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TTR DealMaker Q&A com Maria Elisa Gualandi Verri, sócia do TozziniFreire Advogados

Membro do Comitê Executivo de TozziniFreire, corresponsável pela prática Societária e de Fusões e Aquisições do escritório e pela área de Investimento Social Corporativo, Maria Elisa cultivou sempre uma visão multidisciplinar do direito, destacando-se na área contratual – conhecimento que vem utilizando em aquisições e vendas de empresas. Também possui ampla experiência na coordenação de assessoria a empresas em geral, notadamente em assuntos contratuais e societários.

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TTR: Como você caracterizaria a atividade de M&A no mercado brasileiro até agora este ano?

A atividade de M&A veio em um crescente ao longo do ano, aproximando-se das expectativas que existiam com a chegada do novo governo. Além disso, incertezas econômicas e políticas vêm sendo superadas com um progressivo aquecimento. Conforme os números apresentados nos relatórios da TTR em 2019, o valor total de transações já é superior em relação ao ano passado e há boa expectativa para os próximos meses.

Elementos essenciais para o fortalecimento da confiança no país são as Reformas da Previdência e Tributária, que contribuirão de maneira significativa para aumentar a movimentação no mercado brasileiro. 

Outro fator que impulsionará a atividade de M&A nos próximos anos é a agenda de privatizações, concessões e parcerias público-privadas (PPPs), cenário no qual é possível acompanhar um crescimento já em 2019. 

TTR: Como o clima político atual está impactando a tomada de decisões em fusões e aquisições?

O primeiro ano de governo é um momento de transição e há muitos desafios políticos e econômicos, mas o país não perdeu seu papel relevante no panorama global e continua sendo um dos mercados emergentes mais promissores para os investidores estrangeiros. 

Vale destacar duas décadas de estabilidade política, com uma democracia estabelecida, com instituições sólidas e controle da inflação. Além disso, o atual governo está implementando reformas sobre as quais havia expectativa e que se fazem prementes para manutenção da estabilidade econômica. 

Existe também uma expectativa em relação ao crescimento no ambiente econômico que favorece um cenário de interesse para investidores estrangeiros, o que nos leva a apostar no aquecimento da atividade de M&A no Brasil. 

TTR: Qual o impacto da Lei de Liberdade Econômica na atividade de M&A no país?

A Lei da Liberdade Econômica busca desburocratizar a atividade empresarial e estimular o empreendedorismo e a inovação, o que naturalmente traz reflexos positivos para a atividade de M&A.

Regras mais claras sobre responsabilidade do sócio/acionista e da pessoa jurídica, a possibilidade de sociedades unipessoais, regras envolvendo desburocratização de documentos e procedimentos, estão na esteira de um movimento que aproxima o ambiente de negócios no Brasil ainda mais aos padrões internacionais.

TTR: Como a tendência crescente da responsabilidade social corporativa afeta as decisões de investimento?

Cada vez mais as empresas têm levado em consideração questões de responsabilidade social e compliance em suas decisões estratégicas. O crescente escrutínio da sociedade e do mercado tem colocado as empresas sob o holofote, tornando sua cadeia de valor ainda mais suscetível a riscos de imagem e financeiros, entre outros. 

Ao avaliar um investimento, já não é suficiente considerar apenas fatores de natureza econômica. Práticas de responsabilidade social corporativa, de posicionamento da empresa na sociedade e seu nível de compliance são hoje elementos valiosos na tomada de decisão. 

A conscientização nesse sentido é parte de um ciclo virtuoso que movimenta empresas que buscam investimento e desinvestimento, com engajamento em iniciativas que trazem mudanças concretas nas boas práticas empresariais e na sociedade. 

TTR: Como as necessidades de consultoria de investimentos socialmente diferentes diferem das necessárias para qualquer outra transação?

O investimento social de impacto veio para ficar e requer habilidades negociais, transacionais e legais similares àquelas aplicáveis a qualquer outro investimento. De qualquer modo, há de se ter o olhar apurado para o resultado final; ou seja, para o impacto que se visa gerar na sociedade.

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TTR DealMaker Q&A con Hugo Écija, Socio Fundador y Presidente Ejecutivo de Ecija

Considerado como el Mejor Abogado Español en Derecho de los Medios y en Propiedad Intelectual, por los más prestigiosos rankings y directorios del sector legal (Best Lawyers, Chambers and Partners, Legal 500, Best of the Best), ha participado en las mayores fusiones y operaciones de concentración en el sector de los medios.

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TTR: ¿Cómo describiría la actividad del mercado de M&A español en lo que va de 2019? 

2019 ha sido un año positivo para el mercado español de M&A. El volumen de transacciones ha aumentado casi un 6% el año pasado. Asimismo, las empresas españolas han incrementado sus inversiones en el extranjero. Algunas cifras dicen que las transacciones aumentaron un 13,4% entre enero y septiembre de este año. Sin embargo, estos datos contrastan con la disminución, en número y valor, de las inversiones realizadas por empresas extranjeras en empresas españolas. 

Somos optimistas dado el protagonismo que han adquirido los fondos de private equity en el cierre de transacciones corporativas. Seguimos viendo interés por adquirir participaciones en compañías tecnológicas y disruptivas; así como un apetito por activos de calidad en el mercado. Todo esto nos lleva a esperar una mejora de la actividad transaccional. 

Para nosotros está siendo un año muy dinámico, ya que estamos liderando transacciones en sectores en auge como la tecnología y los medios de comunicación. También hemos visto un crecimiento de los acuerdos en territorios donde tenemos una fuerte presencia y actividad; como Portugal y América Latina.

TTR:¿Qué opinión le merece el apetito de inversores internacionales por empresas españolas? ¿Qué sectores cree que son más atractivos en la actualidad? 

España continúa siendo un mercado atractivo para los inversores internacionales. Según el informe anual del Organismo de Naciones Unidas para el Comercio y Desarrollo, España ha esquivado la fuerte caída de las inversiones en Europa, que fue prácticamente del 50%, y se ha consolidado como el tercer mayor receptor europeo de inversión extranjera, tras Holanda y Reino Unido. Se trata de la cifra más alta para España desde 2008, principalmente favorecida por adquisiciones empresariales transfronterizas. 

La tendencia del último año ha estado marcada por una clara orientación hacia los sectores de los medios y la tecnología; teniendo en cuenta las fintech, big data, ciberseguridad, movilidad, biotecnología, etc. También se ha fortalecido el sector industrial, inmobiliario y de energías renovables. Estos son algunos de los sectores en los que ECIJA ha asesorado a clientes durante el último año.  

TTR: Uno de los segmentos de mercado que continúa registrando bastante actividad en 2019 es el del Venture Capital. ¿A qué cree que se debe esta circunstancia? 

La inversión en capital riesgo ha alcanzado en el primer semestre del año 4.060 millones de euros, un 21,3% más que en el mismo periodo de 2018. Lo que representa un récord histórico, que se basa sobre todo en la entrada de fondos internacionales en empresas españolas. Estos fondos internacionales mantienen el apetito inversor, tanto en private equity como en venture capital, porque disponen de liquidez y creen que España es un mercado atractivo para invertir. En este contexto, la rentabilidad que ofrece el capital riesgo genera mucho interés.  

El interés de los fondos internacionales se ha atribuido a factores como la calidad de las empresas, las infraestructuras, la preparación del capital humano y el nivel de los servicios profesionales españoles, que son comparables a los de los países más avanzados de Europa.

De la misma forma, se da un notorio cambio de estrategia de grandes y medianas empresas a la hora de acceder a nuevas tendencias, innovación o conocimiento.  La feroz competitividad comercial ha hecho que estas compañías presten especial atención a oportunidades de expansión, buscando la creación de sinergias productivas con un significativo ahorro en costes. El objetivo es fomentar un sistema efectivo con modelos de negocio y soluciones creativas e innovadoras que permitan lograr rápidamente una ventaja competitiva en los mercados en los que tienen presencia o explorar nuevas oportunidades en otros mercados.  

TTR: La mayoría de las operaciones de Venture Capital que se registran en España son rondas Seed o Early Stage. ¿Hay cabida en España para operaciones de Venture Capital de mayor volumen? ¿Estamos convergiendo a los registros de países con mayor tradición en este tipo de operaciones? 

Por supuesto, el mercado de Venture Capital en España está evolucionando a un ritmo muy rápido. Todos los integrantes del ecosistema emprendedor están aportando una parte esencial hacia su dinamización. Esto está permitiendo que cada vez haya más y mejores proyectos invertibles, así como que el dinero bajo gestión de fondos de capital riesgo sea mayor y que las oportunidades de desinversión sean cada vez mejores. 

Actualmente, vemos una clara tendencia hacia la internacionalización de proyectos emprendedores, a los que se les ha quedado insuficiente operar únicamente en el mercado español. Esto ocurre porque hay inversión profesional que apoya este crecimiento y un tejido emprendedor cada vez más preparado y profesionalizado al frente de estos proyectos. 

Además, las condiciones del mercado español junto con el talento existente (y asequible) son casi una situación perfecta para que las empresas tecnológicas establezcan sus centros en el país.

Cabe hacer hincapié en que hemos visto que se ha incrementado la actividad en el intervalo de inversión comprendido entre los 5 y 10 millones de euros y las estimaciones muestran también un gran movimiento en el llamado middle market, con operaciones comprendidas entre 10 y 100 millones de euros. Los volúmenes de inversión están siendo marcados por las considerables rondas de financiación que se están realizando en las start-ups, por lo que es probable una continuación de esta tendencia, alcanzando nuevos máximos históricos. 

A nivel europeo, podemos decir que este resultado es muy positivo, ya que España ha logrado reducir la diferencia con respecto a terceros países ya habituados a este tipo de inversión, como Reino Unido, Alemania y Francia. En este sentido, España supera la media europea de inversión. 

TTR: Como experto en Derecho Audiovisual y de los Medios, ¿diría que hay mercado para pequeñas startups en el sector? ¿Veremos inversiones de Venture Capital?

Como se ha mencionado anteriormente, se están realizando inversiones en todos los sectores, incluyendo la industria audiovisual y de los medios de comunicación. En particular, los OTT (Netflix, HBO, etc.) han desplegado un gran conjunto de producciones en España, destinado a todo mercado de habla hispana. La inversión de capital riesgo se centra, principalmente, en empresas tecnológicas innovadoras con un ADN de transformación digital o disruptivo. En este escenario, el sector audiovisual se está posicionando como una alternativa de inversión; especialmente dado el impulso y los beneficios fiscales que se están dando a las producciones audiovisuales y a las artes escénicas nacionales.  

En conclusión, sin duda, veremos próximamente inversiones en la industria audiovisual. Por todo ello, España es ahora un hub europeo de producción audiovisual, principalmente para series, documentales, animación y cine.

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English version:

TTR: How would you describe the 2019 M&A market activity in Spain? 

2019 has been a positive year for the Spanish M&A market. The volume of deals has increased nearly 6% last year. Likewise, Spanish companies have incremented their investments abroad. Some figures say that the deals increased 13.4% between January and September. However, this data contrasts with the decrease, in number and value, of the investments carried out by foreign companies on Spanish companies. 

We are optimistic about the future of the M&A market given the relevant leading role acquired by private equity funds in the last months. We continue to see interest in acquiring stakes in tech and disruptive companies; as well as an appetite for quality assets in the market. All this leads us to expect an improvement in transactional activity. 

For us, it has been a very dynamic year since we are leading transactions in the mid-market and booming sectors such as technology and media. We have also seen a growth of deals in territories where we have a strong presence and activity; such as Portugal and Latin America.

TTR: What is your opinion of international investors’ appetite for Spanish companies? What do you think are the most attractive sectors?

Spain continues to be an attractive market for international investors. According to the United Nations Agency for Trade and Development’s annual report, Spain has avoided the sharp drop in investment in Europe reaching almost 50%, and has consolidated itself as the third largest European recipient of foreign investment, following the Netherlands and the United Kingdom. This is the largest figure for Spain since 2008, mainly favoured by cross-border mergers and acquisitions. 

The trend in the last year has been marked by a clear orientation towards media and tech sectors; considering fintech, big data, cybersecurity, mobility, biotech, etc. Industrial, real estate and renewable energy sectors have also been strengthened. These are some of the sectors where ECIJA has been advising clients for the last year.

TTR: The Venture Capital segment continues being very active in the Spanish market in 2019. What are the reasons for this circumstance?

Venture capital investment has reached 4,060 million euros in the first half of the year, which represents a 21.3% increase in comparison to the same period in 2018. This stands out as an all-time record which is based mainly on the entry of international funds into Spanish companies. These international funds have investment appetite with both private equity and venture capital, now that they have liquidity and believe that Spain is an attractive market to invest in. In this context, the return offered by the venture capital generates a lot of interest for funds.  

The interest of international funds can be attributed due to the quality of companies, the infrastructure, the skills of human capital and the level of Spanish professional services, which are comparable to those of the most advanced countries in Europe.

In addition, there is a noticeable change in strategies carried oud by large and medium-sized companies when it comes to accessing new trends, innovation and knowledge.  The fierce commercial competitiveness has made those companies pay special attention to expansion opportunities by seeking the creation of productive synergies with significant cost savings. The goal is to foster effective systems with creative and innovative business models; as well as solutions that can quickly achieve a competitive advantage in markets where they have a presence to explore new opportunities in other markets.  

TTR: Most Venture Capital transactions registered in Spain are Seed or in Early Stage rounds. Is there room in our country for deals of a higher volume? Are we approaching countries with a longer-standing tradition in this kind of deals? 

Of course, venture capital’s market in Spain is evolving at a very rapid pace. All members of the entrepreneurial ecosystem are contributing to start-ups’ dynamization. This is enabling more and better investment projects; along with increased money under venture capital fund management and better opportunities for disinvestment. 

Currently we see a clear trend towards the internationalization of entrepreneurial projects which are showing needs to not only operate in the Spanish market. This is due to the professional investment that supports this growth, and an increasingly prepared and professionalized projects. 

In addition to this, the conditions of the Spanish market along with the existing (and affordable) talent are almost a perfect situation for technology companies to establish their hubs in the country. 

On top of that, we have seen that the activity in the investment range between 5 and 10 million euros has increased and the estimates also show a large movement in the so-called middle market with operations between 10 and 100 million euros. Investment volumes are being marked by the considerable rounds of financing that are being made in start-ups. It is likely to keep this positive trend and reach new all-time highs. 

At a European level, we can say that this result is very positive. Spain has managed to reduce the difference regarding other countries which have already accustomed to this type of investment. These countries include the United Kingdom, Germany and France. In this regard, Spain exceeds the European investment average. 

TTR: As an expert in Audiovisual and Media Law: Do you think there is room for small start-ups in the sector? Will there be Venture Capitalinvestments in it?

As previously mentioned, investments are taking place in all sectors, including audiovisual and media industries. In particular OTTs (Netflix, HBO, etc.) have deployed a large production set in Spain intended to produce all content to Spanish speaking countries. Venture capital investment mainly focuses on innovative technology companies with a disruptive or digital transformation DNA. In this scenario, the audiovisual sector is positioning itself as another alternative when it comes to investing; especially given the momentum and tax benefits that are being given to audiovisual productions and the national performing arts.  In conclusion we will certainly see investments taking place within the audiovisual industry coming soon. For all of this, Spain is certainly now an European hub for audiovisual production, mainly for series, documentaries, animation and movies.

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Entrevista con Andrés Nieto,  socio líder de las prácticas de Derecho Bancario, Financiero y Bursátil en Von Wobeser y Sierra.

Andres Nieto ha comentado a TTR sus perspectivas sobre el Mercado M&A mexicano: “Para el 2019 se espera que las transacciones dentro del mercado de M&A se mantengan en constante crecimiento y superen aquellas completadas en 2018, siendo los sectores Fintech, de telecomunicaciones, inmobiliario, de infraestructura y energético, los principales a tener en cuenta y dar seguimiento”. 

Sr. Nieto en primer lugar ¿podría brindarnos un breve resumen sobre la marcha del mercado de M&A mexicano en lo que llevamos de año? ¿Cuáles considera que han sido las mayores sorpresas del año en comparación con las previsiones que se realizaron para este ejercicio?

De la información pública con la que se cuenta,  sabemos que durante los primeros tres meses de 2018, se ha calculado de manera extraoficial que el importe de las operaciones de M&A en el mercado mexicano ascendió a más de USD $3,000 millones, lo que representó un aumento positivo respecto al primer trimestre de 2017. Es importante recalcar también que el valor promedio de las operaciones de enero a marzo de 2018 tuvo un incremento considerable de aproximadamente un 30%, alcanzando un máximo en los últimos diez años de USD $124 millones por operación.

Asimismo, hasta el mes de agosto del año en curso, se registraron un total de 219 transacciones en el mercado de M&A en México. Al respecto, las cifras oficiales establecen que de las 219 transacciones que se han realizado durante 2018, 93 ascienden a la cantidad de USD $8,078 millones, lo que supone un aumento del 8.96% en el número de operaciones y una disminución del 55.49% en el importe de las mismas, respecto del mismo periodo del 2017.

Los sectores más destacados en lo que va del 2018 fueron el financiero, el de seguros y el inmobiliario, cada uno con un total de 37 operaciones, seguidos por los sectores de distribución y retail, los cuales registraron 21 operaciones. En este sentido, no podemos decir que haya habido muchas sorpresas, ya que éstos han sido los sectores más activos en los últimos años, lo que se prevé que siga ocurriendo. Por otro lado, podemos atribuir la desaceleración en el número de operaciones con respecto a 2017 al hecho de que en julio de 2018 hubo elecciones presidenciales, lo cual siempre genera un efecto de incertidumbre que ralentiza el mercado.

 

En 2018 se ha reflejado en México un volumen interesante de inversiones realizadas entre compañías extranjeras y entidades locales. Usted mismo ha asesorado en los últimos tiempos transacciones de varias geografías ¿Qué motivos considera que justifican estos datos?

Una de las principales razones por las cuales se ha visto recientemente un incremento en las actividades de inversión en México es el constante y progresivo aumento del producto interno bruto, el cual se ha mantenido aproximadamente en un aumento anual de 2.5%. Sin duda esta tendencia, ya consolidada desde hace varios años, genera la certidumbre que buscan los inversionistas al momento de tomar la decisión de invertir dentro de un mercado.

En este sentido, México se ha convertido en uno de los mercados más competitivos y estables dentro de América Latina y el resto del mundo gracias al esfuerzo que las autoridades mexicanas han realizado por fortalecer su marco regulatorio. Las reformas que se han presentado en los últimos años en distintos sectores, tales como energía, telecomunicaciones, competencia económica, anticorrupción y recientemente en el sector de financiamiento tecnológico o “Fintech”, han impulsado las inversiones en México, creando un ambiente muy atractivo para los inversionistas tanto nacionales como internacionales.

De igual forma, es necesario resaltar que las reformas implementadas han contribuido de manera importante al crecimiento de la inversión en México, entre otras razones porque: (i) otorgan mayor seguridad para los inversionistas; (ii) brindan nuevas oportunidades de inversión en sectores que anteriormente estaban reservados únicamente al Estado y en los que la inversión privada no podía participar, como es el caso de ciertos ámbitos del sector energético y (ii) promueven la competencia de algunos sectores, tratando de eliminar los monopolios, lo que sin duda alguna ha atraído mayores inversiones.

Según nuestros registros el sector tecnológico mexicano, en particular el subsector de Internet, había superado en el primer semestre de 2018 más del 100% las inversiones extranjeras realizadas en el mismo periodo en 2017. ¿A qué cree que se debe este repunte?

Sin duda este repunte deriva de la revolución tecnológica que se ha presentado en el pasado reciente en todo el mundo, dentro de la cual la tecnología, el internet y las tecnologías de la información se han convertido en una herramienta esencial tanto para las empresas de prácticamente todos los sectores, como para el público en general, incluyendo los gobiernos.

Asimismo, dicha revolución tecnológica se ha convertido en uno de los temas principales dentro del sector público en México, por lo que, en muchas de las ciudades del país, se han implementado políticas públicas en las que se establecen accesos públicos y gratuitos a internet en las principales zonas y plazas públicas, lo que representa un aumento en el número de usuarios activos de internet.

En ese sentido, debemos tomar en cuenta que el incremento del número de usuarios tanto del internet como del comercio electrónico, y las tecnologías de la información, así como de empresas Fintech, representa un fenómeno mundial que motiva el constante crecimiento del sector. Evidentemente estos factores han marcado el hecho de que las inversiones en el sector tecnológico y de internet han aumentado de manera exponencial durante 2018.

Por otro lado, otro factor del repunte esta relacionado con el hecho de que en el pasado mes de marzo fue publicada la Ley para Regular las Instituciones de Tecnología Financiera (“Ley Fintech”) y recientemente fueron publicadas las primeras disposiciones de su regulación secundaria. La Ley Fintech busca regula el sector de crowdfunding, los sistemas de pagos electrónicos y las criptomonedas, así como la prestación de servicios financieros mediante modelos novedosos, también denominado “sandbox”. Esta Ley Fintech, novedosa en ciertos aspectos y pionera en algunos otros a nivel mundial, ha otorgado un nivel certidumbre muy necesario al mercado, en virtud de que existían varias empresas Fintech operando en México en áreas legales “grises” y bajo interpretaciones estiradas o ambiguas de le legislación disponible. Sin duda alguna, este nuevo nivel de certidumbre ha sido motivo también del importante aumento en las inversiones durante el 2018, y se espera que, con el asentamiento y mejor conocimiento de la Ley Fintech, éste sea uno de los sectores que presente mayores inversiones en los próximos años.

Otras inversiones extranjeras en el país que también han reflejado una evolución positiva han sido las realizadas por firmas de Private Equity y de Venture Capital en entidades locales ¿Cuáles opina que son las causas? ¿Qué considera que manifiesta este creciente interés en el talento mexicano?

Las razones por las cuales las inversiones extranjeras realizadas por firmas de Private Equity y de Venture Capital han aumentado de manera positiva durante el último año, responden de igual manera al constante crecimiento del producto interno bruto dentro de los últimos años, así como las reformas que se han implementado en los últimos años en distintos sectores e industrias en México, mismas que han posicionado a México como el principal país en América Latina para invertir.

Asimismo, según el Reporte Global de Emprendedores Amway 2015, México se ha posicionado como el segundo país con mayor actitud emprendedora en el mundo, solamente detrás de Dinamarca. Esta tendencia, que sigue al alza, aunada y/o fortalecida por las mejoras en el marco regulatorio, el empuje y fomento por parte de las autoridades, y otros factores, ha contribuido a crear un ecosistema muy favorable para las startups Mexicanas, lo que sin duda hace muy atractivo el mercado para este tipo de firmas.

Para terminar, bajo su punto de vista ¿qué expectativas hay para la marcha del último trimestre del ejercicio? ¿Y para 2019?

Las expectativas para el último trimestre del año son complejas de analizar.

Por una parte, se espera que el acuerdo comercial alcanzado entre México, Estados Unidos y Canadá (aunque a día de hoy siga pendiente de ratificación) devuelva buena parte de la confianza entre los inversionistas y se siga con la tendencia al alza en número y monto de inversiones en el país. Esto, después de la incertidumbre que hemos vivido en los últimos meses sin duda son grandes noticias. Por lo que hace a las transacciones en el mercado de M&A, se espera que para el cierre del ejercicio 2018 las transacciones transfronterizas superen la cantidad de USD $10,000 millones.

Por otro lado, no podemos dejar de mencionar de nueva cuenta la incertidumbre que ha generado (o sigue generando) entre los inversionistas la elección presidencial que tuvo lugar en julio pasado. Los mensajes y algunas de las propuestas proteccionistas del presidente electo, Andrés Manuel López Obrador, entre las que se encontraban dar marcha atrás a la reforma energética y cancelar la construcción del nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México, también han contribuido a una desaceleración de los mercados y la inversión. No obstante, podemos decir que, con el paso del tiempo y los mensajes más recientes del presidente electo, la incertidumbre está disminuyendo paulatinamente. En principio podemos esperar que la política económica del nuevo gobierno no implique cambios drásticos a la reforma energética, y se perfila a una política liberal. Esto, aunado al apoyo que ha recibido del sector empresarial y a la participación de su equipo dentro de la negociación del nuevo acuerdo comercial con México, Canadá y Estados Unidos, ha tenido como consecuencia la estabilidad parcial de los mercados.

Dicho eso, para el 2019 se espera que las transacciones dentro del mercado de M&A se mantengan en constante crecimiento y superen aquellas completadas en 2018, siendo los sectores Fintech, de telecomunicaciones, inmobiliario, de infraestructura y energético, los principales a tener en cuenta y dar seguimiento.

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TTR DealMaker Q&A with Pérez-Llorca Corporate Partner  Pedro Marques da Gama

TTR:  How would you characterise the activity of the Spanish transactional market so far this year? Do you think that the indicators are positive?

In my opinion, transactional activity is following the same upward trend as we have observed over the past year. We are advising on many transactions, some of which are of rather significant amounts, in various business sectors. In any case, there is a certain preponderance of real estate transactions. These are currently taking many forms, from the purchase of portfolios of assets acquired as a result of mortgage loan defaults, to transactions with SOCIMIs. I believe that the indicators are quite good, because they clearly show that Spain is still capable of generating opportunities and attracting the interest of many investors. However, if we look at the assets in the most recent transactions, this growth could be considered rather cyclical, supported by the high liquidity that the most qualified investors still possess, and the restructuring and consolidation of the banking sector in 2012-2013. Whether the trend we have been experiencing for the last few years is sustainable in the long term or not will become clear in the future.

TTR: You have advised on numerous debt portfolio sales transactions, which assets in particular are the most popular? Generally speaking, do these types of transactions date back to the economic crisis or before?

At present, the most popular assets are non-performing loans secured by mortgages, as well as the real estate assets subject to those mortgages. Within this area, I think investors tend to be more interested in loans granted to SMEs and loans to developers. These assets are mostly from banking transactions which closed before 2013, so it can be concluded that their origin dates back to the economic crisis and, in particular, to the bank restructuring and resolution measures adopted in Spain. As a consequence of these measures, many assets from cajas and other banks that were restructured have emerged on the balance sheets of financial institutions. These are non-core assets which in some cases consume these institutions’ capital. That said, each chapter of the lengthy bank consolidation that Spain is undertaking generates new opportunities for investors (the acquisition of Banco Popular by Santander is one of the most recent examples of this). Therefore, the origin of all transactions cannot be traced back to the economic crisis of 2012-2013, although it is true to say that this was the most decisive moment of the entire process.

TTR:  What is the usual profile of buyers of this type of asset? Do you think that they usually intend to collect the debt or carry out collateral?

The buyers who look for large or medium-sized portfolios tend to be the non-regulated investment funds, usually called hedge funds, which have a higher risk profile. Most of the funds are from the US, although there are also some from the UK and Scandinavia. The main objective of the funds is, in very general terms, to achieve the best possible internal rate of return (IRR) on their investments in order to pay their investors in accordance with the relevant remuneration policy. Given that these funds tend to have a short lifespan, the time taken to monetise their investments is very important. Viewed from this perspective, collecting the debt by means of an agreement with the debtor without resorting to the courts seems to be the preferable form of recovery, as this option tends to be quicker. However, this is often not possible because the debtors are not willing to reach out-of-court agreements, and so the enforcement of guarantees has become a routine mechanism for collecting outstanding debt.

TTR: And the sellers? Why sell rather than manage the debt?

 In primary sales transactions (when the seller is the original lender) the sellers are usually credit or financial institutions. In my opinion, these institutions prefer to sell rather than manage the debt, because their main business consists of attracting other funds and lending money to their clients. Managing failed credits is not the main business of a bank and is an activity that depletes their internal resources which could be made available for other activities which are more in line with their interests.

 

TTR:  What percentage discount is usually applied to the price of these assets vis-à-vis their valuation?

 The percentage of the discount depends significantly on the type of asset, profile and experience of the parties, as well as the scope of the portfolio. Focussing on mortgage-backed credits, I understand that the price will be around 50% of the outstanding principal, although that figure can vary significantly depending on the particular case. However, investors often establish bespoke valuations for each asset in the credit portfolio, or at least for the most substantial assets. Another aspect that must be considered is the legal risks that cannot be covered by a contract. Namely, the sellers can refuse to give guarantees to the buyers about certain aspects of the credits. In these situations, the investors would have to factor the risk into the price offered, which would logically entail an additional discount.

TTR:  How do you think the frequency of this type of transaction will evolve in the medium/long term? Will they increase or have we already reached the peak?

I think that there are many contributing factors that lead us to believe that this type of transaction will continue in the medium term with the same frequency that we have seen in recent years. Firstly, the macroeconomic circumstances and the high liquidity existing in the market  feeds the demand for new transactions. Another aspect to keep in mind is the Spanish credit portfolio sales market, which functions extremely well, like a very well-oiled machine. All the main participants in this sector (such as banks, investment bankers, auditors, servicing companies, lawyers and even notaries) have significantly developed their skills and amassed a great deal of experience, and they are now capable of responding and acting very efficiently and professionally. Lastly, the main sellers still have many non-core and sub-performing or non-performing assets on their balance sheets, so it is very likely that in the medium term we will continue to see many transactions, continuing the upward trend of recent years.

Entrevista con Pedro Marques da Gama, sócio en Pérez-Llorca

TTR: ¿Cómo definiría la actividad del mercado transaccional español en lo que va de año? ¿Considera que los registros son positivos?

P.M.G: En mi opinión, la actividad transaccional sigue la misma tendencia alcista que hemos observado durante el último año. Estamos asistiendo a muchas operaciones, algunas de ellas de valores bastante significativos, y en varios sectores de actividad. En todo caso, existe una cierta preponderancia de operaciones vinculadas con el real estate, que en la actualidad asumen variadas formas, desde la compra de carteras de activos adquiridos como consecuencia del incumplimiento de préstamos hipotecarios, hasta operaciones con SOCIMIs. Considero que los registros son bastante buenos, porque muestran claramente que España sigue siendo capaz de generar oportunidades y de atraer el interés de muchos inversores. No obstante, si miramos a los activos que están siendo objeto de las operaciones más recientes, podríamos pensar que se trata de un crecimiento de cierta forma coyuntural, que se apoya en la enorme liquidez que sigue existiendo por parte de los inversores más calificados, y la restructuración y consolidación del sector bancario que hemos visto durante el periodo 2012-2013. El futuro se encargará de despejar dudas sobre si lo que estamos viviendo desde hace algunos años es una tendencia sostenible o no en largo plazo.

TTR: Ha participado usted como asesor en numerosas operaciones de compraventa de carteras de deuda, ¿cuáles son concretamente los activos más demandados? En términos generales, ¿su origen se remonta a la crisis económica o es posterior?

P.M.G: En la actualidad, los activos más demandados son los créditos “non-performing” garantizados con hipotecas, así como los activos inmobiliarios objeto de dichas hipotecas. Dentro de este ámbito, creo que los inversores suelen mostrar más apetito por créditos concedidos a Pymes y el crédito promotor. Estos activos proceden en su mayoría de operaciones bancarias cerradas antes de 2013, por lo que se puede concluir que su origen remonta a la crisis económica y, en particular, a las medidas de reestructuración bancaria acometidas en España. Como consecuencia de dichas medidas, han aflorado en los balances de las entidades financieras muchos activos procedentes de las cajas y otros bancos que fueron reestructurados, que son activos “non-core” y que en algunos casos consumen capital propio de dichas entidades. Ahora bien, cada capítulo de la larga consolidación bancaria que España lleva acometiendo va generado nuevas oportunidades para los inversores (la adquisición de Popular por Santander es uno de los ejemplos más recientes que tenemos). Por lo tanto, no se puede decir que el origen de todas las operaciones se remonta a la crisis económica vivida en 2012-2013, aunque es cierto decir que esto fue el momento más decisivo de todo este proceso.

TTR: ¿Cuál es el perfil más frecuente de los compradores de este tipo de activos? ¿Cree usted que habitualmente persiguen el cobro de la deuda o que el objetivo es la ejecución de las garantías?

P.M.G: Los compradores que buscan grandes carteras o carteras de mediana dimensión suelen ser los fondos de inversión no regulados, con un perfil de riesgo más elevado, normalmente llamados “hedge funds”. La mayoría de los fondos son de los EEUU, aunque se ven también algunos del Reino Unido y de la Escandinavia. El objetivo principal de los fondos es, en términos muy generales, alcanzar la mejor tasa interna de retorno (TIR) posible de sus inversiones para poder remunerar a los inversores en sus fondos, de acuerdo con la correspondiente política de remuneración. Dado que estos fondos suelen tener habitualmente un periodo de vida corto, el tiempo en el que se puedan monetizar sus inversiones es un aspecto muy relevante. Desde esa perspectiva, se puede pensar que la forma preferible de recobro es el cobro de la deuda a través de un acuerdo con el deudor sin tener que acudir a los juzgados, ya que se trata de una opción de recobro tendencialmente más rápida. Sin embargo, esta vía muchas veces no es posible, porque los deudores no están disponibles para alcanzar dichos acuerdos fuera del juzgado, por lo que la ejecución de garantías se convierte en un mecanismo rutinario para conseguir cobrar la deuda pendiente.

TTR: ¿Y de los vendedores? ¿Por qué vender en lugar de gestionar el cobro?

P.M.G: En operaciones de venta primarias (cuando el vendedor es el originador del préstamo) lo normal es que los vendedores sean entidades de crédito o financieras. En mi opinión, estas entidades prefieren vender en lugar de gestionar el cobro, porque su negocio principal consiste en captar fondos ajenos y prestar dinero a sus clientes. La gestión de créditos fallidos no es el negocio principal de un banco y es una actividad que les consume recursos internos que se podrían liberar para otras actuaciones más adecuadas a los intereses de los mismos.

TTR: ¿Qué porcentaje de descuento suele ser aplicado habitualmente en el precio de estos activos frente a su valoración?

P.M.G: El porcentaje del descuento depende mucho del tipo de activo, perfil y experiencia de las partes, así como dimensión de la cartera. Centrándonos en créditos hipotecarios, entiendo que el precio estará en torno a un 50% del principal pendiente de amortizar, aunque dicha cifra puede variar mucho en función del caso concreto. No obstante, es muy habitual que los inversores establezcan valoraciones individualizadas para cada posición de la cartera de créditos, o al menos para las posiciones más relevantes de la misma. Otro aspecto que se debe tener en cuenta son los riesgos legales que no se pueden cubrir contractualmente. Es decir, los vendedores pueden no aceptar dar garantías a los compradores respecto de determinados aspectos de los créditos. En estas situaciones, los inversores tendrán que computar su riesgo en el precio ofrecido, lo cual lógicamente supone un descuento adicional al mismo.

TTR: ¿Cómo cree usted que evolucionará la tendencia de este tipo de operaciones en el medio/largo plazo? ¿Aumentarán o ya hemos alcanzado máximos?

P.M.G: Yo creo que existen diversos factores que contribuyen para pensar que este tipo de operaciones seguirá en el medio plazo la tendencia de continuidad de los últimos años. En primer lugar, las circunstancias macroeconómicas y la elevada liquidez que existe en los operadores del mercado alimenta la demanda de nuevas operaciones. Otro aspecto a tener en cuenta es el propio mercado español de venta de carteras de créditos que funciona extraordinariamente bien, casi como si fuese una maquina muy bien aceitada. Todos los principales intervinientes en este sector (me refiero a bancos, banqueros de inversión, auditoras, compañías de servicing, abogados y hasta los notarios) han desarrollado mucho sus aptitudes y acumulado mucha experiencia, y son actualmente capaces de responder y de actuar de forma muy eficiente y profesional. Finalmente, los principales vendedores siguen teniendo en sus balances muchos activos “non-core” y sub-performing o non-performing, por lo que es muy probable que sigamos asistiendo a muchas operaciones en el medio plazo, manteniendo la actual tendencia alcista de los últimos años.

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Entrevista con Roberto Terrazas socio de Nexxus Capital

Roberto Terrazas

Roberto es socio tanto de Nexxus Capital como de Nexxus Iberia y aporta más de 16 años de experiencia en las áreas de capital riesgo, fusiones y adquisiciones y financiación de proyectos.

TTR: Cómo ha visto la marcha del mercado transaccional mexicano desde inicios de 2018 hasta ahora.

R.T.: El mercado de M&A tuvo un freno durante la primera mitad del año derivado de la incertidumbre generado por las elecciones de presidente en México y la incertidumbre por la renegociación del acuerdo comercial con Estados Unidos.   Ambos temas han avanzado favorablemente y esperamos un 2º semestre más activo.

TTR – A principios de año se manifestó la intención de su firma de incrementar sus inversiones locales y también en España y Portugal ¿Qué causas han motivado este interés? ¿Cuál es su balance en cuanto a las relaciones comerciales con España y Portugal?

R.T.: Actualmente estamos terminando de invertir Nexxus VI, el cual tiene 20% remanente por invertir.   Se están evaluando distintas oportunidades de inversión y se espera que el fondo esté totalmente invertido previo a fin de año.

En el caso de Nexxus Iberia, se tuvo un primer cierre con EUR 130 MM de un objetivo de EUR 200 MM durante el primer trimestre del presente año.  A la fecha, se han ya realizado dos inversiones que representan cerca del 20% del total del capital comprometido.  Seguimos activamente analizando distintas oportunidades de inversión y pensamos que el fondo quedará invertido en su totalidad durante los siguientes 24 -30 meses.

TTR: Pese al interés de su firma en las geografías mencionadas en la pregunta anterior, lo cierto es que E.E.U.U. es el país con el que más negocios realiza México ¿Cuál es su opinión y previsión en base a la situación actual de negociación de TLCAN? 

R.T.: Si bien no hacemos inversiones en directo en Estados Unidos, varias de las empresas del portafolio tienen operación en Estados Unidos.  Seguimos muy activos analizando oportunidades de inversión para las empresas del portafolio con empresas en Estados Unidos.

TTR: Como firma de private equity mexicana, ¿cuál es su punto de vista en cuanto a la actividad que han tenido este tipo de entidades en lo que llevamos de año? ¿Cuál es la visión de su firma en este mercado en particular?

R.T.: El entorno actual para las firmas de capital privado en México presenta un reto muy importante desde el punto de vista de levantamiento de capital, sin embargo desde el punto de vista de oportunidades de inversión, presenta una oportunidad muy interesante.

TTR:Por último, ¿podría darnos un breve pronóstico de cómo considera que evolucionará la economía mexicana de aquí a finales del ejercicio?

R.T.: En la medida que se continúe generando una estabilidad macroeconómica, con variables como inflación, tipo de cambio, tasas de interés y cuentas fiscales estables, la economía y el consumo debiera de mantener un crecimiento.  El bono demográfico que estamos viviendo generará oportunidades interesantes para ciertos sectores como consumo, comercio especializado, servicios financieros y turismo.