has been pushing a healthcare reform in Congress that could eliminate private insurance, potentially impacting payments to clinics and hospitals. He has also promoted non-exploration in oil and has engaged in attempts to intervene in public utility tariffs. All of these initiatives are creating market uncertainty and discouraging investors from taking risks in Colombia.

TTR Data: What are the key drivers for consolidating the M&A market in Colombia and Latin America in 2024?

We consider that the most important driver in Colombia and Latin America will be the decoupling of markets such as the United States from China. This will lead to initiatives by U.S. companies to acquire manufacturing facilities or companies in certain industries that will allow them to develop friend-shoring in more favorable jurisdictions such as Mexico, Central America and Colombia, among others. In Colombia in particular, the key driver will come from signals from the national government and institutions (courts, senate, etc.) indicating regulatory stability. The reduction in interest rates will also be critical for acquirers to finance transactions and achieve value efficiencies. As for other factors, it’s important to monitor the interest of Chinese investors in assets related to the energy transition and the interest of some sovereign or quasi-sovereign funds from the United Arab Emirates or Saudi Arabia, among others, in Colombian assets and the region.

TTR Data: In 2023 we witnessed valuation divergences between buyers and sellers amidst a panorama of investment uncertainty in M&A, Private Equity and venture Capital in Latin America: What to expect in this investment alternative for 2024 in the region?

The main obstacle to M&A in 2023, at least in Colombia, was not valuation divergence. It was more related to the structural issues mentioned in question 1. Now, in terms of the three subsectors of M&A, PE and VC, I think they should be addressed separately. For VC, I don’t expect difficulties in bridging valuation gaps, as VC investment structures in startups can handle these gaps in multiple ways (earn-outs, top-ups, conversions, etc.). For PEs, valuation differences are likely to be driven by acquisition structures where the leverage obtained by potential buyers remains tied to high interest rates. In such a scenario, any price offered by a PE will be conservative in the face of high interest rates and refinancing uncertainty. The strategics may have an advantage as they can easily close valuation gaps. However, in the current climate of uncertainty and high rates, the “purchase price matters” philosophy will be important to any board of directors. One additional note on PE funds: There’s an expectation of massive deployment of resources by PE funds globally in 2024. It remains to be seen if we’ll get some of that favorable wind in Latin America and Colombia. Brazil and Mexico will certainly be well positioned to attract them.

TTR Data: Birgard Urrutia, being one of the leaders in M&A legal advice: How have you handled the current situation in terms of advice in this sector and what challenges and opportunities have you found in Colombia in recent months?

As market leaders, we’ve faced challenges that go beyond the legal realm. Clients look to us for strategic advice and market perception, and political and economic situations. As a result, one of our greatest challenges is to provide clients with appropriate levels of comfort regarding regulatory certainty and potential changes in the political and regulatory context that may affect their initiatives. Opportunities have arisen, for example, in transactions involving new market entrants, such as Talanx’s acquisition of Liberty Mutual’s assets or Calleja’s acquisition of a majority stake in Grupo Éxito, where we advised Casino. As you can see, these are investor substitutions where companies have decided to exit Colombia for strategic or reorganization reasons.

We also had the good fortune to be part of Grupo Sura’s successful defense against a takeover attempt that was never completed. Even the outcome of the sale of Nutresa was very convenient for our client, at favorable values and for 100% of its stake. We gained the trust of directors of Grupo Sura, who have achieved a solution that creates long-term value for the company and its shareholders. It is worth noting that the initial offer for Nutresa was approximately US$7.71 and the final offer reached values close to US$15, due in part to the diligent work and fiduciary duties of Grupo Sura’s directors. However, the partial nature of the offer made it inadequate.

Under considerable pressure and stress, we were able to provide strategic and legal advice that resulted in a favorable outcome for all Nutresa shareholders and offered a favorable exchange value for Grupo Sura. This experience taught us valuable lessons about shareholder activism, fiduciary duties, and hostile takeovers. It was a truly unique situation in the Latin American market and it was rewarding being able to assist our client in executing a long-term value creation strategy for its shareholders.

TTR Data: Which sectors could offer the greatest opportunities in Latin America for international investors in 2024 and why?

The answer to your question varies depending on the location within Latin America. For example, in Mexico, assets that aid in rebuilding the supply chain, such as manufacturing and logistics, or have a component of decoupling from China and strengthening ties with the United States, will be in high demand. On the other hand, in mining countries like Chile and Peru, there will likely continue to be a strong demand for copper, minerals necessary for energy storage, and similar assets. Colombia is experiencing a demand for renewable energy, agro-industrial assets, stakes in road concessions, and infrastructure assets. Although technology assets are in high demand globally, I am confident that Brazil will be the leader in this sector in Latin America.

TTR Data: Continuing with the Private Equity and Venture Capital segment we see that, after the ‘boom’ of 2021, the emergence of unicorns is slowing down and some are disappearing. What is the assessment of these industries in 2023 and what can we expect in 2024?

While the VC and unicorn boom has slowed down due to the prevailing principle that ‘purchase price matters’, today’s VC and PE funds are more cautious given current interest rates, macroeconomic conditions, and uncertainty. Despite these challenges, there are still opportunities for innovative and promising startups to succeed with the right support and strategy. This caution stems from the fact that money is no longer cheap and investors are becoming more demanding in terms of returns. Private equity and venture capital funds are under pressure to raise capital. This is not only due to return requirements but also because some investors, such as family offices and sovereign or quasi-sovereign funds, are choosing to invest directly and bypass fund intermediaries.

TTR Data: What will be Birgard Urrutia’s main challenges in Colombia during 2024?

Our team is focused on maintaining a strong business pipeline in the current political and economic environment. As a full-service firm, we take a portfolio approach to tackle macroeconomic cycles. We offer a complete range of advisory services to support companies through all stages of the economic cycle, including M&A, financing, infrastructure, insolvency, litigation and others.

In the context of M&A, our main challenge is to maintain profitability despite the possibility of fewer transactions in a highly competitive market. To achieve this, we can share risk with our clients or propose creative fee structures. It will also be a challenge to ensure that clients recognize the value we bring at BU over other competitors who offer similar services but lack our comprehensive advisory capabilities. Finally, talent retention is always a challenge, and we must focus on strategies to retain our skilled professionals in the face of market volatility.

Spanish version

Brigard Urrutia

Jaime Robledo

Abogado de la Universidad de los Andes con Maestría en Derecho (LL.M) de la Universidad de Columbia. Jaime es el codirector del equipo Corporativo/M&A en BU y tiene más de 25 años de experiencia asesorando a clientes en una amplia gama de áreas que incluyen, entre otras, compras de acciones, compras de activos, fusiones, empresas conjuntas, suscripciones de acciones, entre otros. También es reconocido como asesor estratégico de juntas directivas y altos ejecutivos de entidades privadas, públicas y estatales con respecto a las obligaciones y responsabilidades de D&O. Ha trabajado en una amplia gama de áreas industriales, incluidas, entre otras, fusiones y adquisiciones de infraestructura/energía, fusiones y adquisiciones de proyectos, fusiones y adquisiciones de entidades financieras, fusiones y adquisiciones de empresas industriales, fusiones y adquisiciones de petróleo y gas, fusiones y adquisiciones de empresas públicas y cotizadas y se ha especializado en transacciones complejas como así como en asesoramiento estratégico, incluido el trato con accionistas activistas y la defensa exitosa de las empresas que cotizan en bolsa de adquisiciones hostiles. Tiene amplia experiencia en el asesoramiento a diferentes tipos de clientes incluyendo inversores estratégicos, fondos de capital privado, family office, inversores institucionales y fondos soberanos en todo tipo de transacciones. Ha asesorado a entidades gubernamentales y compradores en procesos de privatización bajo la Ley 226 de 1995. Está calificado tanto en Colombia como en NY.

TTR Data: ¿Cuáles son sus principales conclusiones para el mercado de M&A en 2023? 

El mercado de M&A en Colombia, al igual que globalmente, sufrió una reducción importante. Las razones detrás de la reducción, adicionales a las ya conocidas globalmente (ej. tensiones geopolíticas, recesión post-pandémica, altas tasas de interés y alta inflación), se derivan de la incertidumbre política que ha generado el gobierno colombiano en sectores tales como el de salud, servicios públicos, petróleo y gas, entre otros. Por ejemplo, el presidente Petro ha estado tramitando una reforma a la salud en el congreso que tendría un efecto de eliminar el aseguramiento privado de los afiliados al sistema y ello puede afectar los pagos a las clínicas y hospitales. También ha promovido la no exploración en petróleos y ha coqueteado con la intervención de tarifas en servicios públicos. Todas las anteriores iniciativas generan nerviosismo en los mercados y no permite que los inversionistas se decidan a asumir un riesgo Colombia. 

¿Cuáles son los drivers más relevantes para consolidar el mercado de M&A en Colombia y América Latina en 2024?

En nuestra opinión los drivers más relevantes en Colombia y América Latina serán el “decoupling” de los mercados como Estados Unidos de la China, lo cual generará iniciativas de parte de compañías americanas para adquirir sitios de manufactura o compañías en ciertos sectores de industria que le permitan desarrollar friend-shoring en jurisdicciones más amigables como México, Centro América, Colombia, entre otros. En el caso de Colombia, un driver muy importante vendrá dado por las señales de parte del Gobierno Nacional y las instituciones (cortes, senado, entre otros) de que existe estabilidad regulatoria. La baja en tasas de interés será igualmente importante para que los adquirentes puedan financiar las transacciones y tengan así, eficiencias en valor. Respecto de otros factores, es importante estar atentos al interés de los inversionistas chinos en activos de transición energética y al interés que han mostrado algunos fondos soberanos o cuasi soberanos de los Emiratos Árabes o de Arabia Saudita, entre otros, en activos colombianos y en la región. 

TTR Data: En 2023 vimos que se reflejaron divergencias de valoración entre compradores y vendedores en medio de un panorama de incertidumbre inversionista en M&A, Capital Privado y Venture Capital en América Latina: ¿Qué esperar en esta alternativa de inversión de cara al 2024 en la región?

Reiteraría que los principales obstáculos para M&A en el año 2023, por lo menos en Colombia, no fue la divergencia en valoración. Estuvo más correlacionado con el tema estructural que mencionamos en la pregunta 1. Ahora bien, en lo que tiene que ver con los tres subsectores de M&A, PE y VC, creo que hay que tratarlos por separado. En VC no creo que resulte difícil cerrar las brechas de valoración ya que las estructuras de inversión de parte de los VCs en start-ups pueden lidiar con esas brechas de varias formas (earn-outs, top-ups, conversiones, etc.). En el caso de los PEs, las diferencias de valoración muy posiblemente se pueden dar por tener una estructura de adquisición en la que el apalancamiento obtenido por los potenciales compradores siga atado a tasas altas. En esa medida, cualquier precio propuesto por un PE, en coyuntura de tasas altas e incertidumbre de refinanciación, va a ser conservador. Los estratégicos puede que tengan una ventaja en poder cerrar las brechas de valoración más fácilmente. Sin embargo, en la coyuntura actual de incertidumbre y tasas altas,  la filosofía de “purchase price matters” será importante para cualquier junta directiva.  Una nota adicional en lo que respecta a fondos de PE. Se espera que el “deployment” de recursos por parte de los fondos de PE sea masivo en el año 2024 en el mundo. Habrá que ver si recibimos parte de esos vientos favorables en Latinoamérica y en Colombia. Brasil y México sin duda estarán muy bien posicionados para recibirlos. 

TTR Data: Birgard Urrutia, al ser uno de los líderes en asesoría legal de M&A: ¿Cómo ha manejado la coyuntura actual en términos de asesoramiento en este sector y qué retos y oportunidades ha encontrado en Colombia en los últimos meses?

Como líderes de mercado nos vemos enfrentados a tareas que van más allá de lo legal. Los clientes nos buscan para temas de asesoría estratégica y de percepción de mercado y situación político-económica. Siendo así, nuestros retos más importantes tienen que ver con poder transmitir un nivel adecuado de confort a los clientes en el campo de la certeza regulatoria y potenciales cambios en el ámbito político y regulatorio que podrían afectar sus iniciativas. Las oportunidades se han presentado, por ejemplo, en temas relacionados con transacciones de nuevos entrantes al mercado, como sucedió con la compra de Talanx de los activos de Liberty Mutual, o cuando Calleja adquirió la mayoría accionaria de Grupo Éxito, en la que asesoramos a Casino. Como puede verse, son sustituciones de inversionistas que por una u otra razón (estratégica en el caso de Liberty y de reorganización, en el caso de Casino) decidieron salir de Colombia. 

También tuvimos la fortuna de asesorar a Grupo Sura de manera exitosa contra el intento de toma de control que no prosperó. Incluso el desenlace de la enajenación de Nutresa fue sumamente favorable para nuestro cliente, a valores favorables y por el 100% de su participación. Contamos con la confianza de los administradores de Grupo Sura que lograron una resolución que agregó valor para Grupo Sura y para sus accionistas en el largo plazo. Es importante recordar que la primera oferta por Nutresa fue a un valor cercano a los US$7,71 y la oferta llegó incluso a valores cercanos a los USD$15 por las buenas gestiones y deberes fiduciarios de los directores de Grupo Sura, entre otros. Sin embargo, el carácter parcial de la oferta la hacía deficiente. 

En esa senda fuimos asesores estratégicos y legales en una situación de suma presión y estrés. El intercambio accionario logró un gran resultado para todos los accionistas de Grupo Nutresa y a valores de intercambio bastante favorables para Grupo Sura. Esa asesoría nos dejó muchas lecciones aprendidas acerca de temas relacionados con activismo accionario, deberes fiduciarios y tomas hostiles. Esta fue una situación única en el mercado latinoamericano y fue muy reconfortante lograr que nuestro cliente continuara desarrollando, de manera exitosa, una estrategia de largo plazo de generación de valor para sus accionistas y podemos decir que aportamos nuestra parte en ese resultado. 

TTR Data: ¿Cuáles serían los sectores que podrían ofrecer las mayores oportunidades en América Latina a los inversores internacionales en 2024 y por qué?

Esa pregunta tiene respuestas distintas dependiendo de donde la ubique uno en Latinoamérica. Por ejemplo, en el caso de México, es claro que cualquier activo que ayude a recomponer las cadenas de suministro (manufactura, logística, etc.), o que tenga un componente de decoupling de China y friend-shoring con Estados Unidos, estarán muy calientes. En países mineros como Chile y Perú, continuará el apetito por el cobre, los minerales necesarios para el almacenamiento de energía, y ese tipo de activos seguramente que tendrán mucho interés. En Colombia vemos interés en energías renovables, activos agroindustriales, participaciones en concesiones viales y activos de infraestructura. Los activos de tecnología, si bien están muy en boga en el mundo, en Latinoamérica creería que se verá más demandada en Brasil.  

TTR Data: Continuando con el segmento de Private Equity y Venture Capital vemos que, después del ‘boom’ de 2021, el surgimiento de unicornios está disminuyendo y algunos están desapareciendo. ¿Cuál es la evaluación de estas industrias en 2023 y qué podemos esperar en 2024? 

Es muy difícil predecir si en el año 2024 habrá unicornios que salgan a la luz. El boom de VC y unicornios ha disminuido, entre otras, por la misma máxima de que “purchase price matters” y hoy en día con las tasas existentes, la coyuntura macroeconómica y la incertidumbre, los fondos de VC y de PE están más cauteloso. Esto se debe a que la plata ya no es gratis y los inversionistas están siendo mucho más exigentes con los retornos. Los fondos de PE y de VC ahora tienen presiones de fund formation, no solo por exigencia de retornos sino que algunos actores como family offices y fondos soberanos o cuasi soberanos han decidido invertir directamente, evitando la intermediación de los fondos. 

TTR Data: ¿Cuáles serán los principales retos de Birgard Urrutia en Colombia durante 2024?

Los principales retos serán poder mantener un buen pipeline de negocios con la coyuntura política y económica actual. Por fortuna somos una firma de full service y eso hace que los ciclos macroeconómicos los enfrentemos con una filosofía de portafolio. Afortunadamente somos robustos en todas las áreas de asesoría requeridas para todos los momentos de un ciclo económico. Tenemos M&A, Financiación, infraestructura, insolvencia, litigios, entre otros. 

Para el área de M&A los retos son mantener la rentabilidad ya que puede que haya pocas transacciones en un mercado muy competido. Eso hará que tengamos que compartir el riesgo con nuestros clientes o que presentemos esquemas de honorarios ingeniosos. El reto también será que el cliente aprecie el valor agregado que tenemos frente a otros competidores que hacen lo mismo pero que no tienen las capacidades de asesoría integral que tenemos en BU. Por último, retener el talento siempre es un reto. 

Dealmaker Q&A

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TTR Data Dealmaker Q&A with Clifford Chance Partner Javier Amantegui

Clifford Chance

Javier Amantegui

Javier Amantegui is a Partner in the Corporate / M&A department and Co-Head of the Financial Investors practice for Clifford Chance in Europe. 
He specialises in cross-border M&A for international investors, including private equity, financial sector and infrastructure transactions. 
Javier is ranked as a leading lawyer by the most reputable legal publications such as Chambers & Partners, Legal 500 and IFLR1000.

TTR Data: What are the most relevant drivers to consolidate the M%A market in Spain for 2024?

With Spain’s GDP growth of 2.5% in 2023 and estimated growth of 1.5% in 2024, compared to real and estimated growth in the Euro area of 0.7% and 0.6%, respectively, for the same periods, Spain will continue to be an attractive destination for investment. However, the take-off of mergers and acquisitions to higher levels than in 2023, in terms of volume and number of transactions, is likely to be delayed until the second half of the year due to interest rates and inflation. Interventionism in many sectors and in operations with listed companies, as well as the unpredictability of the regulatory framework for labour, can also hamper recovery. We are seeing better dynamics than at the end of 2023, with significantly more transactions planned and in progress, although processes will remain lengthy, thorough in terms of due diligence and somewhat volatile, and in what is a novelty, perhaps more balanced and less pro-seller in contractual terms.       

TTR Data: As one of the leading M&A legal advisors in the renewable energy sector in Spain, how has Clifford Chance handled the current situation in terms of advice in this sector and what opportunities have you found in Spain in recent months?

The energy transition is the greatest challenge facing humanity in the 21st century and renewables will remain active in 2024. The firm offers the sector a 360º format service. That is, in the development, financing and construction phase of projects, as well as in their consolidation, contribution to platforms or sale. Our administrative law and project finance teams are indispensable companions in this regard, enabling the M&A practice to be a leader. We are also credible due to our wealth of experience in key areas of activity such as tariff framework, terms of construction and supply contracts, management team incentives, governance of joint-venture platforms, first-offer rights on completed projects and execution of multi-jurisdictional processes for the sale or purchase of brownfield portfolios. The international coverage of our network of offices rounds it all off and makes us the first choice for both strategic and financial incumbents. As an example, it is worth mentioning the advice given by the firm to Norges Bank Investment Management on the purchase of 49% of a 2 GW solar and wind project portfolio from Iberdrola; Ardian on the sale of ASR Wind to Naturgy; Mirova on the sale of 51% of the Goya wind project to Engie; Solarpack on the restructuring of the renewable asset portfolio held with Ardian; Grenergy on the sale of 450 MW of wind farms in Spain; Cinven on the acquisition of a majority stake in Amara NZero.

TTR Data:  In which other sectors might international investors find the biggest opportunities in Spain in 2024? Why? 

In addition to renewable energy, the international focus is on technology, health and digital infrastructure. Other sectors with potential are education and agribusiness, particularly their bio and sustainability facets. These are concepts that must be understood in a broad sense and can also be extended to related activities. Fundamental concession infrastructure will continue to arouse interest. We know that there are Spanish assets in these areas in capital raising or sale processes.

TTR Data: Continuing with the Private Equity and Venture Capital segment, we see that, after the boom of 2021, the emergence of unicorns is slowing down and some are disappearing. What is your evaluation for this industry in Spain in 2023? What can we foresee for 2024?

2023 has been a year of transition for financial investors in which fewer transactions have been put together due to differences in valuation expectations and rising debt prices. The widespread rise in production costs due to supply delays and inflation has also dampened business plans. We have witnessed the suspension or postponement of several sales auctions in late 2022 and early 2023, fewer and smaller bilateral transactions, thorough due diligence procedures and a general slowdown of negotiations and documentation on transactions that have been closed. The past year also presented greater difficulties in raising funds for national and international managers.

However, the industry is still there with an enormous amount of capital available for investment, the same technical ability to select the best companies, support their growth and propose a new phase of development through their sale, and a sophisticated investment base that continues to rely on their management. Therefore, in 2024 we expect a gradual return, with a greater volume and number of operations and transactions, which will be brave and imaginative, and among which growth projects, creation of platforms and exclusive negotiations on traditional auction buy-outs will predominate, increasingly involving listed companies.

TTR Data: What will Clifford Chance’s main challenges be in Spain during 2024?

In Spain there are very good offices and lawyers specialising in M&A. In the latest global edition of the leading international publishing house ranking law firms, 25 law firms and 92 lawyers have obtained the highest rankings for the M&A practice, representing more law firms and lawyers than in any other practice area ranked and gives an idea of the level of supply in this country. Our efforts continue to bear fruit and the publisher’s rankings still have us as the leading international firm. 

We must continue to grow and, in order to do so, differentiate ourselves from competitors by sector intelligence, experience, access to the regulator, knowledge of cutting-edge solutions and international network coverage and rigour.

Likewise, we have to continue to attract and retain young talent, offering training, a good working environment, a career and, above all, motivating through our involvement in the most sophisticated and exciting operations. The commitment required to be part of an elite firm is not compensated by remuneration alone, which of course must be in line with market terms, but by training and the satisfaction of participating in the best projects. It is about showing a set of charms to be able to compete with the exorbitant chequebook offered in recent years by the fashionable American firms.

Finally, we have to ensure the continuity of our firm’s project in Spain. We were the first international firm to offer a top-of-the-line service in local law and we gained a reputation for solidity and long-term that must be preserved. Our prestige, extraordinary service and passion for what we do are non-negotiable and the appointment of new partners to assist in the generational transition must be consistent with this goal.

Spanish version

Clifford Chance Spain

Javier Amantegui

Javier Amantegui es socio del departamento Corporate / M&A y co-responsable de la práctica de Financial Investors de Clifford Chance en Europa.
Está especializado en fusiones y adquisiciones transfronterizas asesorando a inversores internacionales, incluyendo operaciones en el ámbito de private equity, financiero e infraestructuras. 
Javier está reconocido por las publicaciones jurídicas más prestigiosas como Chambers & Partners, Legal 500 e IFLR1000.

TTR Data: ¿Cuáles son los drivers más relevantes para consolidar el mercado de M&A en España en 2024?

Con un crecimiento de PIB en España del 2,5% en 2023 y una estimación de crecimiento del 1,5% en 2024, frente al crecimiento real y estimado de la zona Euro del 0,7% y 0,6%, respectivamente para los mismos períodos, España continuará resultando un destino atractivo para la inversión. No obstante, las tasas de tipos de interés e inflación retrasarán probablemente hasta la segunda mitad del año el despegue de las fusiones y adquisiciones en volumen y número de operaciones hacia mejores niveles que en 2023. El intervencionismo en numerosos sectores y en operaciones con compañías cotizadas, así como la impredecibilidad del marco normativo laboral, pueden lastrar igualmente la recuperación. Observamos mejores dinámicas que a finales de 2023, con bastantes más transacciones en proyecto y curso, si bien los procesos seguirán siendo largos, profundos en due diligence y algo volátiles, así como, novedosamente, tal vez más equilibrados y menos pro-vendedor en términos contractuales.   

   

TTR Data: Clifford Chance, al ser uno de los líderes en asesoría legal de M&A en el sector de energías renovables: ¿Cómo ha manejado la coyuntura actual en términos de asesoramiento en este sector y qué oportunidades ha encontrado en España en los últimos meses?

  La transición energética constituye el mayor reto del siglo XXI para la humanidad y renovables continuará activo en 2024. El despacho sirve al sector con formato 360º. Es decir, tanto en la fase de desarrollo, financiación y construcción de los proyectos, como en su consolidación, aportación a plataformas o venta. Nuestros equipos de derecho administrativo y financiación de proyectos resultan un complemento indispensable a este fin para que la práctica de M&A resulte líder. Asimismo, somos creíbles por la riqueza de nuestra experiencia en ámbitos clave de la actividad tales como marco tarifario, términos de contratos de construcción y suministro, incentivos de equipos gestores, gobierno de plataformas con formato de joint-venture, derechos de primera oferta sobre proyectos terminados y ejecución de procesos multi-jurisdiccionales de compra o venta de carteras brownfield. La cobertura internacional de nuestra red de oficinas cierra el círculo y nos convierte en primera opción para incumbentes estratégicos y financieros a partes iguales. Como ejemplo, cabe mencionar el asesoramiento prestado por el despacho a Norges Bank Investment Management en la compra a Iberdrola del 49% en una cartera de proyectos solares y eólicos de 2 GW; Ardian en la venta de ASR Wind a Naturgy; Mirova en la venta a Engie del 51% del proyecto Eólico Goya; Solarpack en la reestructuración de la cartera de activos renovables ostentada junto a Ardian; Grenergy en la venta de parques fotovoltaicos con 450 MW en España; Cinven en la adquisición de una participación mayoritaria en Amara NZero.

TTR Data: ¿Cuáles serían otro de los sectores que podrían ofrecer las mayores oportunidades en España a los inversores internacionales en 2024 y por qué?

Además de energía renovable, el foco internacional se centra en tecnología, salud e infraestructura digital. Otros sectores con potencial son educación y agronegocio, particularmente en su faceta bio y de sostenibilidad. Son conceptos que deben entenderse en sentido amplio y pueden extenderse también a actividades relacionadas. Infraestructura fundamental concesional continuará despertando interés. Nos consta que existen activos españoles en estos ámbitos en procesos de búsqueda de capital o venta.

TTR Data: Continuando con el segmento de Private Equity y Venture Capital vemos que, después del ‘boom’ de 2021, el surgimiento de unicornios está disminuyendo y algunos están desapareciendo. ¿Cuál es la evaluación de estas industrias en 2023 y qué podemos esperar en 2024? 

2023 ha sido un año de transición para los inversores financieros en el que se han casado menos operaciones por diferencias en expectativas de valoración y el incremento del precio de la deuda. La subida generalizada de costes de producción por retrasos en suministros e inflación ha sembrado también dudas sobre los planes de negocio. Hemos sido testigos de la suspensión o postposición de varias subastas de venta a finales de 2022 y comienzos del 2023, menos y más pequeñas operaciones bilaterales, minuciosos procedimientos de diligencia debida y ralentización general de las negociaciones y documentación en las transacciones que se han cerrado. El pasado ejercicio presentó igualmente mayores dificultades en el levantamiento de fondos por los gestores nacionales e internacionales.

No obstante, la industria sigue ahí con una enorme cantidad de capital disponible para invertir, la misma capacidad técnica para seleccionar las mejores compañías, apoyar su crecimiento y proponer una nueva fase de desarrollo mediante su venta, y una base inversora sofisticada que sigue confiando en su gestión. Por ello, en 2024 esperamos su vuelta paulatina, con mayor volumen y número de operaciones y transacciones, que serán valientes e imaginativas, y entre las que predominarán los proyectos de crecimiento, creación de plataformas y negociaciones en exclusiva sobre los tradicionales buy-outs de subasta, e involucrarán compañías cotizadas de forma creciente.

TTR Data: ¿Cuáles serán los principales retos de Clifford Chance en España durante 2024?

En España hay muy buenos despachos y abogados especializados en M&A. En la última edición global de la editorial internacional líder en valorar firmas legales, 25 despachos y 92 abogados han obtenido los más altos rankings para la práctica de M&A, lo que representa más despachos y abogados que en ninguna otra práctica revisada y proporciona una idea del nivel de la oferta en nuestro país. Nuestro esfuerzo sigue dando frutos y los rankings de la editorial nos sostienen como el despacho internacional líder. 

Debemos continuar creciendo y, para ello, diferenciarnos de los competidores por inteligencia sectorial, experiencia, acceso al regulador, conocimiento de soluciones de vanguardia y cobertura y rigor de red internacional.

Asimismo, seguir atrayendo y reteniendo talento joven, ofreciendo formación, buen ambiente de trabajo, carrera profesional y, sobre todo, motivando mediante nuestra involucración en las operaciones más sofisticadas y excitantes. El compromiso que requiere formar parte de una firma de élite no se compensa solo con retribución, que por descontado debe satisfacerse en términos de mercado, sino con el entrenamiento y satisfacción de participar en los mejores proyectos. Se trata  de mostrar un conjunto de encantos para poder competir con la exorbitada chequera ofrecida en los últimos años por las firmas americanas de moda.

Por último, tenemos que asegurar la continuidad del proyecto de nuestra firma en España. Fuimos el primer despacho internacional en ofrecer un servicio de primera línea en derecho local y ganamos una reputación de solidez y largo plazo que debe preservarse. Nuestro prestigio, extraordinario servicio y pasión por lo que hacemos no son negociables y el nombramiento de nuevos socios que ayuden en la transición generacional debe ser coherente con este objetivo.