Dealmaker Q&A

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TTR Dealmaker Q&A con Álvaro Bruzon Barreras,
socio director de West Oak Partners


Álvaro Bruzon Barreras

West Oak Partners


Álvaro Bruzon es Socio Director de West Oak Partners, una boutique de referencia en el sector inmobiliario español.

Desde su creación, West Oak Partners ha construido una práctica centrada en Real Estate, Corporate y M&A. El despacho asesora a inversores, promotores, fondos y compañías nacionales e internacionales y trabaja con una amplia variedad de activos, entre ellos residenciales, oficinas, locales comerciales, activos industriales y logísticos, hoteles, residencias y centros comerciales y de ocio.

El resultado es un modelo de asesoramiento multidisciplinar, práctico y orientado al negocio, basado en un conocimiento profundo del mercado y en una relación cercana y personalizada con el cliente.

La especialización del equipo y la experiencia acumulada se reflejan en el volumen de trabajo desarrollado durante 2026: al cierre de septiembre, West Oak Partners ha asesorado en más de 108 operaciones de compraventa y ha cerrado más de 57 operaciones de arrendamiento, incluyendo operaciones sobre activos y carteras de distinta naturaleza y operaciones para algunos de los principales inversores, promotores, fondos y compañías nacionales e internacionales presentes en el mercado español.

TTR: Los datos de TTR Data hasta agosto reflejan 1.938 transacciones por EUR 63.787m en el mercado español, un 17% menos en número y un 9% menos en importe respecto a 2025. En este contexto, el sector inmobiliario se mantiene como el más activo del año, con 454 operaciones. ¿Cuál es su valoración sobre el desempeño del mercado de M&A y, en particular, del segmento inmobiliario en los primeros meses de 2026? ¿Qué dinámicas están marcando la pauta para inversores y asesores?

Aunque los datos agregados reflejan una cierta moderación en el número de operaciones e importe, el mercado español de M&A sigue mostrando una notable resiliencia. Tras años de elevada actividad, creemos que es lógico observar una fase de mayor selectividad por parte de los inversores. En nuestra opinión, la reducción en el número de operaciones no debe interpretarse necesariamente como una pérdida de dinamismo, sino como un proceso de ajuste hacia transacciones de mayor calidad, en un entorno que cada vez es más sofisticado, con un análisis más riguroso de riesgos, estructuras y expectativas de creación de valor.

Este ajuste en el número de operaciones también refleja un entorno financiero más exigente, marcado por un repunte en los costes de financiación que obliga a los inversores a ser más selectivos y a priorizar activos con retornos más claros y estructuras más robustas.

En el ámbito inmobiliario, España continúa mostrando fundamentos muy sólidos. El inmobiliario continúa siendo el sector más activo, gracias a una clara recuperación del apetito inversor apoyada en factores estructurales como el atractivo turístico, el dinamismo demográfico de determinadas áreas, la fortaleza del consumo y la existencia de oportunidades de reposicionamiento de activos.

Estamos observando además un mercado cada vez más sofisticado, en el que la especialización resulta determinante. Los inversores demandan asesores con conocimiento profundo de cada tipología de activo y capacidad para gestionar procesos ágiles y complejos. En nuestro caso, desde West Oak Partners hemos observado una actividad particularmente intensa en operaciones de retail, especialmente en porfolios y activos con potencial de reposicionamiento o mejora de gestión.

TTR: Las Asset Acquisitions muestran una divergencia clara: 584 transacciones hasta agosto, un 8% menos en número, pero con un capital movilizado que crece un 40%, hasta EUR 10.963m. ¿Qué tipologías de activo —retail, logístico, residencial, hotelero, oficinas— están concentrando la inversión en España este año y qué está explicando este aumento del tamaño medio de las operaciones inmobiliarias?

El mercado presenta un comportamiento heterogéneo según la clase de activo. El sector logístico continúa beneficiándose de tendencias estructurales vinculadas al comercio electrónico y a la reorganización de cadenas de suministro. El hotelero mantiene una elevada atracción gracias a la fortaleza del turismo en España. El residencial sigue siendo muy dinámico, especialmente en segmentos como living, flex living o student housing.

Especialmente en retail estamos observando un renovado interés inversor, particularmente en activos dominantes, parques comerciales, medianas superficies y establecimientos en ubicaciones high-street de primer nivel. El retail está mostrando un comportamiento especialmente interesante, impulsado por la fortaleza del consumo, la evolución positiva de las rentas en determinadas ubicaciones y el interés por activos con arrendatarios sólidos y rentabilidades atractivas.

El incremento del volumen medio de las operaciones responde, en nuestra opinión, a varios factores: la vuelta de grandes inversores institucionales, una progresiva normalización del mercado de financiación, pese al reciente encarecimiento del coste de la deuda, que está llevando a los inversores a concentrarse en activos de mayor escala y calidad y la existencia de procesos competitivos sobre activos de gran calidad. También estamos viendo un mayor número de operaciones de porfolio, lo que naturalmente eleva el tamaño agregado de las transacciones.

TTR: Como despacho destacado en el sector de real estate español, ¿cuáles diría que son los principales retos regulatorios, de financiación o de estructura que enfrentan hoy las transacciones inmobiliarias en España? ¿En qué tipo de operaciones están observando mayor sofisticación o sensibilidad en la negociación?

Las operaciones inmobiliarias son hoy en día más complejas que hace unos años, y esta evolución es algo que hemos vivido de primera mano en West Oak Partners. Los años 2025 y 2026 están resultando ser años históricos para el despacho. Hemos tenido la oportunidad de asesorar en algunas de las transacciones más importantes del sector; participamos en un número récord de operaciones y, hoy en día, nos hemos consolidado como una firma boutique líder en asesoramiento inmobiliario.

Los procesos de adquisición están más regulados en todas sus fases. Los inversores exigen un análisis mucho más detallado no sólo de cuestiones técnicas del activo sino también de cuestiones inmobiliarias, organizativas, arrendaticias, urbanísticas, medioambientales y fiscales. Además, el repunte de los costes de financiación está impulsando estructuras más sofisticadas, con mayor peso del equity, combinaciones de financiación bancaria y privada, y mecanismos de mitigación de riesgo que permitan cerrar operaciones en un entorno más exigente.

Entre los principales retos destacan la seguridad jurídica, la diversidad regulatoria entre comunidades autónomas y ayuntamientos, la creciente importancia de los criterios ESG y la necesidad de estructurar adecuadamente operaciones con distintos perfiles de riesgo.

Desde una perspectiva jurídica, también apreciamos una sofisticación creciente en las estructuras contractuales. Es cada vez más frecuente negociar mecanismos específicos de ajuste de precio y estructuras de earn-out vinculadas al desarrollo o reposicionamiento de activos, regímenes de declaraciones y garantías muy desarrollados, garantías específicas, y seguros de warranty & indemnity (W&I).

TTR: Las empresas españolas han elegido Estados Unidos y Reino Unido como principales destinos de inversión en 2026, mientras el inversor internacional sigue siendo protagonista en el real estate nacional. ¿Han notado desde West Oak Partners un cambio en el perfil del comprador predominante en el sector inmobiliario en lo que va de año? ¿Qué rol están jugando los fondos e inversores institucionales frente al capital privado y los compradores corporativos?

España continúa siendo uno de los principales destinos de inversión inmobiliaria en Europa y el capital internacional mantiene un papel predominante, especialmente en operaciones de cierto volumen.

Estamos viendo una combinación muy interesante entre grandes inversores institucionales fondos, aseguradoras, gestoras de activos y capital soberano y operadores especializados que buscan nichos concretos de mercado. Al mismo tiempo, el capital privado y los family offices siguen siendo actores muy relevantes, especialmente en operaciones de tamaño medio y en estrategias de valor añadido.

Los inversores institucionales suelen buscar plataformas, porfolios o activos de gran escala, mientras que el capital privado y determinados compradores corporativos muestran una gran agilidad para identificar oportunidades concretas o ejecutar estrategias de valor añadido.

Más que un cambio radical en el perfil del comprador, lo que apreciamos es una mayor especialización. Hoy los inversores conocen mejor los distintos segmentos del mercado español; son más exigentes en el análisis y buscan activos alineados con tesis de inversión muy definidas.

Desde nuestra experiencia, el retail ha sido uno de los segmentos con mayor actividad, con un elevado número de procesos competitivos y una creciente sofisticación de los inversores, tanto nacionales como internacionales.

TTR: ¿Qué perspectivas manejan para el último tramo de 2026 y el inicio de 2027 en el mercado inmobiliario español? ¿Cuáles son los factores locales o globales —tipos de interés, valoraciones, marco regulatorio, contexto geopolítico— que podrían impulsar o frenar la actividad transaccional en el sector?

Las perspectivas son razonablemente positivas. Si los tipos de interés se estabilizan tras el reciente repunte en los rendimientos de los bonos, no se producen disrupciones geopolíticas relevantes y continúa existiendo liquidez en el mercado, es previsible que la actividad transaccional siga siendo sólida.

España continúa siendo un mercado con gran capacidad de atracción de capital internacional gracias a sus fundamentos: crecimiento económico relativo, fortaleza del sector turístico, capacidad para atraer capital internacional, profundidad del mercado inmobiliario y amplitud de oportunidades en diferentes clases de activos.

No obstante, seguirán siendo factores relevantes la evolución macroeconómica, el contexto geopolítico, las políticas monetarias y cualquier cambio regulatorio que pueda afectar a la seguridad jurídica o a la rentabilidad esperada de las inversiones. Además, la evolución del coste de la financiación será un factor crítico: un entorno más caro favorece operaciones con menor apalancamiento, inversores con acceso a capital institucional y estrategias de creación de valor más sofisticadas.

En conjunto, creemos que el mercado continuará siendo muy activo, aunque probablemente con inversores cada vez más selectivos y con un mayor peso de operaciones complejas, procesos competitivos y estrategias de creación de valor. En cualquier caso, creemos que la tendencia de fondo es clara: el mercado inmobiliario español está entrando en una etapa de mayor profesionalización y sofisticación, en la que la especialización sectorial y la capacidad de ejecución serán elementos diferenciales para inversores y asesores.

English version

Álvaro Bruzon Barreras

West Oak Partners

Álvaro Bruzon is the Managing Partner of West Oak Partners, a leading boutique firm in the Spanish real estate sector.

Since its inception, West Oak Partners has built a practice centred on Real Estate, Corporate and M&A, with solid experience in the Spanish real estate market. The firm advises investors, developers, funds, and national and international companies, and works with a wide variety of assets, including residential properties, offices, retail premises, industrial and logistics assets, hotels, residential care facilities, and shopping and leisure centres.

The result is a multidisciplinary, practical, and business-oriented advisory model, based on in-depth market knowledge and a close, personalised relationship with the client.

The team’s specialisation and accumulated experience are reflected in the volume of work carried out during 2026: as at the end of September, West Oak Partners had advised on more than 108 sale and purchase deals and had completed more than 57 lease transactions, including deals involving assets and portfolios of various kinds and transactions for some of the leading national and international investors, developers, funds, and companies operating in the Spanish market.


TTR: Data from TTR Data up to August shows 1,938 transactions totalling EUR 63,787m in the Spanish market, down 17 per cent in number and 9 per cent in value compared with 2025. Against this backdrop, the real estate sector remains the most active of the year, with 454 deals. What is your assessment of the performance of the M&A market and, in particular, the real estate segment in the first few months of 2026? What dynamics are setting the tone for investors and advisers?

Although the aggregate data reflect a certain moderation in the number of transactions and total value, the Spanish M&A market continues to show remarkable resilience. Following years of elevated activity, we believe it is logical to see a period of greater selectivity among investors. In our view, the decline in the number of deals should not necessarily be interpreted as a loss of momentum, but rather as an adjustment towards higher-quality transactions in an increasingly sophisticated environment characterised by more rigorous analysis of risks, structures, and value-creation expectations.

This adjustment in the number of transactions also reflects a more challenging financial environment, characterised by a rise in funding costs which is forcing investors to be more selective and to prioritise assets with clearer returns and more robust structures.

In the real estate sector, Spain continues to demonstrate very solid foundations. Property remains the most active sector, thanks to a clear recovery in investor appetite underpinned by structural factors such as the country’s appeal to tourism, the demographic dynamism of certain areas, resilient consumer spending, and the availability of asset repositioning opportunities.

We are also seeing an increasingly sophisticated market, in which specialisation is a key factor. Investors are seeking advisers with in-depth knowledge of each asset class and the ability to manage complex processes efficiently and effectively. At West Oak Partners, we have observed particularly intense activity in retail transactions, especially in portfolios and assets with potential for repositioning or improved management.

TTR: Asset acquisitions show a clear divergence: 584 transactions up to August, 8 per cent fewer in number, but with capital mobilised rising by 40 per cent to EUR 10,963m. Which asset classes – retail, logistics, residential, hospitality, offices – are attracting the most investment in Spain this year, and what is driving this increase in the average size of property transactions?

The market is performing unevenly depending on the asset class. The logistics sector continues to benefit from structural trends linked to e-commerce and the reorganisation of supply chains. The hotel sector remains highly attractive, supported by the strength of tourism in Spain. The residential sector also remains very dynamic, particularly across segments such as living, flex living, and student housing.

In retail, in particular, we are seeing renewed investor interest, especially in anchor assets, retail parks, mid-sized retail units, and premises in prime high-street locations. The retail sector is performing particularly well, driven by strong consumer spending, positive rental growth in certain locations, and interest in assets with solid tenants and attractive yields.

In our view, the increase in average transaction volume is due to several factors: the return of major institutional investors; a gradual normalisation of the financing market, despite the recent rise in the cost of debt, which is leading investors to focus on larger-scale, higher-quality assets; and the existence of competitive bidding processes for high-quality assets. We are also seeing a greater number of portfolio transactions, which naturally increases the aggregate size of the transactions.

TTR: As a leading law firm in the Spanish real estate sector, what would you say are the main regulatory, financing or structural challenges facing property transactions in Spain today? In what types of transactions are you observing greater sophistication or sensitivity in negotiations?

Real estate transactions are more complex today than they were a few years ago, and this evolution is something we have experienced first-hand at West Oak Partners. 2025 and 2026 are proving to be historic years for the firm. We have had the opportunity to advise on some of the most significant transactions in the sector; we are involved in a record number of transactions, and we have now established ourselves as a leading boutique in real estate advice.

Acquisition processes are more heavily regulated at every stage. In addition, investors demand a much more detailed analysis not only of technical aspects of the asset but also of property-related, organisational, tenancy, town planning, environmental and tax issues. Furthermore, the rise in financing costs is driving the adoption of more sophisticated structures, with a greater proportion of equity, combinations of bank and private financing, and risk mitigation mechanisms that enable deals to be finalised in a more challenging environment.

Key challenges include legal certainty, regulatory diversity across autonomous communities and local councils, the growing importance of ESG criteria, and the need to structure transactions appropriately according to different risk profiles.

From a legal perspective, we are also seeing greater sophistication in contractual structures. It is becoming increasingly common to negotiate specific price adjustment mechanisms and earn-out structures linked to the development or repositioning of assets, highly developed representations and warranties regimes, specific guarantees, and warranty and indemnity (W&I) insurance.

TTR: Spanish companies have chosen the United States and the United Kingdom as their main investment destinations for 2026, whilst international investors continue to play a leading role in the domestic real estate market. Has West Oak Partners noticed a change in the profile of the predominant buyer in the real estate sector so far this year? What role are funds and institutional investors playing compared to private equity and corporate buyers?

Spain remains one of Europe’s leading destinations for property investment, and international capital continues to play a predominant role, particularly in larger transactions.

We are seeing a very interesting mix of large institutional investors including funds, insurers, asset managers, and sovereign wealth funds — and specialised operators targeting specific market niches. At the same time, private capital and family offices remain key players, particularly in mid-sized transactions and value-added strategies.

Institutional investors tend to seek out platforms, portfolios, or large-scale assets, while private capital and certain corporate buyers demonstrate considerable agility in identifying specific opportunities or executing value-added strategies.

Rather than a radical shift in the buyer’s profile, what we are seeing is greater specialisation. Today, investors have a better understanding of the various segments of the Spanish market; they are more rigorous in their analysis and seek assets aligned with clearly defined investment theses.

From our experience, retail has been one of the most active segments, with a high number of competitive processes and increasing sophistication among both domestic and international investors.

TTR: What is your outlook for the final part of 2026 and the start of 2027 in the Spanish real estate market? What local or global factors — interest rates, valuations, the regulatory framework, the geopolitical context — could drive or hinder transaction activity in the sector?

The outlook is reasonably positive. If interest rates stabilise following the recent rise in bond yields, there are no significant geopolitical disruptions, and market liquidity persists, transaction activity is expected to remain solid.

Spain continues to be a highly attractive market for international capital, supported by strong fundamentals, including relative economic growth, the strength of the tourism sector, its ability to attract international capital, the depth of the real estate market, and the breadth of opportunities across different asset classes.

Nevertheless, macroeconomic developments, the geopolitical context, monetary policies, and any regulatory changes that may affect legal certainty or the expected return on investments will remain key factors. In addition, the trend in the cost of funding will be a critical factor: a more expensive environment favours transactions with lower leverage, investors with access to institutional capital, and more sophisticated value-creation strategies.

Overall, we expect the market to remain highly active, although investors are likely to become increasingly selective, with a greater emphasis on complex transactions, competitive processes, and value-creation strategies.

In any case, we believe the underlying trend is clear: the Spanish real estate market is entering a phase of greater professionalisation and sophistication, in which sector-specific expertise and the ability to execute deals will be key differentiators for investors and advisers.

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TTR Dealmaker Q&A con Andrés Berral,
Counsel de Clifford Chance España especializado en transacciones inmobiliarias.

Andrés Berral

Clifford Chance

Andrés Berral es Counsel en la oficina de Madrid de Clifford Chance y está especializado en transacciones inmobiliarias. Ha trabajado en numerosas operaciones relevantes relacionadas con la adquisición y enajenación de activos inmobiliarios y la creación de joint ventures para el desarrollo de activos inmobiliarios.


TTR: Los últimos datos de TTR muestran que el sector inmobiliario ha vuelto a situarse entre los más activos del mercado transaccional en el primer semestre de 2026. ¿Cómo valora la evolución del mercado y cuáles han sido las principales tendencias que han marcado estos meses?

Los datos confirman algo que ya intuíamos desde finales de 2025: el inmobiliario sigue siendo uno de los sectores más dinámicos del mercado transaccional español.

Pero más allá del volumen, lo que de verdad importa es que ha vuelto la confianza inversora. Estamos viendo de nuevo capital institucional, operaciones de mayor tamaño y más financiación disponible que en los últimos ejercicios. Y hay un interés creciente por consolidar carteras y por activos que generen rentas recurrentes y resilientes.

Además, el mercado se está sofisticando: cada vez hay más operaciones ligadas a activos alternativos, plataformas operativas y modelos inmobiliarios pensados para responder a cambios demográficos y sociales de fondo.

TTR: ¿Qué segmentos del mercado inmobiliario están concentrando actualmente un mayor interés por parte de los inversores?

El “living” sigue siendo el gran polo de atracción de capital. No solo el residencial tradicional, sino también flex-living, residencias de estudiantes y senior living, con el desequilibrio entre oferta y demanda de vivienda y la demografía como telón de fondo.

También hemos visto reactivarse las oficinas prime y el retail dominante, sobre todo en ubicaciones consolidadas donde los fundamentales aguantan bien. En general, el capital está premiando calidad, buena ubicación y estabilidad de ingresos.

Y hay dos sectores que se mantienen fuertes: la logística, tirada por el comercio electrónico y la necesidad de infraestructuras de distribución más eficientes; y el hotelero, que sigue muy bien gracias al tirón turístico de España.

TTR: En un entorno todavía marcado por la incertidumbre geopolítica, la financiación y la evolución de los tipos de interés, ¿cuáles son los principales desafíos que afrontan hoy las operaciones inmobiliarias y qué buscan los inversores antes de cerrar una transacción?

Los tipos de interés están hoy en un entorno más favorable que hace uno o dos años, pero eso no ha relajado en absoluto la disciplina de los inversores a la hora de analizar el riesgo. Ya no vale con encontrar una buena oportunidad; hay que entender bien todo lo que puede afectar al valor del activo durante el periodo de inversión.

Los desafíos de fondo siguen siendo la incertidumbre macro, cómo evolucionarán los costes de financiación y, sobre todo, el peso cada vez mayor de la regulación. En residencial, living o ciertos activos alternativos, lo urbanístico, lo regulatorio y lo operativo pesan cada vez más en la decisión final.

Por eso las due diligence de hoy son mucho más exhaustivas que antes. Los inversores quieren seguridad jurídica, estabilidad en las rentas, flexibilidad operativa, cumplimiento normativo y, sobre todo, visibilidad sobre los riesgos regulatorios que puedan venir. Anticiparse a eso se ha vuelto clave para que una operación salga adelante.

TTR: ¿Qué perspectivas manejan desde Clifford Chance para la segunda mitad de 2026? ¿Cree que veremos una aceleración de la inversión inmobiliaria o el mercado seguirá siendo muy selectivo?

Somos optimistas. España mantiene fundamentales económicos sólidos frente a otros mercados europeos y sigue siendo uno de los destinos favoritos del capital internacional. De hecho, hay quien apunta a que 2026 podría acabar siendo uno de los años más activos en inversión inmobiliaria de la última década.

Ahora bien, no creo que el crecimiento sea igual en todos los segmentos. El mercado va a seguir siendo selectivo, y los inversores van a seguir distinguiendo con claridad entre activos “core” y activos con más riesgo de ejecución o reposicionamiento.

Así que probablemente veamos las dos cosas a la vez: más volumen de inversión, pero también más exigencia en el análisis y en la negociación. Los activos mejor posicionados (a nivel operativo, urbanístico y regulatorio) van a seguir llevándose la mayor parte del capital.

TTR: Clifford Chance participa habitualmente en algunas de las transacciones más complejas del mercado. En este contexto, ¿qué valor diferencial aporta la firma a sus clientes y qué aspectos considera que marcarán el asesoramiento jurídico en los próximos años?

El mercado inmobiliario se ha vuelto mucho más transversal. Casi nunca una operación se limita ya a comprar un activo: normalmente hay de por medio cuestiones societarias y mercantiles, fiscales, financieras, regulatorias, urbanísticas y, cada vez más, temas de sostenibilidad, digitalización y gestión de datos.

Ahí es donde creo que aportamos más valor: en dar un asesoramiento realmente integrado y multidisciplinar, combinando el conocimiento local con una plataforma internacional que nos permite acompañar operaciones complejas y transfronterizas. Los inversores no buscan solo rigor técnico, buscan una mirada estratégica que les ayude a ver oportunidades, anticipar riesgos y ejecutar con seguridad.

De cara al futuro, veo cuatro cosas marcando el asesoramiento jurídico: más complejidad regulatoria, la consolidación de los criterios ESG, la transformación tecnológica del sector y el auge de la inteligencia artificial. La IA está cambiando no solo cómo se gestionan los activos, sino cómo se analizan las inversiones, se hacen las due diligence y se toman las decisiones. El abogado va dejando de ser solo un asesor para convertirse en un socio estratégico del inversor, alguien que combina conocimiento jurídico, visión de negocio y comprensión tecnológica para ayudar a crear valor en un entorno cada vez más complejo.

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TTR Dealmaker Q&A con Eduardo Lucas Calderón,
socio del área Mercantil y Transacciones de TKL Think Legal. 


Eduardo Lucas Calderón

TKL Think Legal

Con más de 20 años de experiencia en el asesoramiento a empresas, fondos de inversión y entidades financieras, Eduardo ha liderado importantes operaciones de fusiones y adquisiciones (M&A) y destaca en el ámbito del capital riesgo. Su trayectoria profesional incluye su paso por despachos internacionales como Hammonds (actualmente, Squire Patton Boggs) y DLA Piper. Además, desempeña funciones como secretario en consejos de administración de diversas empresas clientes, aportando un enfoque estratégico en materia mercantil. Eduardo se licenció en Derecho en la Universidad Complutense de Madrid, habiendo estudiado el cuarto curso en la Universidad de Ruán (Francia). Asimismo, Eduardo obtuvo un Máster en Asesoría Jurídica de Empresas (LLM) por IE Business School. 


TTR: El mercado español de M&A ha atravesado una etapa de ajuste durante el último año. ¿Cómo valoráis la situación actual del mercado y qué tendencias estáis observando de cara a los próximos meses?

Más que un mercado en contracción, lo que hemos visto es un mercado mucho más selectivo. Sigue existiendo liquidez y apetito inversor, pero los compradores han elevado significativamente el nivel de exigencia.

Hoy ya no basta con presentar buenos resultados; se analiza con mucho más detalle la calidad del negocio, la recurrencia de los ingresos, la fortaleza del equipo directivo o la capacidad real de crecimiento. Los inversores muestran una menor tolerancia a aquellos riesgos que no han sido adecuadamente identificados o gestionados. Esto está haciendo que la preparación previa de las operaciones y la calidad de la ejecución tengan hoy un peso cada vez mayor.

También observamos que las diferencias de valoración que durante los últimos años complicaron muchas operaciones empiezan a reducirse. Esto está facilitando que procesos que se quedaron paralizados vuelvan a activarse. De cara a los próximos meses creemos que seguirá habiendo una actividad relevante, especialmente en el middle market, aunque con operaciones más trabajadas y procesos de due diligence más profundos. Los inversores continúan buscando compañías con capacidad de diferenciación, mientras que los activos menos sólidos tendrán más dificultades para atraer interés o mantener determinadas valoraciones

TTR: ¿Qué tipos de operaciones o sectores están generando actualmente una mayor actividad para TKL – Think Legal? ¿Estáis detectando nuevas oportunidades o industrias especialmente dinámicas?

Nuestra práctica está muy vinculada al middle market y eso nos permite tener una visión bastante transversal de la actividad empresarial. Durante el último año hemos participado en operaciones de compraventa de empresas, procesos de inversión, reorganizaciones societarias y proyectos de crecimiento inorgánico en sectores muy diversos.

Por sectores, seguimos observando mucho dinamismo en tecnología y software, life sciences, industria especializada, alimentación, servicios B2B y determinados negocios vinculados a la economía digital, si bien estamos viendo una actividad especialmente intensa en compañías con una fuerte base tecnológica o científica orientados a salud. En muchos casos se trata de sectores fragmentados, en los que siguen existiendo oportunidades interesantes de consolidación y crecimiento mediante adquisiciones.

Más allá del sector concreto, lo que resulta especialmente relevante es que una parte importante de las operaciones ya no responde únicamente a objetivos de crecimiento en tamaño. Cada vez vemos más transacciones impulsadas por una lógica industrial o estratégica, orientadas a incorporar tecnología, talento, conocimiento sectorial o capacidades complementarias que permitan reforzar su posicionamiento competitivo y ampliar sus capacidades. En ese tipo de operaciones es donde creemos que una firma como TKL aporta más valor, porque combinamos experiencia transaccional con un conocimiento muy cercano del negocio y de los sectores en los que operan nuestros clientes.

TTR: Desde vuestra experiencia asesorando a empresas e inversores, ¿qué perfil de cliente o inversor está mostrando un mayor dinamismo en el mercado? ¿Habéis observado cambios en el comportamiento de fondos, compañías o family offices?

En nuestro caso, en el mercado de M&A trabajamos habitualmente con empresarios, grupos empresariales, fondos de inversión, inversores privados y family offices, lo que nos permite observar el mercado desde perspectivas muy diferentes.

Durante el último año hemos visto una actividad especialmente intensa por parte de fondos de inversión especializados, family offices y grupos empresariales que están mostrando un especial interés por compañías con posiciones diferenciales en nichos concretos y capacidad de generar valor a largo plazo. Existe una clara búsqueda de compañías con posiciones sólidas en nichos concretos, equipos de gestión capaces de acompañar los planes de crecimiento y modelos de negocio con potencial de desarrollo a medio y largo plazo.

También hemos detectado un cambio relevante en el comportamiento de los inversores. La disponibilidad de capital sigue siendo elevada, pero los procesos de análisis son cada vez más rigurosos y existe una atención mucho mayor a cuestiones como la calidad de los ingresos, calidad del modelo de negocio, posicionamiento competitivo o fortaleza de los equipos directivos. Los fondos son más rigurosos con la valoración y piden con frecuencia continuidad o reinversión del vendedor; las corporaciones compran con una tesis más selectiva; y los family offices, que no son un bloque homogéneo, actúan de forma cada vez más profesional, normalmente en sectores que conocen y mediante coinversiones. Más que mayor agresividad, lo que vemos es mayor especialización.

TTR: En un mercado legal cada vez más competitivo, ¿cuáles consideras que son los principales retos para los despachos de negocios con una destacada práctica en M&A? ¿Qué factores diferencian a TKL – Think Legal en el asesoramiento de operaciones corporativas?

Uno de los principales retos es adaptarse al impacto que está teniendo la inteligencia artificial y la tecnología en la prestación de servicios jurídicos. La inteligencia artificial está reduciendo el valor diferencial de determinadas tareas que históricamente consumían mucho tiempo. Eso obliga a los despachos a competir cada vez más por criterio, capacidad de negociación, estrategia y comprensión del negocio del cliente.

Precisamente por ello, los clientes tienen hoy expectativas diferentes a las de hace unos años. Tienen acceso a más información, comparan más alternativas y esperan respuestas más rápidas, pero también un asesoramiento cada vez más práctico y alineado con sus objetivos empresariales.

El segundo reto es no perder identidad al crecer. En TKL – Think Legal somos multidisciplinares, pero funcionamos como una boutique: equipos pequeños y hechos a medida, pocas capas y acceso directo a quienes toman las decisiones. La implicación del socio no consiste en abrir el asunto y reaparecer en el cierre; se mantiene en la estructura, la negociación y la gestión de las contingencias. En nuestro caso, creemos que la principal diferencia de TKL – Think Legal es que nuestro organización y funcionamiento implica que el cliente tiene acceso directo a abogados senior y socios durante toda la operación y que combinamos una elevada especialización técnica con una visión eminentemente práctica, muy enfocada a entender la realidad empresarial de cada cliente y no únicamente los aspectos jurídicos de la transacción.

TTR: ¿Cuáles son las perspectivas que manejáis para el mercado de M&A en los próximos meses y qué factores —económicos, regulatorios o sectoriales— creéis que marcarán la actividad transaccional?

Somos razonablemente optimistas. No esperamos un mercado caracterizado por la euforia, pero sí un entorno con un nivel de actividad sólido y con oportunidades relevantes para quienes estén preparados para ejecutarlas.

Desde el punto de vista económico, seguirán siendo determinantes la evolución de los tipos de interés, la disponibilidad de financiación y el contexto geopolítico internacional.

Desde la perspectiva regulatoria, cada vez tendrá más relevancia la anticipación de cuestiones relacionadas con inversión extranjera, protección de datos, ciberseguridad, inteligencia artificial y el creciente nivel de supervisión existente en sectores como salud, energía o determinadas infraestructuras críticas.

Muchas de estas cuestiones están además estrechamente vinculadas a los propios procesos de transformación que están viviendo las compañías. En muchos casos, cuestiones como la gestión de los datos, la ciberseguridad o la capacidad tecnológica de una compañía están dejando de ser meros aspectos de cumplimiento normativo para convertirse en factores que influyen directamente en su valoración y atractivo para potenciales inversores

A nivel empresarial, pensamos que la tecnología y la inteligencia artificial continuarán siendo dos de los principales motores de transformación. No solo porque generen nuevas oportunidades de inversión, sino porque están influyendo en la valoración, la competitividad y el atractivo de compañías pertenecientes a prácticamente cualquier sector.

En definitiva, creemos que el mercado seguirá premiando a los buenos activos. Las compañías capaces de demostrar solidez, capacidad de adaptación y potencial de crecimiento seguirán encontrando interés inversor, incluso en un entorno más exigente que el de años anteriores.

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TTR Dealmaker Q&A con Carmen Reyna e Iciar de Lorenzo, socias de Corporate/M&A de Pérez-Llorca

Carmen Reyna
Socia de Corporate/M&A, de Pérez-Llorca

Carmen Reyna es socia de Pérez-Llorca y experta en Derecho Mercantil. Se incorporó a la firma en 2005 y fue nombrada socia en 2013. Cuenta con más de 15 años de experiencia asesorando a clientes nacionales y extranjeros en fusiones y adquisiciones, private equity, joint ventures y reestructuraciones societarias. Su práctica incluye operaciones de gran envergadura, adquisiciones de participaciones minoritarias y mayoritarias, así como adquisiciones apalancadas

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Icíar De Lorenzo
Socia de Corporate/M&A, de Pérez-Llorca

Iciar de Lorenzo es socia del área mercantil de Pérez-Llorca, firma a la que se incorporó en 2015. Su práctica profesional se centra en Derecho mercantil, societario, fusiones y adquisiciones y gobierno corporativo. Asesora regularmente en operaciones nacionales e internacionales de M&A, joint ventures y private equity, además de prestar asesoramiento en asuntos societarios, mercantiles y contractuales.

TTR Data: ¿Cómo describiríais la evolución reciente del mercado de M&A en España?

El mercado español de fusiones y adquisiciones se ha consolidado como uno de los más dinámicos de la Europa continental, aunque continúa con una tendencia que ya se perfiló en 2025: mayor valor agregado y menor número de operaciones — un mercado de menos deals, pero de mayor envergadura estratégica y complejidad ejecutiva.

Una nota dominante es la selectividad: los activos estratégicos y los sectores con demanda estructural concentran la competencia y el apetito inversor, mientras que el resto del mercado afronta procesos más lentos y negociaciones más exigentes.

La ejecución regulatoria ha dejado de ser un trámite para convertirse en un elemento central de cualquier operación. Hoy, el éxito de un deal no depende solo del precio, depende de cómo se estructura y de cuánto se anticipan los condicionantes normativos.

TTR Data: ¿Qué sectores están mostrando mayor dinamismo en la actualidad?

Por volumen de operaciones, el sector inmobiliario sigue liderando el mercado, aunque con un retroceso respecto al mismo período del año anterior. Le siguen tecnología, software y servicios IT y los servicios profesionales y de soporte a empresas. Por valor, el protagonismo corresponde a infraestructuras, telecomunicaciones y servicios financieros, sectores que atraen un fuerte interés inversor por sus oportunidades de consolidación y generación de sinergias operativas.

Más allá de los datos agregados, lo que caracteriza este momento es el salto cualitativo de dos sectores. El primero es defensa, que vive una transformación profunda, con consolidación, integración vertical y alianzas estratégicas orientadas a crear grandes plataformas industriales. El segundo es salud y ciencias de la vida, donde la consolidación de nichos especializados en medtech, diagnóstico y CROs atrae una fuerte presencia de inversores financieros internacionales.

En energía, el foco se ha desplazado hacia la eficiencia energética, el almacenamiento y los activos de infraestructura digital. Y en tecnología, la clave está en la calidad de los activos: software B2B, ciberseguridad e inteligencia artificial aplicada a sectores industriales concentran el interés más cualificado y los procesos más competitivos.

TTR Data: ¿Qué tendencias clave prevéis para el segundo semestre del año?

El segundo semestre estará marcado por varias dinámicas convergentes. La primera es la materialización de un pipeline acumulado desde 2025, especialmente en tecnología, salud y consumo. La segunda es el auge de estructuras alternativas a la adquisición pura — joint ventures, coinversiones y estrategias de buy-and-build — como vías para compartir riesgo y asegurar capacidad industrial. A ello se suma el creciente protagonismo del crédito privado, que actúa como catalizador de los procesos de venta acelerados y las transacciones de reestructuración. La sofisticación estructural, en definitiva, será una constante del semestre.

TTR Data: ¿Cómo están influyendo los factores macroeconómicos en la actividad de M&A?

El entorno macroeconómico sigue siendo uno de los factores determinantes del mercado. Aunque España creció en 2025 por encima de la media de la eurozona, y las previsiones apuntan a que ese diferencial se mantendrá en 2026, la incertidumbre geopolítica persiste y tiene consecuencias directas en la toma de decisiones y en cómo se estructuran las operaciones. Las tensiones comerciales y geopolíticas han llevado a los operadores a adoptar estrategias de mitigación y a reforzar los mecanismos

de asignación de riesgos. El resultado práctico es una mayor cautela en el ritmo de ejecución y un uso más frecuente de condiciones suspensivas y cláusulas MAC. En este entorno, estructurar bien la operación adquiere hoy una mayor relevancia.

TTR Data: ¿Qué papel están jugando los inversores internacionales en el mercado español?

España se ha consolidado como destino prioritario para el capital internacional, con Francia, el Reino Unido y Estados Unidos como principales países inversores. El atractivo de España responde a factores estructurales — crecimiento económico por encima de la media europea, profundidad del mercado y posición como puerta de entrada al sur de Europa — que no son coyunturales.

Los fondos de private equity internacionales siguen muy activos, con liquidez elevada y presión por desplegar capital, generando una oleada de secondary buyouts, carve-outs y desinversiones estructuradas fruto de la presión por rotar carteras. Pero lo más destacable de los últimos meses es la recuperación del comprador industrial en sectores estratégicos como defensa, infraestructuras críticas y energía. El marco de control de inversiones extranjeras, cada vez más exigente en activos sensibles, es un factor que los inversores internacionales ya internalizan desde el primer momento del proceso.

TTR Data: ¿Qué retos y oportunidades identificáis para los próximos meses?

El principal reto sigue siendo la brecha de valoraciones, especialmente en el mid-market. La distancia entre las expectativas del vendedor y la disposición del comprador a pagar, alarga procesos y, en algunos casos, los frustra. A ello se añade una complejidad regulatoria creciente que condiciona plazos, estructura y, en ocasiones, el propio perímetro de la operación. La clave está en la preparación: los activos con narrativas de crecimiento creíbles y estructuras ordenadas, siguen generando procesos competitivos incluso en un entorno de mayor selectividad.

Las oportunidades, sin embargo, son reales. El relevo generacional en la empresa familiar española alimentará el mercado de mid-market con activos de calidad durante los próximos años. Los sectores de defensa, inteligencia artificial e infraestructuras digitales concentran las mayores expectativas de actividad inversora. El pipeline acumulado y la mejora de las condiciones de financiación apuntan a un segundo semestre más activo que el primero. Para quienes operen con disciplina y capacidad de anticipación regulatoria, los próximos meses ofrecerán oportunidades significativas.

Version in English

TTR Data: How would you describe recent developments in the M&A market in Spain?

The Spanish mergers and acquisitions market has established itself as one of the most dynamic in continental Europe, although it continues to follow a trend that first emerged in 2025: higher aggregate value and a lower number of transactions — a market with fewer deals, but of greater strategic significance and greater complexity in execution.

A key theme is selectivity: strategic assets and sectors with structural demand are the focus of competition and investor interest, while the rest of the market faces slower processes and more demanding negotiations.

Regulatory compliance is no longer merely a formality but has become a central element of any transaction. Nowadays, the success of a deal does not depend solely on the price; it depends on how it is structured and the extent to which regulatory constraints are anticipated.

TTR Data: Which sectors are currently showing the greatest momentum?

In terms of transaction volume, the property sector continues to lead the market, although there has been a decline compared with the same period last year. This sector is followed by technology, software and IT services, and professional and business support services. In terms of value, the leaders are infrastructure, telecommunications and financial services, sectors that attract strong investor interest due to the opportunities they offer for consolidation and the creation of operational synergies.

Beyond the aggregate data, what characterises this moment is the qualitative leap made by two sectors. The first is the defence sector, which is undergoing a profound transformation, characterised by consolidation, vertical integration and strategic alliances aimed at creating large industrial platforms. The second is health and life sciences, where the consolidation of specialised niches in medtech, diagnostics and CROs is attracting a strong presence of international financial investors.

In the energy sector, the focus has shifted towards energy efficiency, storage and digital infrastructure assets. And in the technology sector, the key lies in the quality of the assets: B2B software, cybersecurity and artificial intelligence applied to industrial sectors attract the most highly qualified talent and the most competitive processes.

TTR Data: What key trends do you foresee for the second half of the year?

The second half of the year will be characterised by a number of converging trends. The first is the realisation of a pipeline that has been building up since 2025, particularly in the technology, healthcare and consumer sectors. The second is the rise of alternative structures to outright acquisitions — joint ventures, co-investments and buy-and-build strategies — as ways of sharing risk and securing industrial capacity. Added to this is the growing prominence of private credit, which acts as a catalyst for accelerated sales processes and restructuring transactions. Structural sophistication, in short, will be a recurring theme throughout the rest of the year.


TTR Data: How are macroeconomic factors influencing M&A activity?

The macroeconomic environment remains one of the key factors driving the market. Although Spain’s growth in 2025 exceeded the Eurozone average, and forecasts suggest that this gap will remain in 2026, geopolitical uncertainty persists and has a direct impact on decision-making and the way transactions are structured. Trade and geopolitical tensions have led traders to adopt mitigation strategies and strengthen risk allocation mechanisms. The practical result is greater caution regarding the pace of

implementation and more frequent use of conditions precedent and MAC clauses. In this context, ensuring the transaction is properly structured is now more important than ever.

TTR Data: What role are international investors playing in the Spanish market?

Spain has established itself as a key destination for international capital, with France, the United Kingdom and the United States as the main investor countries. Spain’s appeal stems from structural factors — economic growth above the European average, market depth and its position as a gateway to southern Europe — which are not merely cyclical.

International private equity funds remain very active, with high liquidity and pressure to deploy capital, generating a wave of secondary buyouts, carve-outs and structured divestments driven by the need to rotate portfolios. But the most notable development in recent months has been the recovery of industrial demand in strategic sectors such as defence, critical infrastructure and energy. The regulatory framework governing foreign investment, which is becoming increasingly stringent in relation to sensitive assets, is a factor that international investors take into account right from the outset of the process.

TTR Data: What challenges and opportunities do you see in the coming months?

The main challenge remains the valuation gap, particularly in the mid-market. The gap between the seller’s expectations and the buyer’s willingness to pay prolongs the process and, in some cases, causes it to break down. Added to this is a growing regulatory complexity that affects timelines, structure and, at times, the very scope of the transaction. The key lies in preparation: assets with credible growth stories and sound structures continue to generate competitive returns even in a more selective environment.

The opportunities, however, are real. The generational handover in Spanish family businesses will supply the mid-market with high-quality assets over the coming years. The defence, artificial intelligence and digital infrastructure sectors are expected to see the highest levels of investment activity. The growing pipeline and improved financing conditions suggest that the second half of the year will be busier than the first. For those who operate with discipline and the ability to anticipate regulatory changes, the coming months will offer significant opportunities.

Dealmaker Q&A

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TTR Dealmaker Q&A con Teresa Zueco, socia de M&A en Squire Patton Boggs


Teresa Zueco

Squire Patton Boggs


Con más de 20 años de experiencia, Teresa es una de las dealmakers más activas y reconocidas del mercado español, y una de las pocas mujeres que lideran la oficina española de un despacho internacional. En 2021, tomó las riendas de la oficina española con un ambicioso proyecto de cinco años que concluirá en diciembre de 2026, y cuyos principales objetivos son alcanzar los 80 abogados, y una facturación en torno a los 35 millones de euros dentro de los que es el mid market español. Compagina su labor al frente del despacho con su rol de socia responsable del departamento Mercantil, M&A y Private Equity.


TTR: El M&A es una práctica marcada por cierres intensivos, disponibilidad permanente y presión constante. En lo referente a las perspectivas de género en el mercado transaccional, ¿cree que existe una brecha de género en el sector legal de M&A?¿Ha cambiado algo estructuralmente en los últimos cinco años o seguimos ante soluciones individuales más que sistémicas?

La exigencia de tiempo y disponibilidad que requiere el M&A afecta a todos los profesionales que trabajan en el sector, con independencia de su género. Desde mi experiencia, no creo que pueda hablarse de una brecha de género. La progresión profesional está vinculada al rendimiento, la capacidad técnica, la capacidad comercial, la gestión de equipos y la relación con clientes. Creo que el criterio predominante es el mérito y la aportación de valor.

En los últimos cinco años sí se ha producido una evolución, pero en términos de cultura organizativa: mayor flexibilidad y una gestión más eficiente de los tiempos. Estos cambios no responden a una lógica de género, sino a una evolución en el ejercicio de la profesión. A mi juicio el género no es – ni debería ser – un factor diferencial. Lo determinante es la excelencia técnica y la capacidad de generar confianza.

TTR: Si las mujeres son mayoría en las etapas iniciales de la abogacía, pero solo alrededor del 23% alcanza la sociatura en grandes firmas, ¿dónde se produce la mayor pérdida de talento femenino? ¿Es una cuestión de cultura, modelo de promoción, falta de patrocinio interno o autoexigencia diferencial?

Creo que el dato hay que contextualizarlo: las abogadas no representan el 50% del pool real de seniors elegibles para la sociatura. Las abogadas son un 30% del pool de seniors, así que si hay un 23% de abogadas que llegan a socia, no hay una infrarrepresentación en la decisión final.

A mi juicio, la mayor pérdida de talento femenino no se produce en el momento del partnership, sino antes. El embudo se estrecha en la transición a asociada senior/counsel, en años en los que coinciden exigencias profesionales máximas con decisiones personales relevantes. No creo que el problema principal sea un modelo formal de promoción, sino factores acumulativos: expectativa de disponibilidad total, exposición a asuntos o clientes, patrocinio/mentoring interno, pero sobre todo la decisión individual de cada abogada.  Si queremos más socias, hay que actuar en el pipeline varios años antes para que haya más abogadas que quieran y trabajen para ser socias, no en el comité de promoción.

TTR: ¿Qué acciones proactivas está llevando a cabo Squire Patton Boggs para garantizar la igualdad de condiciones para las mujeres en el liderazgo del sector legal en M&A?

En Squire Patton Boggs los procesos de promoción, liderazgo y asignación de oportunidades se rigen por criterios transparentes de forma que las oportunidades dependen sólo del mérito, la capacidad de generación de negocio y el liderazgo demostrado.

TTR: Sectores como tecnología, energía, infraestructuras y salud han protagonizado buena parte del dinamismo transaccional reciente. ¿Observa diferencias en la presencia y liderazgo femenino según el sector? ¿Existen áreas donde el avance sea más evidente?

En mi experiencia, más que diferencias estrictamente sectoriales, lo que influye es la configuración histórica de cada industria. Sectores como energía o infraestructuras, tradicionalmente más industrializados y con mayor presencia masculina en sus equipos directivos, han tenido también una interlocución más masculina en el pasado. En cambio, en tecnología o salud, los equipos son históricamente más diversos. Dicho esto, en M&A el liderazgo no depende tanto del sector como del posicionamiento individual y del equipo.

TTR: ¿Qué cambios concretos deberían producirse en el modelo de promoción de los despachos —evaluación del rendimiento, criterios de disponibilidad, cultura de presencialidad o penalización indirecta de la maternidad— para que en diez años la cifra del 23% deje de ser una referencia recurrente?

No creo que el foco deba ponerse en “cambiar” el modelo de promoción porque el problema no está en la decisión final. Los criterios de acceso a la sociatura son neutros: generación de negocio, liderazgo, excelencia técnica y contribución estratégica. Más que reformar el partnership, se trata de garantizar que todos los abogados lleguen a esa puerta con el mismo volumen de negocio, experiencia y posicionamiento. Si el pool elegible crece de forma natural, el porcentaje final también lo hará.

TTR: Mirando hacia 2026, ¿qué sectores concentrarán mayor actividad en M&A en España y qué habilidades serán diferenciales? ¿Ve una oportunidad real para que el próximo ciclo transaccional impulse una nueva generación de socias líderes en operaciones estratégicas?

De cara a 2026, la actividad de M&A en España se concentrará previsiblemente en tecnología e infraestructura digital, telecomunicaciones (consolidación), infra y salud, impulsadas por la necesidad de rotar de carteras, consolidación y transformación sectorial.

Las habilidades diferenciales podrían ser el conocimiento sectorial, capacidad de gestión de operaciones menos estándares (carve-outs, integraciones) y solidez en los aspectos regulatorios. Aunque lo más importante es siempre la capacidad de originación (que requiere de todos los elementos anteriores). El próximo ciclo lo liderarán quienes combinen visión comercial, credibilidad sectorial y ejecución en mandatos relevantes.