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TTR Dealmaker Q&A with AON M&A and Private Equity Regional Leader LATAM Felipe Junqueira

AON

Felipe Junqueira

Felipe is our M&A and Transaction Solutions Leader in Latin America. He holds degres in law, accounting and business administration and has a post-graduate degree in project management from Ibmec Business School. He has extensive experience and comprehensive knowledge in the M&A and Private Equity arenas, covering activities in the financial and legal areas with a background in advisory and consultancy work focused on mergers and acquisitions and corporate finance, and experience in accounting, financial, risk and insurance due diligence for transactions.
He has experience in the oil and gas industry, logistics, infrastructure and retail, among other sectors. He is based in São Paulo and speaks Spanish, native Portuguese and is fluent in English.

TTR: How would you describe the current situation of the players in the M&A market in Latin America with the current global political and economic situation in this 1Q22? 

The Quarter showed considerable growth in terms of transaction numbers compared to the same period last year, with a relevant decrease in total value. In general terms, we still experience a considerable level of uncertainty arising from the challenges in the global productive chain, also reflecting the worst moment of the pandemic and the global political uncertainty, which caused a general increase in global prices. A clearer vision in relation to the directions for ending the war is seen as an important factor. Finally, we highlight other local factors, such as political changes in some countries and elections in others, which are always issues closely monitored by investors. 

TTR: What are the most relevant drivers for consolidating the M&A market in Brazil, Mexico, Colombia, Chile, Peru and Argentina this year?

Decrease in political uncertainty and the adoption of clearer rules for the business environment, especially in those more regulated sectors, that despite of its evolution in recent years, continue to be important factors for the consolidation of the Transactional market in the region. At the same time, we understand that the adoption of more cautious practices in the assessment of target companies and better management and transfer of transactional risks can greatly contribute to the decision-making process, whether transferring undisclosed liability risks, contingent liabilities, political, environmental risks, among others. 

TTR: In which sectors might international investors find the biggest opportunities in Latam? Why? 

We understand that the financial sector in general and technology will continue to present great opportunities in the region. The financial sector continues in the process of transformation and the technology sector (which permeates all other industries) tends to be reinforced with the increase in demand for services and products by companies, aiming to generate more and more operational efficiencies and encompass more markets. From a M&A standpoint, we expect a movement of companies seeking efficiencies in different ways with a view to improving access to inputs, in addition to a verticalization movement in some specific sectors. 

We also emphasize that Infrastructure, Engineering and Energy sectors also join this trend, due to the restrained demand and low historical investment in most countries, added to the gradual change in the energy matrix. 

TTR: How will the conflict between Russia and Ukraine impact the energy sector, and what does this mean for M&A market in Latin America? 

We see Europe experiencing a more delicate moment in relation to the availability of energy, in addition to a fluctuation in the value of oil. Due to the globalized economy, Latin America is also impacted by the change in the price of commodities, as well as other regions. The movement to change the energy matrix (if high oil prices persist) versus the still existing importance of oil and relevant opportunities in the Oil and Gas sector existing in the region should be considered by investors. 

TTR: What will Aon main challenges be in terms of M&A deals in the region in the next months? 

We have been undertaking a very strong work of spreading the services and products related to M&A and Transaction Solutions at Aon aiming to increasingly develop the local transaction market in order to make it more attractive, with solutions that already exist and are widely used in more mature markets, always seeking to adapt them to the reality of the region and of each specific country. 

Our solutions in risks, insurance, benefits, people, Intellectual property have proved to be key tools for making more conscious and assertive decisions in the search for the best business conditions. Our main objective is to deliver to our clients in the region the most complete insights and solutions, to make the best decisions when it comes to investing, buying or selling. 

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AON

Felipe Junqueira

Felipe es el líder de M&A and Transaction Solutions de Aon en América Latina.  Licenciado en derecho, contabilidad y administración de empresas y tiene un posgrado en gestión de proyectos por Ibmec Business School. Cuenta con una amplia experiencia y conocimiento en los campos de M&A y Private Equity, abarcando actividades en las áreas financiera y legal con una trayectoria en trabajos de asesoría y consultoría enfocada en fusiones y adquisiciones, finanzas corporativas, y experiencia en due diligence contable, financiero y de riesgos y seguros para transacciones.
Felipe cuenta con experiencia en la industria de petróleo y gas, logística, infraestructura, retail, entre otros sectores. 

TTR: ¿Cómo describe la situación actual de los players del mercado M&A en América Latina con la actual coyuntura política y económica global en este primer trimestre del año? 

El trimestre mostró un crecimiento relevante en términos del número de transacciones en comparación con el mismo período del año anterior, con una disminución importante en el valor total. En términos generales, aún experimentamos un nivel considerable de incertidumbre derivada de algunos factores, especialmente relacionados a los desafíos generales en la cadena productiva global, reflejando también el peor momento de la pandemia, así como la incertidumbre política, que provocó un aumento generalizado de precios a nivel global. Finalmente, destacamos otros factores locales, como los cambios políticos en algunos países y las elecciones en otros, que siempre son temas seguidos de cerca por los inversionistas. 

TTR: ¿Cuáles serán los drivers más relevantes para la consolidación del mercado M&A para países clave de la región como Brasil, México, Colombia, Chile, Perú y Argentina en 2022? 

La disminución de la incertidumbre política y la adopción de reglas más claras para hacer negocios, en especial en los sectores más regulados, la cual a pesar de haber evolucionado bastante en los últimos años, continúa siendo un factor importante para la consolidación del mercado transaccional en la región. Al mismo tiempo, entendemos que la adopción de prácticas más cautelosas en la evaluación de las empresas objetivo y una mejor gestión y transferencia de los riesgos transaccionales pueden contribuir en gran medida a la consolidación del mercado de M&A, ya sea transfiriendo riesgos de pasivos ocultos, pasivos contingentes, riesgos políticos, ambientales, entre otros. 

TTR: ¿Cuáles serían los sectores que podrían ofrecer las mayores oportunidades en Latinoamérica a los inversores internacionales en 2022 y por qué? 

Entendemos que el sector financiero en general y el tecnológico seguirán presentando grandes oportunidades en la región. El sector financiero por su lado, continúa en proceso de transformación y el sector tecnológico, que permea todas las demás industrias, tiende a reforzarse con el aumento de la demanda de servicios y productos por parte de las empresas, con el objetivo de generar cada vez más eficiencias operativas y abarcar más mercados. Desde el punto de vista de M&A, esperamos un movimiento en empresas que buscan eficiencias de diferentes formas con miras a mejorar el acceso a insumos, además de un movimiento de verticalización en algunos sectores específicos. 

Destacamos también que los sectores de Infraestructura, Ingeniería y Energía también se suman a esta tendencia, debido a la demanda contenida y la baja inversión histórica en la mayoría de los países, sumado al cambio paulatino de la matriz energética. 

TTR: ¿Cómo afectará el conflicto entre Rusia y Ucrania al sector energético y qué significa esta coyuntura para el mercado de fusiones y adquisiciones en América Latina? 

Vemos a Europa viviendo un momento crítico con relación a la disponibilidad de energía, además de una fluctuación en el valor del petróleo. Debido a la economía globalizada, América Latina también se ve afectada por el cambio en el precio de los commodities, al igual que otras regiones del mundo. Así, los inversionistas deberán considerar una posible modificación en la composición de la matriz energética, si persisten los altos precios del petróleo, de frente a la relevancia que aún tiene el petróleo y las oportunidades relevantes en el sector de petróleo y gas existentes en la región. 

TTR: ¿Cuáles serán los principales retos para Aon en términos de transacciones de M&A en la región para los próximos meses? 

Venimos realizando un trabajo muy fuerte en la difusión de los servicios y productos relacionados con M&A y Transaction Solutions en Aon con el objetivo de desarrollar cada vez más el mercado transaccional local y hacerlo más atractivo, a través de soluciones que ya existen y son ampliamente utilizadas en mercados más maduros, buscando siempre adaptarlos a la realidad de la región y de cada país en particular. 

Nuestras soluciones en riesgos, seguros, beneficios, personas, Propiedad Intelectual y Cyber han demostrado ser herramientas clave para tomar decisiones más conscientes y asertivas en la búsqueda de las mejores condiciones de negocio. Nuestro principal objetivo es llevar a nuestros clientes de la región la información y soluciones más completas, para la toma de las mejores decisiones a la hora de invertir, comprar o vender.

Dealmaker Q&A

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TTR Dealmaker Q&A with AON M&A and Private Equity Regional Leader LATAM Felipe Junqueira

AON

Felipe Junqueira

Felipe is our M&A and Transaction Solutions Leader in Latin America. He holds degres in law, accounting and business administration and has a post-graduate degree in project management from Ibmec Business School. He has extensive experience and comprehensive knowledge in the M&A and Private Equity arenas, covering activities in the financial and legal areas with a background in advisory and consultancy work focused on mergers and acquisitions and corporate finance, and experience in accounting, financial, risk and insurance due diligence for transactions.
He has experience in the oil and gas industry, logistics, infrastructure and retail, among other sectors. He is based in São Paulo and speaks Spanish, native Portuguese and is fluent in English.

TTR: ¿What are your main conclusions for the M&A market in Latin America with the current economic situation in 2021?

Aon comments: We had a fantastic year in the region in 2022, not only in terms of the number and size of transactions, but also in the amount of business that we were able to advise and help making possible, either through transferring some of risks related to the Deals (through transactional insurance) or by supporting on the due diligence fronts, whether in Risks, Insurance, Human Capital and other specialty divisions within our offering. We have a great pleasure in leading these efforts in Latin America and being some of the responsible for this positive scenario.

TTR: What are the most relevant drivers for consolidating the M&A market in Brazil, Mexico, Colombia, Chile, Peru and Argentina in 2022?

Aon comments: Consolidation of political and economic stability as well as fiscal responsibility continue to be the key to bringing more investment to the region. Relevant political changes have taken place and many more are expected for 2022 in the region. Some countries have taken the lead in giving clearer signals to the market. Although we continue to face some challenges, we expect to have 2022 as a better prepared year keeping a continuous flow of investments in the region, whether by local or foreign investors.

  • Brazil: As 2022 is a presidential election year, this should be one of the main drivers for the investment decisions. Thus, better understanding and managing risks involved to this process is something to bear in mind. Another relevant driver relates to Brazilian Tax System. Tax legal framework together with Labor law are very relevant topics in which the market awaits (more) reforms. These reforms could lead to a game changer in improving the business environment in general.
  • Mexico: M&A transactions had a significant increase in 2021 if compared to 2020 when companies put some of these projects on hold amid the uncertainty generated by the pandemic. We expect that the growth in the number of M&A transactions will keep strength in 2022. It is important to highlight that there are some phenomena that must be considered such as inflation, the expectation of higher interest rates and the persistence of uncertainty by Covid-19, as well as some uncertainties related to potential legislative changes that could affect various industries in the country. (ie: Green Power).
  • Colombia: It is expected that the M&A market for 2022 will keep a similar trend to 2021, with increased dynamism, especially among private equity given the relevant market dry powder. Sectors such as technology (Fintech) where Colombia has achieved significant growth at the regional level, infrastructure, as the engine of economic reactivation and others such as health and energy will be the sectors that we understand will lead the Colombian market. It is important to remember that the presidential elections will take place during the first semester of 2022, thus some investors may want to wait for the results of the elections to proceed with the transactions. In spite of that, we consider that 2022 should be an extension of 2021 in which the economic reactivation will reveal opportunities for investors in search of opportunities in emerging markets, despite the difficulties that issues such as inflation and devaluation may bring to financial modeling exercises.
  • Chile: Chile has been historically a very attractive destination for investments in the region. We understand that considerable political and economic changes have caused some momentary level of caution among investors.
    This may partly explain the high pace of transactions in 2021 ahead of the election result. We expect a brief moment of market accommodation given the recent transition and a relevant number of deals during 2022 given the opportunities in the country.
  • Peru: We expect 2022 to be a year of less uncertainty if compared to 2021, which had already been a satisfactory year in terms of the pace of transactions in the country. Dollar is momentarily lower and the economy is starting to recover. We expect a boost in the pace of M&A transactions in 2022.
  • Argentina: We see a relevant movement regarding foreign buyers as well as local buyers who are already more familiar with the local market investing  in several industries such as financial services, pharmaceuticals, consumer goods, telecommunications, energy/power, etc taking advantage of the divestment of the players who decided to exit local investments due to the unstable context in which the perception of risk and inflation were on the rise. Although transactions in general had been in general small and medium-sized, the amount remained consistent in 2020 and 2021.
    Argentina is the third largest economy in Latam, and although has gone through some recent crises, is still a relevant market for investments with some opportunities with competitive valuations.

TTR: As one of the leading M&A advisors in the Latin American market, how has AON handled the crisis in terms of advising clients, and what opportunities has the company identified through the current situation in the region?

Aon: We noticed increased concern in due diligence processes, mainly due to the uncertainties generated by the crisis. Buyers, in general, are more likely to invest more time and resources to understand the transaction and target better, as well as to transfer some risks related to the Deal, whenever possible. In our transactional insurance business, the demand from clients was historic in 2021. Our clients sought advice on transferring risks through the placement of transactional insurance, whether transferring unknown risks, contingent risks involving relevant figures, as well as structuring insurance alternatives for payment in order to reduce, or even eliminate escrow accounts, and achieve more favorable conditions for both buyers and sellers.

TTR: In which sectors will international investors find the greatest opportunities in Latin America in 2022, and why?

Aon: The technology sector has been the most active in terms of transaction volume for many, which we expect to remain the case, given the confluence of events and the increasing use of technology, both within the insurance sector, and in other industries. The healthcare sector has also demonstrated a very interesting increase in the pace of transactions, which we also expect to continue, and the financial sector will also remain dynamic. We know that all these sectors have a component of liability risk, as well as extremely critical cyber risks, which we always seek to address, in addition to the other risks related to each subsector and each specific target.

More capital-intensive sectors, especially energy, power, infrastructure, chemicals, mining and industrials, in general, which have had higher associated risk management and insurance costs and needs historically, have formed the basis of the transactions we advise on. Investments in energy, power and infrastructure, in general, have proved to be significant vectors for growth, which we expect to continue in 2022 due to the great potential for further development in these industries across the region, with an emphasis on investments that have a strong ESG profile.

TTR: What will be the main challenges, in terms of M&A deals, in the coming years?

Aon: According to the Aon Global Risk Management Survey, in which more than 2,000 companies worldwide participated, the main challenges identified by the private equity sector will be slow economic recovery, difficulty in attracting or retaining the best talent, cyber risks, reputation/brand management, business interruption and political risk.

On the other hand, according to our survey, the overall elevated risk outlook has led to increased involvement from risk management departments in M&A transactions, including divestitures. The results demonstrate that most companies across all industries and sizes still do not proactively assess their most critical and emerging risks as part of the deal-making process, likely because risk management is generally not an integral part of the planning processes for M&A investments and divestitures. This lack of risk oversight in corporate deal-making leaves much room for improvement.

In any case, we are available to discuss these and other points in order to support decision-making; after all, we are in the business of better decisions and ready to support our clients in this regard.

Below we share the link to our latest  Global Risk Management Survey* as well as the link to our last Risk in Review for M&A report, with more detailed comments and findings based on a survey of 50 senior executives from corporate development teams, private equity firms and investment banks.   ·

*Contact – 2021 Global Risk Management Survey (aon.com)

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AON

Felipe Junqueira

Felipe es el líder de M&A and Transaction Solutions de Aon en América Latina.  Licenciado en derecho, contabilidad y administración de empresas y tiene un posgrado en gestión de proyectos por Ibmec Business School. Cuenta con una amplia experiencia y conocimiento en los campos de M&A y Private Equity, abarcando actividades en las áreas financiera y legal con una trayectoria en trabajos de asesoría y consultoría enfocada en fusiones y adquisiciones, finanzas corporativas, y experiencia en due diligence contable, financiero y de riesgos y seguros para transacciones.
Felipe cuenta con experiencia en la industria de petróleo y gas, logística, infraestructura, retail, entre otros sectores. 

TTR: ¿Cuáles son sus principales conclusiones del comportamiento del mercado M&A en América Latina con la actual coyuntura económica en 2021?

Aon comenta: Tuvimos un año fantástico en la región en 2022, no solo en términos de la cantidad y el tamaño de las transacciones, sino también en la cantidad de negocios que pudimos asesorar y ayudar a hacer posibles, ya sea mediante la transferencia de algunos de los riesgos relacionados con las transacciones (a través de seguros transaccionales) o apoyando en los frentes de due diligence, ya sea en Riesgos, Seguros, Capital Humano y otras divisiones de especialidad dentro de nuestra oferta. Tenemos un gran placer en liderar estos esfuerzos en América Latina y aportar de alguna manera a este escenario positivo.

TTR: ¿Cuáles serán los drivers más relevantes para la consolidación del mercado M&A para países clave de la región como Brasil, México, Colombia, Chile, Perú y Argentina en 2022?

Aon comenta: La consolidación de la estabilidad política y económica, así como la responsabilidad fiscal, siguen siendo la clave para atraer más inversiones a la región. Se han producido cambios políticos relevantes y se esperan muchos más para 2022. Algunos países han tomado la delantera en dar señales más claras al mercado. Si bien seguimos enfrentando algunos desafíos, esperamos tener el 2022 como un año mejor preparado manteniendo un flujo continuo de inversiones en la región, ya sea de inversionistas locales o extranjeros.

  • Brasil: Dado que 2022 es un año de elecciones presidenciales, este debería ser uno de los principales impulsores de las decisiones de inversión. Por lo tanto, una mejor comprensión y gestión de los riesgos involucrados en este proceso es algo a tener en cuenta. Otro factor relevante se relaciona con el sistema tributario brasileño. El marco legal tributario junto con el derecho laboral son temas muy relevantes en los que el mercado espera reformas, que podrían cambiar el rumbo para mejor del entorno empresarial en general.
  • México: Comparadas con el 2020 y, su respectiva suspensión de algunos proyectos debido a la incertidumbre propia de la pandemia, las transacciones de M&A tuvieron un aumento significativo en 2021. A pesar que se espera que el crecimiento en el número de operaciones de M&A mantenga su fuerza en 2022, existen algunos factores como la inflación, la expectativa de mayores tasas de interés, la persistencia de la volatilidad por el Covid-19 y, la incertidumbre relacionadas con posibles cambios legislativos que podrían afectar a diversas industrias del país, por ejemplo :energías verdes).
  • Colombia: Se espera que el mercado de M&A para 2022 mantenga una tendencia similar a la de 2021, con un mayor dinamismo, especialmente entre los fondos de capital privado dado el mercado relevante dry powder. Sectores como tecnología (Fintech) donde Colombia ha logrado un crecimiento importante a nivel regional, además de infraestructura, como motor de la reactivación económica, y otros como salud y energía, serán los sectores que entendemos liderarán el mercado colombiano. Es importante recordar que las elecciones presidenciales que se llevarán a cabo durante el primer semestre de 2022 podrán retrasar algunas transacciones a la espera de resultados en las urnas. A pesar de ello, consideramos que 2022 debe ser una extensión de 2021, año en que la reactivación económica revelará oportunidades para inversionistas en busca de oportunidades en mercados emergentes, a pesar de las dificultades que temas como la inflación y la devaluación puedan traer a los ejercicios de modelación financiera.
  • Chile: Chile ha sido históricamente un destino muy atractivo para las inversiones en la región. Entendemos que los cambios políticos y económicos considerables y cierto nivel de incertidumbre generado en relación con estos temas han causado cierto nivel momentáneo de cautela entre los inversionistas.
    Esto puede explicar en parte el alto ritmo de transacciones en 2021 antes del resultado de las elecciones. Esperamos un breve momento de acomodación del mercado dada la reciente transición y un número relevante de acuerdos durante 2022 dadas las oportunidades en el país.
  • Perú: Esperamos que el 2022 sea un año de menor incertidumbre si se compara con el 2021, que ya había sido un año satisfactorio en cuanto al ritmo de transacciones en el país. El dólar está momentáneamente a la baja y la economía está comenzando a recuperarse. Esperamos un impulso en el ritmo de las transacciones de fusiones y adquisiciones en 2022.
  • Argentina: Vemos un movimiento relevante con respecto a los compradores extranjeros, así como a los compradores locales que ya están más familiarizados con el mercado local invirtiendo en varias industrias, como servicios financieros, productos farmacéuticos, bienes de consumo, telecomunicaciones, energía/electricidad, etc. la desinversión de los jugadores que decidieron salir de las inversiones locales debido al contexto inestable en el que la percepción de riesgo y la inflación iban en aumento. Si bien las transacciones en general habían sido pequeñas y medianas, el monto se mantuvo constante en 2020 y 2021.
    Argentina es la tercera economía más grande de Latam, y aunque ha pasado por algunas crisis recientes, aún sigue siendo un mercado relevante para inversiones con algunas oportunidades con valoraciones competitivas.

TTR: AON, al ser uno de los líderes en asesoría en el mercado M&A en América Latina: ¿Cómo ha manejado la crisis actual en términos de asesoramiento y qué oportunidades han encontrado a través de la coyuntura actual en la región?

Aon comenta: Notamos una mayor preocupación en los esfuerzos de Due Diligence principalmente debido a la incertidumbre generada por la crisis. Es más probable que los compradores inviertan más tiempo y recursos en comprender mejor la transacción y el objetivo, así como en transferir algunos riesgos del acuerdo, cuando sea posible. En nuestro negocio de seguros transaccionales, podemos afirmar que el 2021 fue el año en el que más requerimientos de asesoramiento tuvimos para la transferencia de riesgos a través de la colocación de seguros transaccionales, bien sea la transferencia de riesgos desconocidos, de riesgos contingentes que involucran cifras relevantes, así como la estructuración de alternativas en seguros para pago, con el fin de reducir o incluso eliminar las cuentas de depósito en garantía y lograr condiciones más favorables tanto para los Compradores como para los Vendedores. 

TTR: ¿Cuáles serían los sectores que podrían ofrecer las mayores oportunidades en América Latina a los inversores internacionales en 2022 y por qué?

Aon comenta: El sector de tecnología ha sido durante años el más activo en cuanto a número de transacciones, las cuales esperamos se mantengan dado el incremento coyuntural y estructural en el uso de tecnologías, ya sea dentro del propio sector o incluso dentro de otras industrias a través de un proceso de verticalización. El sector sanitario también ha mostrado un incremento muy interesante en el ritmo de transacciones, que también esperamos que se mantenga al igual que el sector financiero. Sabemos que todos estos sectores tienen un componente de riesgos de responsabilidad, así como riesgos cibernéticos extremadamente críticos, que siempre buscamos atender, además de los demás riesgos de cada subsector y cada Target específico.

Los sectores más intensivos en capital, especialmente energías fósiles y renovables, Infraestructura, Químico, Minería e industrial en general, que históricamente terminan teniendo mayores necesidades en gestión de riesgos y seguros, han sido la base de las transacciones que asesoramos. Las inversiones en energías fósiles y renovables e Infraestructura en general han demostrado ser un vector relevante y que esperamos que continúe en 2022 debido a la falta de desarrollo de estas industrias en la región, con énfasis en inversiones con perfil ESG.

TTR: Para Aon, ¿cuáles serán los principales desafíos que tendrán las transacciones en los próximos años? 

De acuerdo con la Encuesta Global de Gestión de Riesgos de Aon, en la cual participaron más de 2000 empresas a mundial. Los principales retos identificados por el sector de Private Equity específicamente serán:  Una lenta recuperación de la economía, dificultad para atraer o retener el mejor talento, el riesgo cibernético, daños a la reputación/ marca, interrupción de negocio y el riesgo político. 

Por otro lado, según nuestra encuesta, la perspectiva general de riesgo elevado ha condujo a una mayor participación de los departamentos de gestión de riesgos en fusiones y adquisiciones y desinversiones.

Los resultados muestran que la mayoría de las empresas en todos las industrias y tamaños aún no evalúan proactivamente su los riesgos más críticos y emergentes como parte del proceso de evaluación, probablemente porque la gestión de riesgos generalmente no es una parte integral de los procesos de negociación para fusiones y adquisiciones y desinversiones. Esta falta de incorporación del tema de riesgos en las transacciones deja mucho espacio para mejora.

Quedamos a su disposición para discutir estos y otros puntos con el fin de apoyar la toma de decisiones. Después de todo, estamos en el negocio de tomar mejores decisiones y estamos listos para apoyar a nuestros clientes en este sentido.

A continuación compartimos el enlace de nuestra última Encuesta Global de Gestión de Riesgos* así como el enlace a nuestro último informe Risk in Review para M&A  con los comentarios y hallazgos más detallados de una encuesta de 50 altos ejecutivos en desarrollo corporativo, capital privado y banca de inversión.   ·

*Contact – 2021 Global Risk Management Survey (aon.com)

Dealmaker Q&A

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TTR Dealmaker Q&A with Lefosse Advogados Partners Luiz Octavio Lopes and Rodrigo Junqueira

Lefosse Advogados

Luiz Octavio Lopes

Luiz is a partner in the corporate and M&A area at Lefosse. He has extensive transactional experience having served as leading counsel in a large number of corporate and capital markets transactions in Brazil and abroad. Before joining Lefosse, Luiz Octavio was a managing director at the investment banking group at Banco Credit Suisse where he was head of the M&A area in Brazil.

Luiz Octavio holds a Law degree from UERJ (Universidade Estadual do Rio de Janeiro) and a master’s degree in Law (LL.M) from the New York University School of Law.

Rodrigo Junqueira

Rodrigo is the managing partner and partner in the Corporate and M&A, Capital Markets and Private Equity areas at Lefosse. He has extensive experience in capital markets operations including equity and debt, advising both issuers and coordinators. Rodrigo has used his knowledge of listed companies and regulations to develop a broad and successful practice covering M&A and private equity.

Rodrigo graduated in Law from PUC-SP (Pontifícia Universidade Católica de São Paulo) and in Administration from FGV-SP (Fundação Getulio Vargas). He has international experience as an associate at Davis, Polk & Wardwell in New York.

TTR: How would you describe the current situation of the players in the transactional market in Brazil with the current political and economic situation?, What will Lefosse main challenges be in terms of M&A deals in Brazil during 2022? 

Uncertainties relating to Brazilian political and economic conditions could be at the core of an M&A buyer’s risk analysis in 2022. In the wake of the pandemic, a major worry is a general downward spiral in the economy, associated with the depreciation of our local currency (ie Real), inflation and high interest rates, that jointly continue to delay company projects and household consumption. We believe that as the electoral scenario becomes clearer and the government demonstrates control of public accounts, such risks will be seen as overcome.

Moreover, COVID-19 is still a major challenge to be overcome. Since the outbreak of the pandemic, many prospective buyers have postponed their purchases until the COVID-19 uncertainties are over. Nevertheless, as the recent uptick in deals has shown, the pandemic’s uncertainties are no longer a showstopper to M&A activity.

TTR: Which three sectors present the greatest opportunities for international investors in in Brazil 2022, and why?

We believe that the most attractive sectors for foreign investors at the moment are those that are least exposed to the political cycle. In this sense, we are already working on an important number of transactions related to the agribusiness sector, as a clear result of the current high in the commodities cicle. Likewise, we believe that we will continue to see a lot of interest in the energy sector, especially in operations related to solar projects, transmission lines and DG, driven by the 3D industry trend –Decarbonization, Decentralization and Digitization. Additionally, we continuously see a lot of interest in the healthcare sector, resulting from the sector’s tremendous growth potential.

Nevertheless, we may be positively surprised by expressive movements in sectors that are currently traded on heavily discounted multiples, whether directly due to COVID-19 or other factors, as is currently the case of the retail and the industrial sectors.

TTR: What will be the main drivers for consolidation in technology sector in 2022?

In our view, that M&A operations in the technology sector in Brazil will be driven by 3 main factors: capitalized companies, operational and commercial synergies and digital transformation.

  1. Capitalized companies. Many industry leading companies have recently concluded their IPOs in B3. The increase in the representation of companies in the technology sector at B3 has been quite expressive: it went from 4 companies at the beginning of 2020 to 17 at the end of 2021. Additionally, there are also Brazilian companies that recently concluded their IPOs in other countries. Such companies aim to expand, often not only in the local market, but also in the international market, and present the acquisition of competing or complementary companies as one of the main destinations of the funds raised.
  2. Operational and commercial synergies. This movement involves the formation of large holding companies with already consolidated companies seeking synergies, increased margins and cross-selling, serving the same company with a more complete portfolio of services and solutions.
  3. Digital transformation. Finally, we have several companies from traditional sectors of the economy that must undergo digital transformations to maintain their business and that, through such acquisitions, seek speed-up such process or even to reposition their product, brand, or even the way of providing the service offered.

TTR: How do you evaluate the Brazilian capital markets in 2021? What factors could coincide for companies to once again perceive an attractive window to go public?

Brazilian capital markets had a record year in 2021. Companies from the most diverse sectors went public and investors of the most diverse profiles recognized the Stock Exchange as a vehicle for diversifying their investment portfolios. We are very enthusiastic and excited about 2022. We believe that the maturation trend of the Brazilian capital market will be maintained, and as uncertainties associated with the presidential election dissipate over the course of the year, a large number of companies will access the market to capture resources to sustain their growth.

TTR: What does the dissemination of digital investment platforms imply for access to the capital market in Brazil in the short and medium term?

In 2020 and 2021 we saw a large number of investors, mainly individuals, investing for the first time in the Stock Exchange due to the increasing reach of the digital platforms. We believe that in this year of 2022 and in the years to come, we will not only face an acceleration in the use of these platforms to access investments on the Stock Exchange — bringing greater strength and ease of access to the Brazilian capital market –, but also the opening of a new cycle, in which a new range of products, until recently restricted to large institutional investors, will be offered to all. Investors will have more direct access to the so-called “alternative investments” – such as judicial, energy and agricultural assets, to cryptoactive assets, as well as greater ease in trading fixed-income securities – which could foster and boost the long-awaited liquidity in the Brazilian secondary fixed-income market.

TTR: What will be the main regulatory and tax challenges for the M&A market in 2022?

We do not anticipate major regulatory or tax challenges this year in Brazil. Due to the upcoming elections, we believe in a trend towards stability until the political scenario is defined.

Portuguese version

Lefosse Advogados

Luiz Octavio Lopes

Luiz é sócio da área de Societário e M&A do Lefosse. Possui ampla experiência transacional, tendo atuado como leading counsel em grande número de operações societárias e de mercado de capitais no Brasil e no exterior. Antes de ingressar no Lefosse, atuou como managing director no grupo de investimentos do Banco Credit Suisse, onde foi head da área de M&A no Brasil.

Graduou-se em direito pela UERJ (Universidade Estadual do Rio de Janeiro) e recebeu o título de mestre em direito (LL.M) pela New York University School of Law.

Rodrigo Junqueira

Rodrigo é managing partner e sócio das áreas de Societário e M&A, Mercado de Capitais e Private Equity do Lefosse. Possui ampla experiência em operações no mercado de capitais, incluindo equity e dívida, assessorando tanto emissores quanto coordenadores. Tem usado seu conhecimento em empresas listadas e regulamentação para desenvolver uma ampla e bem-sucedida prática cobrindo M&A e private equity.

Graduou-se em Direito pela PUC-SP (Pontifícia Universidade Católica de São Paulo) e em Administração pela FGV-SP (Fundação Getulio Vargas). Possui experiência internacional como advogado associado no escritório Davis, Polk & Wardwell em Nova Iorque.

TTR: Como você descreveria a situação atual dos players do mercado transacional no Brasil com a atual conjuntura política e econômica? Quais serão os principais desafios da Lefosse em termos de fusões e aquisições no Brasil ao longo de 2022?

Incertezas relacionadas às condições políticas e econômicas brasileiras podem estar no cerne de uma análise de risco para transações de M&A em 2022, mas à medida que o cenário eleitoral fique mais claro e o governo demonstre controle das contas públicas, os riscos serão vistos como superados.

Na esteira da pandemia, uma grande preocupação é a espiral descendente na economia, associada à desvalorização do real, inflação e juros altos, que em conjunto continuam atrasando os projetos das empresas e reduzindo o consumo das famílias. A COVID-19 ainda é um grande desafio a ser vencido. Desde o início da pandemia, muitos compradores em potencial adiaram seus planos até que as incertezas decorrentes terminassem. No entanto, como o recente aumento nos negócios mostrou, as incertezas da pandemia não são mais um obstáculo para a atividade de M&A.

TTR: Quais são os três setores que apresentam as maiores oportunidades para investidores internacionais no Brasil em 2022, e por quê?

Os setores mais atraentes para o investidor estrangeiro no momento são aqueles que estão menos expostos ao contexto político. Nesse sentido, realizamos um número importante de transações relacionadas ao agronegócio, como resultado claro da atual alta do ciclo de commodities. Nesse cenário, continuaremos a ver muito interesse no setor de energia, especialmente nas operações relacionadas a projetos solares, linhas de transmissão e Geração Distribuída, impulsionados pela tendência da indústria 3D – Descarbonização, Descentralização e Digitalização. Além disso, observamos continuamente um grande interesse no setor de saúde, com enorme potencial de crescimento.

No entanto, podemos nos surpreender positivamente com movimentos expressivos em setores que atualmente são negociados em múltiplos fortemente descontados, seja diretamente devido à COVID-19 ou a outros fatores, como é o caso atualmente do varejo e da indústria.

TTR: Quais serão os principais fatores para a consolidação do setor de Tecnologia em 2022?

As operações de M&A no setor de tecnologia no Brasil serão impulsionadas por 3 fatores principais: empresas capitalizadas, sinergias operacionais e comerciais, e transformação digital. Muitas empresas capitalizadas líderes do setor concluíram recentemente seus IPOs na B3. O aumento da representatividade de empresas do setor de tecnologia na B3 tem sido bastante expressivo: passou de 4 empresas no início de 2020 para 17 no final de 2021. Além disso, há também empresas brasileiras que concluíram recentemente seus IPOs em outras países. Elas querem expandir, muitas vezes não apenas no mercado local, mas também no mercado internacional, e apresentar a aquisição de empresas concorrentes ou complementares como um dos principais destinos dos recursos captados.

Nos movimentos operacionais e comerciais há a formação de grandes holdings com empresas já consolidadas buscando sinergias, aumento de margens e cross-selling, atendendo a mesma empresa com um portfólio mais completo de serviços e soluções.

Por fim, temos várias empresas de setores tradicionais da economia que devem passar por transformações digitais para manter seus negócios e que, por meio dessas aquisições, buscam agilizar esse processo ou mesmo reposicionar seu produto, marca, ou mesmo a forma de fornecimento dos serviços oferecidos.

TTR: Como você avalia o mercado de capitais brasileiro em 2021? Que fatores podem coincidir para que as empresas voltem a perceber uma janela atraente para abrir o capital?

O mercado de capitais brasileiro teve um ano recorde em 2021. Empresas dos mais diversos setores abriram capital e investidores dos mais variados perfis reconheceram a Bolsa de Valores como um veículo de diversificação de suas carteiras de investimentos. A tendência de amadurecimento do mercado de capitais brasileiro possivelmente se manterá em 2022 e à medida que as incertezas associadas à eleição presidencial se dissiparem ao longo do ano, muitas empresas acessarão o mercado para captar recursos e sustentar seu crescimento.

TTR: O que significa a disseminação das plataformas digitais de investimento para o acesso ao mercado de capitais no Brasil no curto e médio prazos?

Em 2020 e 2021, vimos um grande número de investidores, principalmente pessoas físicas, pela primeira vez na Bolsa de Valores devido ao crescente alcance das plataformas digitais. Em 2022 e nos próximos, não veremos apenas uma aceleração no uso dessas plataformas para os investimentos em Bolsa – trazendo mais solidez e facilidade de acesso ao mercado de capitais brasileiro -, mas também a abertura de um novo ciclo, no qual uma gama de produtos, até recentemente restrita a grandes investidores institucionais, será oferecida a todos. Os investidores terão acesso mais direto aos chamados “investimentos alternativos” – como ativos judiciais, energéticos e agrícolas, aos criptoativos, além de mais facilidade na negociação de títulos de renda fixa – o que poderá fomentar e impulsionar a tão esperada liquidez no mercado secundário de renda fixa brasileiro.

TTR: Quais serão os principais desafios regulatórios e tributários para o mercado de M&A em 2022?

Não estimamos grandes desafios regulatórios ou fiscais neste ano. Com a proximidade das eleições, há tendência de estabilidade até que o cenário político seja definido.

Dealmaker Q&A

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TTR Dealmaker Q&A with Tauil & Chequer Advogados Associado a Mayer Brown Partners Bruno Salzano and Guilherme Tranquillini

Tauil & Chequer Advogados Associado a Mayer Brown

Bruno Salzano

Bruno is a partner in the Corporate and M&A practice of Tauil & Chequer Advogados in association with Mayer Brown. Bruno has supported many clients in cross-border mergers and acquisitions, corporate restructurings, inbound and outbound investments and other cooperative ventures involving international and Brazilian companies, as well as in legal due diligence processes.

Bruno joined the firm in 2019. Previously, Bruno worked at Mattos Filho, Veiga Filho, Marrey Jr. e Quiroga Advogados since 2004, and worked as a foreign associate at Cravath, Swaine & Moore LLP from 2013 to 2014.

Bruno is post-graduated in management and administration at Fundação Getulio Vargas of São Paulo and completed his master degree (LLM) in Financial, Business and International Law at King’s College London in 2013, in addition to an specialization degree in the energy industry at the Brazilian Association of Companies of the Energy Industry (Associação Brasileira de Companhias de Energia Elétrica).

Guilherme Tranquillini

Guilherme, a Corporate & Securities partner in São Paulo, focuses his practice on mergers & acquisitions, private equity, venture capital and corporate reorganizations, domestic and cross-border, particularly those related to listed companies, franchising, education, technology, advertisement, retail and infrastructure. He also assist clients on their acquisition finance deals based on capital markets or banking products and on high-level and complex Brazilian corporate legal matters.

Previously he was a Machado, Meyer, Sendacz e Opice Advogados associate (2010) and law clerk (2006-2007), and a Banco de Investimentos Credit Suisse (Brazil) S.A. intern (2008-2009), both in São Paulo.

TTR: How would you describe the current situation of the players in the transactional market in Brazil with the current political and economic situation? What will Mayer Brown main challenges be in terms of M&A deals in Brazil during 2022? 

Uncertain political and economic situations always lead to an almost immediate slowdown of M&A transactions, until the market players are finally ready to assess the impacts of those conditions and feel comfortable to appropriately price the resulting risks applicable to the industries where they operate. It was not different in the first half of 2020, when there was a material slowdown in the economy and a resulting reduction in the number of transactions due to the COVID-19 pandemic. However, the market experienced a significant recovery a few months later and 2020 ended with a significant and growing deal flow. Moreover, this recovery was accentuated in 2021, with transactions reaching pre-pandemic levels in general, while some industries had actually exceeded those levels, such as the technology sector.

The current adverse macroeconomic landscape (higher inflation and interest rates, as well as uncertain tax policies), in addition to certain impacts that still arise from the pandemic itself, are expected to persist in 2022, but, as stated earlier, we believe that this landscape will not prevent players from initiating and closing M&A transactions next year.

Having said that, the political situation in 2022 tends to lead to another slowdown of M&A transactions due to the presidential election scheduled for October next year. Previous presidential elections in Brazil have been marked by increasing polarization of public opinion. Therefore, whichever are the results of the 2022 election, it is expected that a significant portion of the Brazilian population (and, therefore, the local and foreign market players) will be displeased with the next president, whoever he or she is. As a result, it is expected that another cycle of political and economic uncertainty will begin by the end of 2022 with the consequent slowdown of M&A transactions.

A mitigating factor, however, is also expected to happen until October next year. The last year of any presidential mandate have always been marked by increasing governmental expending, in order to improve the local economy and, therefore, potentially enhance the chances of a reelection. Needless to say that an economic boost tends to increase the flow of M&A transactions. Moreover, specifically with respect to President Bolsanaro’s last 12 months of the current mandate, we believe that several market liberalization measures (which were the flagship of his election in 2018 and tend to remain as such in his reelection campaign) will be taken before October 2022 – for example, the public bid for 5G technology has recently taken place, while the privatization of Eletrobras (the main player of the power and electricity industry in Brazil) is expected to occur in the first half of 2022 and there has been public references to the potential privatization of Petrobras (the main player of the oil and gas industry in Brazil and one of the largest players in world). This type of measures usually heat up the market and may bring forward the transactions that would ordinarily occur in the first half of 2023 and, therefore, create a “buffer” for the upcoming slowdown.

In summary, one of the main challenges for next year will be maintaining the current upward curve of business opportunities, despite the ongoing uncertainty surrounding the pandemic and macroeconomic agenda, as well as the upcoming presidential election.

TTR: The technology sector continues to lead M&A transaction volume in Brazil with a 83% uptick in 2021: What will be the main drivers for consolidation in this sector in 2022?

New technologies always potentially disrupt the then-current businesses. However, we believe it is fair to say that the new technologies that came up to overcome the difficulties brought by the isolation resulting from the COVID-19 pandemic (or even the resurge of not-so-new technologies that were not broadly used by the market, such as videochat gadgets) taught the entire global working population that the traditional business models with fully in-presence means have to change. Technology has now become a central concern for any kind of business, whatever sector the player operates in. In summary, every company is now a potential tech company.

This change of mindset of the entire market brought attention and financing to startups and tech companies, therefore increasing M&A transactions in the industry to record levels of deal-making, both in terms of deal volumes and values. However, several important technologies are still held by small companies; and it is fair to expect that some of the new technologies developed in the last year are still to be combined with other technologies in order to create larger materials – and, therefore, larger companies. As such, a significant consolidation movement is expected and much welcomed.

We believe that this upward movement will not decrease in 2022 – actually, it may even increase, due to the large availability of capital to the industry and the aggressive strategic goals on the part of players operating in this market.

TTR: Which three sectors present the greatest opportunities for international investors in Brazil in 2022, and why?

The market is cautiously optimistic for 2022, as not all industrial sectors experienced the same significant recovery in M&A activity throughout 2021. However, we understand that great opportunities for international investors can be seen in the sector of infrastructure, technology and telecom.

It is expected that 2022 will be an year with high governmental expending, due to the upcoming reelection campaign of President Bolsonaro. This type of expending usually occurs in the infrastructure sector, with constructions and other improvements that may be easily identified and welcomed by the general population, such as sanitation. Specifically with respect to the latter, it is important to highlight the sanitation law approved in 2020 (which is considered an important milestone for the sector) that requires private and public companies to reach high levels of services quality and universalization – therefore leading companies to look for investments and new (and well-funded) partners, which are usually foreign. Also, several important privatizations are expected to occur in 2022, such as Eletrobras (the main player of the power and electricity industry in Brazil) and Correios (the national provider of postal services), as well as the potential privatization of Petrobras (the main player of the oil and gas industry in Brazil and one of the largest players in world), which tend to have a strong presence of international players.

As mentioned earlier, the technology sector also tends to maintain its growth pace, with many opportunities for international players to increase their interest in the local economy, including companies working on a broad range of digital products. We expect a strong presence of private equity and venture capital funds in such transactions. Within this market, despite some regulatory barriers, we also see plenty of room for investments in fintechs.

The M&A market in the telecom sector is also expected to heat up next year, since, with the auction of 5G frequencies by Anatel, the entire 5G production and infrastructure chain may undergo a reformulation, which will allow the entry of new players into the local market, as well as the creation of strong incentives for investments in digital infrastructure, including 5G technology itself, private networks, data centers and fiber optic cables. In addition, companies that failed to win frequencies in the 5G auction are also expected to seek partnerships with the winners to operate the new frequencies in the country, which would increase the M&A volume.

TTR: How do you evaluate the Brazilian capital markets in 2021? What factors could coincide for companies to once again perceive an attractive window to go public?

When facing a financial downturn, companies usually do not have many options other than look for financing, which may come from banks, new partners (M&A) or the market (capital markets). With increasing interest rates, the two last options tend to be more attractive than usual. This is the current situation of several companies that faced the economic crisis triggered by the COVID-19 pandemic especially in the first half of 2020.

On the other end of this spectrum, there are companies that had a significant improvement in sales during the pandemic, such as companies in the technology sector. These companies probably have a once-in-a-lifetime opportunity to go public, when the market is looking for places to invest – and the positive results in such an extreme situation of a pandemic prove that those companies are ready to face adversities and may represent a safe harbor for the investors’ money.

Those conditions led to an impressive volume of public offerings in 2021, with more than 40 offerings.

Having said that, the uncertainties of the presidential election in October 2022 may hold off more conservative investors in public offerings in 2022. Also, some huge public offerings are expected to happen, such as the privatization of Eletrobras (which will occur as a follow-on of more than R$20 billion that will dilute the Federal Government in the voting capital of the company), and they may drain the investors’ funds who may not have appetite (or money) for other offers.

TTR: What does the dissemination of digital investment platforms imply for access to the capital market in Brazil in the short and medium term?

The intense dissemination of digital investment platforms helps democratize access to financial education and financial products which were restricted to a small number of investors until recently. This change is very welcomed, since it connects the companies to investors that were not available to them, therefore improving the financing options of those companies and increasing the competition between financing players, which leads to lower interest rates and better financing conditions. It is expected to improve the economy as a whole and, as such, benefit all players of all industries.

On the other hand, there is an evident difficulty for the Brazilian securities and exchange commission (CVM) to regulate all digital platforms to ensure that all players are properly following all applicable cyber security rules and other capital market regulations, therefore protecting the investors’ rights, especially those small ones who often lack the necessary knowledge to operate in the capital market. This difficulty to act as a proper watchdog comes not only from the obstacles to adapt the years-old rules to a brand new technology, but also the lack of sufficient staff to duly assess the increasing amount of daily capital markets operations.

Regardless, we believe that the dissemination of digital platforms is positive for the market dynamics and that these concerns will be eventually solved in the medium term, either through regulation or self-regulation initiatives.

TTR: What will be the main regulatory and tax challenges for the M&A market in 2022?

The regulatory and tax agenda will undoubtedly affect the M&A industry and capital markets next year.

The Federal Government has a clear agenda of approving a broad tax reform in the short term, but its actual scope is currently uncertain, since it has been constantly changing due to political and other public debates. The tax reform may end up being somehow immaterial to the current tax framework – which tends to be a negative scenario for the market, since a well-drafted tax reform is much awaited for several years – or even a very burdensome reform for companies and entrepreneurs – which is obviously also a bad result for the market. It is not an easy task to draft a tax reform that is right on the spot, since conflicting interests (public x private) take place, and approving a potentially unpopular reform is not an usual measure for a governmental that is seeking reelection in the next year.

Therefore, some players are rushing their M&A transactions to close still in 2021 to avoid the potential adverse impacts of a tax reform. For those that are not able to close in the short term, several protections and creative languages are under negotiation to potentially cover all possible alternatives that may be ultimately approved in the tax reform, which is naturally a very challenging exercise.

Also, since the reform is expected to make dividends distributions taxable events at some level, the valuation of companies under this uncertain scenario is also very challenging, which leads to sellers and buyers having very distant views of the proper price of their M&A transaction and, as a result, harming (or at least delaying) their negotiations. 

Environmental, social and governance (ESG) practices also tends to impact the market in 2022, including due to the CVM’s regulatory agenda that intends to include a requirement that reference forms for publicly traded companies in Brazil detail their ESG practices, if any, aiming to maintain the transparency and competitiveness of Brazilian companies vis-à-vis international markets.

The recent application of the data protection law on Brazilian companies may also impact the M&A market and company valuations in 2022, as many companies have not yet implemented the expected measures and procedures for the protection of personal data and privacy. As a result, these companies may be subject to financial penalties under the applicable law, as well as a decrease in sales and perception of their brand (especially in case of a data leak), which issues will likely be addressed in price and indemnity clauses under the M&A transactions.

Finally, other reforms could impact M&A transactions next year, such as the administrative reforms aimed at reducing the deficit in public accounts and current proposals to privatize public companies.

Portuguese version

Tauil & Chequer Advogados Associado a Mayer Brown

Bruno Salzano

Bruno é sócio das práticas de Corporate, M&A e Infraestrutura do Tauil & Chequer Advogados em associação com Mayer Brown. Bruno assessora clientes em fusões e aquisições internacionais, reestruturações societárias, investimentos inbound e outbound e outros empreendimentos cooperativos envolvendo empresas brasileiras e internacionais, bem como em processos de due diligence. Bruno ingressou no Tauil & Chequer Advogados em 2019.

Anteriormente, Bruno trabalhou no Mattos Filho, Veiga Filho, Marrey Jr. e Quiroga Advogados desde 2004, e trabalhou como associado estrangeiro na Cravath, Swaine & Moore LLP de 2013 a 2014. Bruno é pós-graduado em gestão e administração pela Fundação Getulio Vargas de São Paulo e concluiu mestrado (LLM) na King’s College London em 2013, além de ser especialista no setor elétrico pela Associação Brasileira de Companhias de Energia Elétrica.

Guilherme Tranquillini

Guilherme é sócio da prática de Corporate & Securities do Tauil & Chequer Advogados associado a Mayer Brown no escritório de São Paulo. Ele concentra sua atuação em fusões e aquisições, private equity, venture capital e reorganizações societárias, em operações domésticas e cross-border, em especial operações relacionadas à companhias abertas, tecnologia, franquias, educação, publicidade, varejo e infraestrutura. Ele também assessora clientes em operações de aquisição no âmbito de financiamento de projetos, mercado de capitais e produtos bancários, bem como em assuntos societários complexos.

Anteriormente, foi associado (2010) e estagiário (2006-2007) no Machado, Meyer, Sendacz e Opice Advogados e estagiário no Banco de Investimentos Credit Suisse (Brasil) S.A. (2008-2009), ambos em São Paulo.

TTR: Como você descreveria a situação atual dos players do mercado transacional no Brasil com a atual conjuntura política e econômica? Quais serão os principais desafios da Mayer Brown em termos de fusões e aquisições no Brasil ao longo de 2022?

Situações políticas e econômicas incertas sempre levam a uma desaceleração quase imediata das transações de M&A, até que os participantes do mercado estejam finalmente prontos para avaliar os impactos dessas condições e se sintam confortáveis para precificar adequadamente os riscos que afetam os setores em que atuam. Não foi diferente no primeiro semestre de 2020, quando houve uma desaceleração significativa da economia e a consequente redução no número de transações devido à pandemia do COVID-19. No entanto, o mercado experimentou uma expressiva recuperação alguns meses depois e 2020 terminou com um fluxo de negócios bastante positivo e em pleno crescimento. Além disso, essa recuperação foi acentuada em 2021, com transações em geral atingindo níveis pré-pandêmicos, enquanto alguns setores chegaram a superar esses níveis, como o setor de tecnologia.

O cenário macroeconômico adverso (inflação e taxas de juros mais altas, bem como políticas fiscais incertas), além de alguns impactos que ainda decorrem da própria pandemia, devem persistir em 2022, mas, como afirmado anteriormente, acreditamos que esse cenário não impedirá o início e conclusão de transações de M&A no próximo ano.

Dito isso, a situação política em 2022 tende a levar a outra desaceleração das transações de M&A devido à eleição presidencial marcada para outubro do próximo ano. As últimas eleições presidenciais brasileiras foram marcadas por uma polarização crescente da opinião pública. Portanto, qualquer que seja o resultado da eleição de 2022, espera-se que uma parcela significativa da população brasileira (e, portanto, dos atores do mercado local e estrangeiro) fique descontente com o próximo presidente, seja ele quem for. Como resultado, espera-se que outro ciclo de incertezas políticas e econômicas tenha início no final de 2022, com a consequente desaceleração das transações de M&A.

No entanto, um fator atenuante também deverá acontecer até outubro do próximo ano. O último ano de qualquer mandato presidencial sempre foi marcado pelo aumento dos gastos governamentais, a fim de melhorar a economia nacional e, portanto, potencialmente aumentar as chances de uma reeleição. Desnecessário dizer que um impulso econômico tende a aumentar o fluxo de transações de M&A. Além disso, especificamente no que diz respeito aos últimos 12 meses do atual mandato do presidente Bolsonaro, acreditamos que várias medidas de liberalização do mercado (que foram a bandeira de sua eleição em 2018 e tendem a permanecer como tais em sua campanha de reeleição) serão aprovadas antes de outubro de 2022 – por exemplo, o leilão para a tecnologia 5G ocorreu recentemente, enquanto a desestatização da Eletrobras (o principal player do setor elétrico no Brasil) está prevista para ocorrer no primeiro semestre de 2022 e houve referências públicas à potencial privatização da Petrobras (principal player da indústria de óleo e gás no Brasil e um dos maiores players no mundo). Esse tipo de medida costuma aquecer o mercado e pode antecipar as transações que normalmente ocorreriam no primeiro semestre de 2023 e, portanto, criar uma “gordura” para a desaceleração que se aproxima.

Sendo assim, um dos principais desafios para o próximo ano será a manutenção da atual curva crescente de oportunidades de negócios, a despeito da continuidade das incertezas em torno da pandemia e da agenda macroeconômica, bem como das próximas eleições presidenciais.

TTR: O setor de tecnologia continua liderando o volume de transações de F&A no Brasil com alta de 83% em 2021: Quais serão os principais fatores para a consolidação desse setor em 2022?

As novas tecnologias quase sempre rompem com os atuais modelos de negócios. No entanto, acreditamos ser justo dizer que as novas tecnologias que surgiram para superar as dificuldades trazidas pelo isolamento decorrente da pandemia do COVID-19 (ou mesmo pelo ressurgimento de tecnologias não tão novas que não eram amplamente utilizadas pelo mercado, como ferramentas de videoconferências) ensinou à população trabalhadora global que os modelos de negócio tradicionais com meios totalmente presenciais precisam mudar. A tecnologia se tornou então uma preocupação central para qualquer tipo de negócio, qualquer que seja o setor de mercado. Diante disso, toda empresa passou a potencialmente ser uma empresa de tecnologia.

Essa mudança de mentalidade de todo o mercado trouxe atenção e financiamento para startups e empresas de tecnologia, elevando as transações de M&A no setor a níveis recordes de fechamento de negócios, tanto em termos de volume de negócios quanto de valor. No entanto, várias tecnologias consideradas importantes ainda são de propriedade de pequenas empresas; e é razoável esperar que algumas dessas novas tecnologias desenvolvidas ao longo do ano passado sejam combinadas com outras tecnologias para criar produtos mais relevantes – e, portanto, empresas ainda maiores. Dessa forma, um movimento de consolidação expressivo é esperado e muito bem-vindo.

Acreditamos que esse movimento de alta não diminuirá em 2022 – na verdade, pode até aumentar, devido à grande disponibilidade de capital para o setor e aos objetivos estratégicos agressivos por parte dos players que atuam nesse mercado.

TTR: Quais são os três setores que apresentam as maiores oportunidades para investidores internacionais no Brasil em 2022, e por quê?

O mercado está cautelosamente otimista para 2022, pois nem todos os setores industriais experimentaram a mesma recuperação positiva na atividade de M&A ao longo do ano de 2021. No entanto, entendemos que grandes oportunidades para investidores estrangeiros poderão ser vistas no setor de infraestrutura, tecnologia e telecomunicações.

É esperado que 2022 seja um ano de elevados gastos governamentais devido à campanha de reeleição do presidente Bolsonaro. Esse tipo de gasto geralmente ocorre no setor de infraestrutura, com construções e outras benfeitorias que podem ser facilmente identificadas e bem recebidas pela população em geral, como saneamento. Especificamente em relação a este último, é importante destacar a lei de saneamento aprovada em 2020 (que é considerada um marco importante para o setor), que exige que empresas privadas e públicas atinjam elevados níveis de qualidade e universalização dos seus serviços – levando, portanto, as empresas a buscarem investimentos e novos (e bem financiados) parceiros, que geralmente são estrangeiros. Além disso, várias privatizações importantes estão previstas para ocorrer em 2022, como da Eletrobras (o principal player do setor elétrico no Brasil) e dos Correios, bem como a potencial privatização da Petrobras (o principal player da indústria de óleo e gás no Brasil e uma das maiores empresas globais), que costumam ter forte presença de investidores internacionais.

Conforme mencionado anteriormente, o setor de tecnologia tende a manter seu ritmo de crescimento, com muitas oportunidades para investidores internacionais aumentarem sua participação na economia nacional, incluindo empresas que atuam em uma ampla gama de produtos digitais. Esperamos uma forte presença de fundos de private equity e venture capital em tais transações. Nesse mercado, apesar de algumas barreiras regulatórias, também notamos muito espaço para investimentos em fintechs.

O mercado de M&A no setor de telecomunicações também deverá aquecer no próximo ano, já que, com o leilão das frequências de 5G pela Anatel, toda a cadeia de produção e de infraestrutura do 5G e telefonia em geral poderá passar por uma reformulação, o que permitirá a entrada de novos players no mercado local, bem como a criação de fortes incentivos para investimentos em infraestrutura digital, incluindo a própria tecnologia 5G, redes privadas, data centers e cabos de fibra ótica. Além disso, as empresas que não conseguiram ganhar frequências no leilão do 5G também devem buscar parcerias com os vencedores para operar as novas frequências no país, o que aumentará o volume de M&A.

TTR: Como você avalia o mercado de capitais brasileiro em 2021? Que fatores podem coincidir para que as empresas voltem a perceber uma janela atraente para abrir o capital?

Diante de uma desaceleração financeira, as empresas geralmente não têm muitas opções além de buscar financiamento, que pode vir de bancos, novos sócios (M&A) ou do mercado em geral (mercado de capitais). Com o aumento das taxas de juros, as duas últimas opções tendem a ser mais atraentes do que o usual. Esta é a situação atual de várias empresas que enfrentaram a crise econômica desencadeada pela pandemia da COVID-19, principalmente no primeiro semestre de 2020.

Na outra ponta desse cenário, estão as empresas que tiveram uma melhora significativa nas vendas durante a pandemia, como as empresas do setor de tecnologia. Essas empresas provavelmente têm uma oportunidade única para abrir o capital, uma vez que que o mercado está em busca de novas oportunidades para investir, e os resultados positivos em uma situação tão extrema quanto uma pandemia comprovaram que essas empresas estão prontas para enfrentar adversidades e podem representam um porto seguro para o dinheiro dos investidores.

Essas condições geraram um volume impressionante de ofertas públicas em 2021, com mais de 40 ofertas concluídas.

Dito isso, as incertezas da eleição presidencial em outubro de 2022 poderão afastar investidores mais conservadores em ofertas públicas em 2022. Além disso, algumas grandes ofertas públicas devem acontecer, como a privatização da Eletrobras (que ocorrerá por meio de um follow-on de mais de R$ 20 bilhões, que irá diluir o Governo Federal no capital votante da empresa) e que podem arrebatar os recursos dos investidores que poderão não ter apetite (ou dinheiro) para outras ofertas.

TTR: O que significa a disseminação das plataformas digitais de investimento para o acesso ao mercado de capitais no Brasil no curto e médio prazo?

A intensa disseminação das plataformas digitais de investimento ajuda a democratizar o acesso à educação financeira e a produtos financeiros que até recentemente eram restritos a um pequeno número de investidores. Essa mudança é muito bem-vinda, uma vez que liga as empresas a investidores que não estavam anteriormente disponíveis, melhorando, assim, as opções de financiamento dessas empresas e aumentando a concorrência entre os financiadores, o que, por sua vez, leva a menores taxas de juros e melhores condições de financiamento. Espera-se, portanto, que haja uma melhoria na economia como um todo e, como tal, o beneficiamento de todos os participantes de todas as indústrias.

Por outro lado, há uma dificuldade evidente da Comissão de Valores Mobiliários (CVM) em regular todas as plataformas digitais para garantir que todos os participantes do mercado estejam seguindo adequadamente todas as regras de segurança cibernética aplicáveis e outras normas do mercado de capitais, protegendo, portanto, os direitos dos investidores, principalmente os pequenos, que muitas vezes carecem dos conhecimentos necessários para investir no mercado de capitais. Essa dificuldade em atuar como um bom supervisor de mercado advém não só dos obstáculos para adaptar as regras antigas a uma tecnologia totalmente nova, mas também da falta de estrutura, como pessoal, suficiente para fiscalizar adequadamente o volume crescente de operações diárias no mercado de capitais.

Mesmo assim, acreditamos que a disseminação das plataformas digitais é positiva para a dinâmica do mercado e que esses obstáculos serão superados no médio prazo, seja por meio de iniciativas de regulação ou mesmo de autorregulação do mercado.

TTR: Quais serão os principais desafios regulatórios e tributários para o mercado de F&A em 2022?

A agenda regulatória e tributária sem dúvida afetará a indústria de M&A e o mercado de capitais no próximo ano.

O Governo Federal tem uma agenda clara de aprovar uma ampla reforma tributária no curto prazo, mas seu real alcance ainda é incerto, uma vez que a proposta vem mudando constantemente devido aos debates políticos e influências de outros agentes de mercado. Sendo assim, a reforma tributária poderá acabar sendo pouco significativa para o atual cenário fiscal – que seria um resultado negativo para o mercado, uma vez que uma reforma tributária bem elaborada é aguardada há vários anos – ou mesmo uma reforma excessivamente onerosa para empresas e empresários – o que naturalmente também seria um péssimo resultado para o mercado. Concluir uma reforma tributária que acerte o ponto de equilíbrio para todos os players do mercado não é uma tarefa fácil, pois há naturais conflitos de interesses (público x privado) e a aprovação de uma reforma potencialmente impopular não é uma medida usual para um governo que busca a reeleição no próximo ano.

Portanto, alguns players do mercado estão apressando o fechamento de suas transações de M&A ainda em 2021 para evitar os potenciais impactos adversos de uma reforma tributária. Para aqueles que não conseguem fechar transações no curto prazo, várias proteções e linguagens criativas estão em negociação para tentar cobrir todas as alternativas possíveis que possam decorrer da reforma tributária, o que é naturalmente um exercício muito desafiador.

Além disso, uma vez que se espera que a reforma tributária, em algum nível, inclua a tributação de dividendos, a avaliação das empresas sob esse cenário incerto também é muito desafiadora, o que leva vendedores e compradores a terem visões muito distantes do preço adequado para as transações e, como resultado, prejudicam (ou pelo menos atrasam) suas negociações.

As práticas ambientais, sociais e de governança (ESG) também tendem a impactar o mercado em 2022, inclusive devido à agenda regulatória da CVM que pretende incluir a exigência de que os formulários de referência para as companhias abertas no Brasil detalhem suas práticas ESG, se existentes, visando manter a transparência e a competitividade das empresas brasileiras nos mercados internacionais.

A recente aplicação da lei geral de proteção de dados (LGPD) em empresas brasileiras também poderá impactar o mercado de M&A e as avaliações de empresas em 2022, uma vez que muitas empresas ainda não implementaram as medidas e procedimentos esperados para a proteção de dados pessoais e privacidade. Como resultado, essas empresas poderão estar sujeitas a penalidades nos termos da legislação aplicável, bem como a uma redução nas vendas e impactos negativos reputacionais (especialmente em caso de vazamento de dados), questões que provavelmente serão abordadas nas cláusulas de preço e indenização nas transações de M&A.

Por fim, outras reformas podem impactar as transações de M&A no próximo ano, como as reformas administrativas destinadas a reduzir o déficit nas contas públicas e as atuais propostas de privatização de empresas públicas.

Dealmaker Q&A

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TTR DealMaker Q&A with Tozzini Freire Partners Marcela Waksman Ejnisman and Maria Elisa Gualandi Verri

Tozzini Freire Advogados

Marcela Waksman Ejnisman

Co-head of TozziniFreire’s Corporate/M&A practice, Marcela concentrates her work on the telecommunications and technology, intellectual property and privacy and entertainment industries. She has advised clients on numerous transactions, including mergers and acquisitions, joint ventures, and corporate restructurings. Her portfolio includes important clients such as Sinqia, Linx and Jellyfish Brasil.

Maria Elisa Gualandi Verri

Member of TozziniFreire’s Executive Committee, co-head of the firm’s Corporate/M&A practice and of the Corporate Social Investment area, Maria Elisa has a long valued multidisciplinary approach to legal practice. She has distinguished herself as a valuable advisor to clients on contractual and corporate matters, using her breadth of knowledge to perform her leading work in contracts, the acquisitions, and sales of companies, and in the overall management of clients’ legal affairs.

TTR: How would you describe the current M&A situation and outlook in Brazil?

T.F.: The fast reaction to social distancing measures and adaptation to the virtual solutions that emerged, made the transactional market suffer much less than expected due to the COVID-19 pandemic. The change to a predominantly virtual scenario did not directly affect negotiations, on the contrary, in many cases the work dynamics became more agile with more objective and efficient meetings. Several drafting sessions and transaction closures took place online and worked very well. The digital signature platforms ensured the security of closing operations even if not in person.

Several clients also saw the opportunities that arose in the midst of the crisis and some sectors such as healthcare, education and technology even warmed up more. Thus, in terms of performance in the Brazilian transactional world, we can say that despite the fact that we are experiencing a moment of caution, the market pace remained positive and on an ascending curve.


TTR: TozziniFreire Advogados is one of the main advisors on M&A in the Brazilian health sector, according to TTR’s legal ranking.  How do you evaluate the sector’s growth in 2021 and what are the perspectives in 2022?

T.F.: The healthcare sector as a whole is still very fragmented and there is plenty of room for consolidation. Before 2020, the sector was already showing signs of warming up and was on a wave of consistent growth. With the pandemic, this scenario escalated, and our expectation is that it will be a trend that will continue in the short and medium term, at least.

The operations in which we recently worked, involving pharmaceutical industries, hospitals and other players of the sector, are a reflection of this moment, which extends to all its segments, such as health plans and telemedicine.


TTR: What would be another two sectors that could offer the greatest opportunities in Brazil for international investors in 2021 and why?

T.F.: In addition to the exponential growth registered before the COVID-19 pandemic, the technology sector was further boosted by social distancing. Technology companies bolstered the M&A agenda in the first quarter of 2021, leading the ranking of transactions, and indicating the resumption of growth in this market. We have been observing the evolution of several companies through constant acquisitions and our expectation is that this scenario continues for a long time.

The educational sector, despite being hit by the crisis, is also growing, especially in relation to edtechs. Even after the pandemic, we expect the sector to strengthen even more with the use of digital technologies. Like the healthcare industry, it is also very dispersed, but we are already seeing that some groups, through consolidation, are becoming large companies leading the sector.

As regards to the infrastructure sector, we highlight the energy market as one of the busiest, especially amid the increase in the value of energy and the search for new forms of energy that reduce its cost. After the approval of the regulatory framework for mini-generation and distributed micro-generation, under discussion in Congress, the forecast is for greater acceleration of this market.


TTR: What’s your outlook for the Private Equity and Venture Capital market in 2021 in the medium and long-term?

T.F.: The players in this market are always on the lookout for opportunities, and for this reason we expect that in the medium term they will remain in constant movement, as it has been during the pandemic. The technology sector is once again the main character, breaking records in investments by venture capital and private equity funds.


TTR: Q What were the main challenges of the M&A operation in Brazil throughout TozziniFreire Advogados’ 45-year history? What can we expect in the long – term?

T.F.: Over the 45 years of the firm, we have gone through economic and political crises, such as the so-called lost decade, after the end of the Military Dictatorship, and the devaluation of the Real. At the same time, we had great opportunities and prominence in the 1990s, with the first wave of privatization of infrastructure, and also in the greatest opening of the market in the past decades. The scenario was unstable, but it never deeply affected foreign investments in Brazil. Thanks to the strength of our institutions, M&A operations have increasingly become a way of expanding the business. Over this period, national entrepreneurs also gained a lot of strength in mergers and acquisitions, fulfilling a role as important as that of international investors and boosting the growth of many sectors.

Several changes have taken place since then, and today, even in the midst of a health, political and economic crisis, the transactional market remains in constant evolution.

This scenario was directly reflected in TozziniFreire’s M&A group, which has grown stronger over the years. We recently hired four new partners who are part of a highly prepared team to meet new emerging opportunities. We also registered an increase in transactions assisted by our team in the first half of 2021, compared to the same period last year. For the coming years, we will continue with our growth strategy and with the hope of an increasingly positive, challenging and innovative market.

Portuguese version

Tozzini Freire Advogados

Marcela Waksman Ejnisman

Corresponsável pela prática de Societário e Fusões e Aquisições de TozziniFreire, Marcela concentra seu trabalho nas indústrias de telecomunicações e de tecnologia, propriedade intelectual e privacidade e entretenimento. Presta assessoria nas mais diversas transações, incluindo fusões e aquisições, joint ventures e reestruturações de empresas. Sua cartela de clientes inclui nomes importantes como: Sinqia, Linx e Jellyfish Brasil.​

Maria Elisa Gualandi Verri

Membro do Comitê Executivo de TozziniFreire, corresponsável pela prática Societária e de Fusões e Aquisições do escritório e pela área de Investimento Social Corporativo, Maria Elisa cultivou sempre uma visão multidisciplinar do direito, destacando-se na área contratual – conhecimento que vem utilizando em aquisições e vendas de empresas. Também possui ampla experiência na coordenação de assessoria a empresas em geral, notadamente em assuntos contratuais e societários.

TTR: Como você descreveria a situação atual dos players no mercado transacional no Brasil nesta “Nova Realidade”?

T.F.: A rápida reação às medidas de distanciamento social e adaptação às soluções virtuais que surgiram fez com que o mercado transacional sofresse muito menos do que o esperado pela pandemia de COVID-19. A mudança para um cenário predominantemente virtual não afetou diretamente as negociações, pelo contrário, em muitos casos a dinâmica de trabalho ficou mais ágil com reuniões mais objetivas e eficientes. Vários drafting sessions e fechamentos de operação aconteceram online e funcionaram muito bem. As plataformas de assinatura digital garantiram a segurança de fechamento de operações, mesmo que não presencialmente.

Vários clientes também enxergaram as oportunidades que surgiram em meio à crise, e alguns setores, como saúde, educação e tecnologia, inclusive se aqueceram mais. Dessa forma, em termos da atuação no mundo transacional brasileiro, podemos afirmar que, apesar de estarmos vivenciando um momento de cautela, o ritmo do mercado se manteve positivo e em curva ascendente.


TTR: TozziniFreire Advogados é um dos principais assessores de M&A do setor de saúde do Brasil de acordo com o ranking jurídico do TTR. Como você avalia o crescimento do setor em 2021 e quais as perspectivas em 2022?

T.F.: O setor de saúde como um todo ainda é muito pulverizado e há bastante espaço para consolidações. Antes de 2020, o setor já sinalizava aquecimento e estava em uma onda de crescimento consistente. Com a pandemia, esse cenário foi potencializado, e nossa expectativa é que seja uma tendência que vai se manter a curto e médio prazo, pelo menos. 

As recentes operações em que trabalhamos, envolvendo indústrias farmacêuticas, hospitais e outros participantes do setor, são um reflexo desse momento, que se estende a todos os players do setor, como planos de saúde e telemedicina.


TTR: Quais seriam os outros dois setores que poderiam oferecer as maiores oportunidades no Brasil para investidores internacionais em 2021 e por quê?

T.F.: Além do crescimento exponencial registrado antes da pandemia de COVID-19, o setor de tecnologia foi potencializado ainda mais pelo distanciamento social. As empresas de tecnologia impulsionaram a agenda de M&A no primeiro trimestre de 2021, liderando o ranking de transações e indicando a retomada do crescimento desse mercado. Temos acompanhado a evolução de diversas empresas por meio de aquisições constantes e nossa expectativa é que esse cenário permaneça por um bom tempo.

O setor educacional, apesar de atingido pela crise, também registra crescimento, principalmente em relação às edtechs. Mesmo após a pandemia, a tendência é que o setor se fortaleça ainda mais com o uso de tecnologias digitais. Assim como o setor de saúde, também é bastante pulverizado, mas já vemos que alguns grupos, por meio de consolidação, estão se tornado empresas de grande porte e com liderança no setor.

Em relação ao setor de infraestrutura, destacamos o mercado de energia como um dos mais movimentados, principalmente em meio ao aumento do valor da energia e da busca por novas formas de energia que diminuam seu custo. Após a aprovação de marco regulatório da minigeração e microgeração distribuída, em discussão no Congresso, a previsão é de maior aceleração desse mercado. 


TTR: Qual é a sua perspectiva para o Private Equity e Venture Capital em médio e longo prazo?

T.F.: Os players desse mercado estão sempre atentos às oportunidades, e por esse motivo temos a perspectiva de que a médio prazo se mantenham em movimento constante, assim como vem acontecendo durante a pandemia. O setor de tecnologia é mais uma vez o protagonista, batendo recordes de investimentos por venture capital e private equity.


TTR: Quais foram os principais desafios da operação de M&A no Brasil ao longo dos 45 anos de história do TozziniFreire Advogados? O que podemos esperar a longo prazo?

T.F.: Ao longo dos 45 anos do escritório, passamos por crises econômicas e políticas, como a chamada década perdida, após o final da Ditadura Militar, e a desvalorização do Real. Ao mesmo tempo, tivemos grandes oportunidades e protagonismo na década de 90, com a primeira onda de privatização da infraestrutura, e também na maior abertura do mercado das últimas décadas. O cenário era instável, mas nunca afetou profundamente os investimentos estrangeiros no Brasil. Graças à solidez de nossas instituições, as operações de M&A se tornaram, cada vez mais, uma forma de expansão dos negócios. Os empreendedores nacionais também ganharam ao longo deste período muita força nas fusões e aquisições, preenchendo um papel tão importante quanto o de investidores internacionais e potencializando o crescimento de muitos setores. 

Diversas mudanças ocorreram desde então e, hoje, mesmo em meio a uma crise sanitária, política e econômica, o mercado transacional permanece em constante evolução.

Esse aquecimento refletiu diretamente no grupo de M&A de TozziniFreire, que se fortaleceu cada vez mais ao longo dos anos. Recentemente contratamos quatro novos sócios que integram um time altamente preparado para atender às novas oportunidades emergentes. Também registramos um aumento nas transações assistidas pela nossa equipe no primeiro semestre de 2021, em relação ao mesmo período do ano passado. Para os próximos anos, continuaremos com nossa estratégia de crescimento e temos esperança em um cenário cada vez mais positivo, desafiador e inovador.