Dealmaker Q&A

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TTR Data Dealmaker Q&A with Watson Farley & Williams Spain Partner María Pilar García Guijarro

Watson Farley & Williams Spain

María Pilar García Guijarro


She is Energy Sector Head – Europe & Americas, Head of the Madrid Office and Head of our Corporate and M&A practice. She has more than 25 years’ experience in M&A and Private Equity with special focus in the energy and infrastructure sectors in Europe, Latin America and the Middle East.


María Pilar advises investment funds, industrial companies and financial institutions on the full spectrum of corporate transactions. 


She specialises in corporate and commercial advice including structuring, development, acquisition of projects, portfolios and platforms, M&A and private equity deals, project contracts (such as PPA, EPC and O&M) and joint ventures.


She also has extensive experience advising on structured financings, as well as restructurings and refinancings. María Pilar is band 1 in Chambers Energy, and is also recommended as a Leading Energy Lawyer in Spain by prestigious legal directories like Legal 500 and IFLR. She is usually top ranked in the most important league tables of M&A, like TTR.

TTR: What are your main conclusions for the M&A market in year 2024? What are the most relevant drivers to consolidate the M&A market in Spain for year 2025?

After a period of global economic challenges, factors such as controlled inflation and reduced interest rates have created a more favorable environment for M&A. The main conclusion we can draw from year 2024 is that the appetite for investment by foreign investors in the Spanish market, particularly in the energy sector, remains. At WFW, our transaction volume and turnover figure has not only matched but exceeded the ambitious targets set last year, reflecting the market’s growth.

We see the transition towards a more sustainable energy model, in line with European decarbonization commitments, as a key driver to consolidate the M&A energy market in Spain in 2025. The main reasons are:

  1. The current geopolitical situation has highlighted Europe’s energy vulnerability, emphasizing the need to decrease dependence on imported gas and oil by accelerating the transition to renewables.
  2. The increasing penetration of renewables, such as solar and wind, is driving innovation in solutions such as energy storage, and more specifically, batteries, and improved grid flexibility. This dynamic can be seen in the increase in battery hybridization of existing renewable projects and the growing importance of negative price and outage clauses in PPA negotiations.
  3. Modernization and digitalization of electricity grids will be essential to effectively integrate the growing volume of renewables.
  4. Hydrogen produced from renewables is emerging as an essential element in the decarbonization of hard-to-electrify industries. Emerging energy demand from data centers and green hydrogen production is expected to be the main driver of growth in the medium to long term.
  5. The development of biomethane plants is also of growing interest due to the wide availability of organic waste in Spain and its help in reducing greenhouse gas emissions, as well as improving soil quality (through the digestate).

With substantial liquidity, private equity firms are poised to play a significant role in the M&A market. Institutional investors, pension funds and infra funds will also pick up activity as soon as the market uncertainty (derived from the current context of many renewable greenfield projects reaching Notice to Proceed and construction) begins to dissipate. 

TTR: What is the analysis of the current geopolitical situation and the prospects for the transactional market?

The geopolitical landscape in 2025 is characterized by significant fragmentation and heightened tensions accentuating (i) the competition between the United States and China, (ii) the commercial pressure of the USA to European Union (and other) countries through tax burdens, (iii) the ongoing conflict in Ukraine, and (iv) persistent conflicts in the Middle East. These factors have led to increased geopolitical instability globally and, particularly, in Europe, raising global security concerns.

Despite these geopolitical challenges, the transactional market shows promising prospects supported by technological advancements, stable market demand, and continued investment in renewable energy, boosted by the opportunities offered by the Spanish market and the strong push from the European Union to develop and promote the ecological transition. 

TTR: In which sectors will international investors find the greatest opportunities in the Iberian transactional market? Why?

In our opinion, renewable hydrogen, biomethane and data center projects offer a unique opportunity for Spain as a country and for international investors. There are already numerous projects that are progressing reasonably well. The collaboration of private agents and public administrations will be key to turn this opportunity into reality, and into large transactions. Particularly, the promotion of data centers in Spain is contributing to the increase in electricity demand in the country. Spain’s strategic location, together with its capacity to generate renewable energy and its grid infrastructure has attracted significant investment in the sector, positioning the country as a key technology hub in Europe. 

In addition to data centers, we also foresee a growing demand for energy for the production of green hydrogen. We are seeing that data centers and hydrogen plants will drive significant growth in demand for PPAs due to their increasing energy consumption and focus on sustainability. According to a ranking study handled by economists at Oxford University (England), Spain is in an “enviable” position for the generation of energy from renewable sources. Likewise, its capacity to produce and improve products linked to renewable energies places it as a country with immense potential to develop and obtain great benefits from a green economy.

In addition, international investors are increasingly looking at sectors such as energy storage solutions (long live batteries), smart grid technologies, and sustainable transportation infrastructure. Spain’s advancements in these areas, coupled with favorable regulatory frameworks, make them highly attractive for investment.

TTR: Within the Energy Sector: Do you expect much litigation from with the government as a result of the several regulatory changes in recent years?

In 2025, there is still a risk of litigation between the energy sector and the Spanish government due to various regulatory and fiscal measures implemented in recent years. These include, for example, (i) the extension of the tax on large energy companies for the year 2025, (ii) the proceedings before the National Court related to the revenue reduction mechanism established in Royal Decree-Law 17/2021, (iii) the paralysis of wind farms in Galicia (currently awaiting a ruling from the European Court), (iv) international litigation due to the reduction in renewable energy premiums implemented more than a decade ago, etc. It is also possible that the plan to close nuclear power plants will trigger litigation by the energy companies concerned. We need to bet on legal certainty so as not to negatively affect investment in the sector and the country’s energy transition.

Also noteworthy are the legal proceedings initiated by the decision of environmental organizations to take the construction of wind and solar plants to court, which has a direct impact on the development, financing and construction of these plants. As well as a possible increase in claims against the administration due to delays in the administrative processing of renewable projects.

Finally, the recent blackout may also give rise to claims from different parties.

TTR: Considering the evolving global landscape and the rapid advancements in technology and strategy, how do you view the current state of the defense sector, and what direction do you believe it is heading in the coming years?

From an M&A standpoint, the defense sector is entering a particularly dynamic phase. We’re seeing increased consolidation driven by the need for innovation, cybersecurity capabilities, and next-generation technologies such as AI, autonomous systems, and advanced sensors. Strategic buyers are actively seeking niche players with specialized intellectual property or dual-use technologies, while private equity continues to explore opportunities in support services and defense-adjacent industries. Regulatory scrutiny remains a key factor, especially in cross-border deals, but overall, the sector offers resilient fundamentals and long-term growth prospects, making it a compelling space for strategic investment. 

TTR: What will be Watson Farley & Williams’ main challenges in the coming months?

The core challenge remains the same as it has for the past two decades: to continue being the most trusted advisors to our clients across strategic sectors such as energy, infrastructure, real estate, and transport.

Discussions around growth—whether in revenue or headcount—are meaningless without a clearly defined strategy. Sustainable success requires more than numbers; it demands purpose, focus, and deep sector commitment. We owe that to our clients. That is the foundation of our success. 24.

For us, there is only one path forward: to be the best at what we do. To be the most specialized, the most committed, and to stand by our sectors not just in times of growth, but especially during periods of crisis or uncertainty—when expert advice rooted in genuine market and industry understanding is most critical. 

Equally vital is our commitment to people. We invest in talent, not only by recruiting top professionals but by creating a culture that fosters long-term growth, motivation, and a positive working environment. The result speaks for itself: our attrition rate is remarkably low. Those who join us, stay with us —and more importantly, they evolve into true experts. 

The culture, the atmosphere, and the WFW framework are compelling. The real challenge now is not just to maintain our standards—but to continuously raise them. Because we never settle.”

Spanish Version

Watson Farley & Williams Spain

María Pilar García Guijarro

María Pilar García Guijarro es Socia Responsable de Energía para Europa y América, Directora de la Oficina de Madrid y Responsable de la práctica de Corporate y M&A de WFW. Cuenta con más de 25 años de experiencia en fusiones y adquisiciones y Private Equity, con especial foco en los sectores de energía e infraestructuras en Europa, Latinoamérica y Oriente Medio.

María Pilar asesora a fondos de inversión, empresas y entidades financieras en todo el espectro de operaciones corporativas. Está especializada en el asesoramiento corporativo y comercial, incluyendo estructuración, desarrollo, adquisición de proyectos, carteras y plataformas, fusiones y adquisiciones y operaciones de capital privado, contratos de proyectos (como PPA, EPC y O&M) y joint ventures.

Asimismo, cuenta con una amplia experiencia asesorando en financiaciones estructuradas, así como en reestructuraciones y refinanciaciones.

María Pilar es banda 1 en Chambers Energy, y también está recomendada como Leading Energy Lawyer en España por prestigiosos directorios legales como Legal 500 e IFLR. Aparece ranqueada en las posiciones más altas en las league tables más importantes de M&A, como TTR.  

TTR: ¿Cuáles son sus principales conclusiones para el mercado de fusiones y adquisiciones en el año 2024? ¿Cuáles son los drivers más relevantes para consolidar el mercado de M&A en España para el año 2025?

Después de un período de desafíos económicos globales, factores como la inflación controlada y las tasas de interés reducidas han creado un entorno más favorable para las fusiones y adquisiciones. La principal conclusión que podemos extraer del año 2024 es que el apetito de inversión por parte de los inversores extranjeros en el mercado español, particularmente en el sector energético, se mantiene. En WFW, nuestro volumen de transacciones y cifra de facturación no solo ha igualado, sino que ha superado los ambiciosos objetivos establecidos el año pasado, lo que refleja el crecimiento del mercado.

Vemos la transición hacia un modelo energético más sostenible, en línea con los compromisos europeos de descarbonización, como un motor clave para consolidar el mercado energético de fusiones y adquisiciones en España en 2025. Las principales razones son:

1. La situación geopolítica actual ha puesto de manifiesto la vulnerabilidad energética de Europa, poniendo de relieve la necesidad de disminuir la dependencia del gas y el petróleo importados acelerando la transición hacia las energías renovables.

2. La creciente penetración de las energías renovables, como la solar y la eólica, está impulsando la innovación en soluciones como el almacenamiento de energía, y más concretamente, las baterías, y una mayor flexibilidad de la red. Esta dinámica se puede ver en el aumento de la hibridación de baterías de los proyectos renovables existentes y la creciente importancia de las cláusulas de precios negativos y cortes en las negociaciones de PPA.

3. La modernización y digitalización de las redes eléctricas será esencial para integrar de manera efectiva el creciente volumen de energías renovables.

4. El hidrógeno producido a partir de energías renovables se está convirtiendo en un elemento esencial en la descarbonización de las industrias difíciles de electrificar. Se espera que la demanda emergente de energía de los centros de datos y la producción de hidrógeno verde sean el principal motor de crecimiento a medio y largo plazo.

5. El desarrollo de plantas de biometano también es de creciente interés debido a la amplia disponibilidad de residuos orgánicos en España y su ayuda en la reducción de las emisiones de gases de efecto invernadero, así como en la mejora de la calidad del suelo (a través del digestato).

Con una liquidez sustancial, las firmas de capital privado están preparadas para desempeñar un papel importante en el mercado de fusiones y adquisiciones. Los inversores institucionales, los fondos de pensiones y los fondos de infraestructuras también retomarán su actividad en cuanto la incertidumbre del mercado (derivada del contexto actual de muchos proyectos renovables greenfield que alcanzan el Notice to Proceed y la construcción) comience a disiparse. 


TTR: ¿Cuál es el análisis de la situación geopolítica actual y las perspectivas del mercado transaccional?

El panorama geopolítico en 2025 se caracteriza por una fragmentación significativa y un aumento de las tensiones que acentúan (i) la competencia entre Estados Unidos y China, (ii) la presión comercial de Estados Unidos sobre los países de la Unión Europea (y otros) a través de las cargas fiscales, (iii) el conflicto en curso en Ucrania y (iv) los conflictos persistentes en Oriente Medio. Estos factores han provocado un aumento de la inestabilidad geopolítica a nivel mundial y, en particular, en Europa, lo que ha suscitado preocupaciones de seguridad mundial.

A pesar de estos retos geopolíticos, el mercado transaccional muestra perspectivas prometedoras apoyadas en los avances tecnológicos, la estabilidad de la demanda del mercado y la continua inversión en energías renovables, impulsada por las oportunidades que ofrece el mercado español y el fuerte impulso de la Unión Europea para desarrollar e impulsar la transición ecológica. 


TTR: ¿En qué sectores encontrarán los inversores internacionales las mayores oportunidades en el mercado transaccional ibérico? ¿Por qué?

En nuestra opinión, los proyectos de hidrógeno renovable, biometano y centros de datos ofrecen una oportunidad única para España como país y para los inversores internacionales. Ya hay numerosos proyectos que avanzan razonablemente bien. La colaboración de los agentes privados y las administraciones públicas será clave para convertir esta oportunidad en realidad, y en grandes transacciones. En particular, el impulso de los centros de datos en España está contribuyendo al aumento de la demanda eléctrica en el país. La ubicación estratégica de España, junto con su capacidad para generar energía renovable y su infraestructura de red, ha atraído importantes inversiones en el sector, posicionando al país como un hub tecnológico clave en Europa. 

Además de los centros de datos, también prevemos una creciente demanda de energía para la producción de hidrógeno verde. Estamos viendo que los centros de datos y las plantas de hidrógeno impulsarán un crecimiento significativo en la demanda de PPA debido a su creciente consumo de energía y al enfoque en la sostenibilidad. Según un estudio de clasificación realizado por economistas de la Universidad de Oxford (Inglaterra), España se encuentra en una posición “envidiable” para la generación de energía a partir de fuentes renovables. Asimismo, su capacidad para producir y mejorar productos vinculados a las energías renovables lo sitúa como un país con un inmenso potencial para desarrollarse y obtener grandes beneficios de una economía verde.

Además, los inversores internacionales se fijan cada vez más en sectores como las soluciones de almacenamiento de energía (baterías de larga duración), las tecnologías de redes inteligentes y las infraestructuras de transporte sostenibles. Los avances de España en estas áreas, junto con marcos regulatorios favorables, las hacen muy atractivas para la inversión.


TTR: Dentro del Sector Energético: ¿Espera muchos litigios con el gobierno como resultado de los diversos cambios regulatorios en los últimos años?

En 2025, sigue existiendo el riesgo de litigios entre el sector energético y el gobierno español debido a diversas medidas regulatorias y fiscales implementadas en los últimos años. Entre ellos se encuentran, por ejemplo, (i) la prórroga del impuesto a las grandes empresas energéticas para el año 2025, (ii) los procedimientos ante la Audiencia Nacional relacionados con el mecanismo de reducción de ingresos establecido en el Real Decreto-ley 17/2021, (iii) la paralización de los parques eólicos en Galicia (actualmente a la espera de una sentencia del Tribunal Europeo), (iv) la litigiosidad internacional por la reducción de las primas a las energías renovables implementada hace más de una década,  etcetera. También es posible que el plan de cierre de las centrales nucleares desencadene litigios por parte de las empresas energéticas afectadas. Necesitamos apostar por la seguridad jurídica para no afectar negativamente a la inversión en el sector y a la transición energética del país.

También se destacan los procesos judiciales iniciados por la decisión de organizaciones ambientalistas de llevar a los tribunales la construcción de plantas eólicas y solares, lo que tiene un impacto directo en el desarrollo, financiamiento y construcción de estas plantas. Así como un posible aumento de las reclamaciones frente a la administración por retrasos en la tramitación administrativa de proyectos renovables.

Por último, el reciente apagón también puede dar lugar a reclamaciones de diferentes partes.


TTR: Teniendo en cuenta la evolución del panorama global y los rápidos avances en tecnología y estrategia, ¿cómo ve el estado actual del sector de defensa y qué dirección cree que tomará en los próximos años?

Desde el punto de vista de las fusiones y adquisiciones, el sector de defensa está entrando en una fase especialmente dinámica. Estamos asistiendo a una mayor consolidación impulsada por la necesidad de innovación, capacidades de ciberseguridad y tecnologías de próxima generación como la IA, los sistemas autónomos y los sensores avanzados. Los compradores estratégicos están buscando activamente actores de nicho con propiedad intelectual especializada o tecnologías de doble uso, mientras que el capital privado continúa explorando oportunidades en servicios de soporte e industrias adyacentes a la defensa. El escrutinio regulatorio sigue siendo un factor clave, especialmente en los acuerdos transfronterizos, pero en general, el sector ofrece fundamentos sólidos y perspectivas de crecimiento a largo plazo, lo que lo convierte en un espacio atractivo para la inversión estratégica. 


TTR: ¿Cuáles serán los principales retos de Watson Farley & Williams en los próximos meses?

El desafío principal sigue siendo el mismo que durante las últimas dos décadas: continuar siendo los asesores más confiables para nuestros clientes en sectores estratégicos como energía, infraestructura, real state y transporte.

Las discusiones en torno al crecimiento, ya sea en ingresos o en personal, no tienen sentido sin una estrategia claramente definida. El éxito sostenible requiere algo más que números; Exige propósito, enfoque y un profundo compromiso con el sector. Se lo debemos a nuestros clientes. Esa es la base de nuestro éxito. 

Para nosotros, solo hay un camino a seguir: ser los mejores en lo que hacemos. Ser los más especializados, los más comprometidos y estar al lado de nuestros sectores no solo en tiempos de crecimiento, sino especialmente durante períodos de crisis o incertidumbre, cuando el asesoramiento de expertos basado en una comprensión genuina del mercado y la industria es más crítico. 

Del mismo modo, nuestro compromiso con las personas es crucial. Invertimos en talento, no solo contratando a los mejores profesionales, sino también creando una cultura que fomente el crecimiento a largo plazo, la motivación y un entorno de trabajo positivo. El resultado habla por sí solo: nuestra tasa de rotación es notablemente baja. Aquellos que se unen a nosotros, se quedan con nosotros y, lo que es más importante, se convierten en verdaderos expertos. 

Lo que nos define no es solo lo que hemos logrado, sino la determinación de ir siempre más allá. Nuestra cultura impulsa la excelencia, y en este equipo, mejorar cada día no es una opción: es parte de nuestro ADN.

Dealmaker Q&A

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TTR Data Dealmaker Q&A con Carolina Albuerne, socia de Uría Menéndez

Uría Menéndez

Carolina Albuerne

Carolina Albuerne se incorporó a Uría Menéndez en septiembre de 2005. Es abogada del equipo de Corporate-M&A de la oficina de Madrid, ha estado desplazada en las oficinas de Barcelona y Nueva York y es socia de la firma desde 2022. Carolina ha adquirido una amplia experiencia en el ámbito societario, M&A, mercado de valores así como en el área regulatorio bancario. Nombrada mejor abogada de España menor de 40 años por Forbes en 2019, en 2020 la reconocida publicación británica Global Banking Regulation Review (GBRR) nombró a Carolina una de las 45 mejores abogadas del mundo en regulación bancaria menores de 45 años. Carolina Albuerne asesora en grandes operaciones de fusiones y adquisiciones y en reorganizaciones y reestructuraciones corporativas transfronterizas y nacionales en las que participan bancos españoles.

Carolina también asesora en operaciones que implican deuda híbrida y otros instrumentos de capital cualificados según la normativa bancaria, así como en el diseño de estructuras de capital eficientes desde una perspectiva regulatoria. Proporciona también asesoramiento jurídico de forma recurrente a los bancos en materia de gobierno corporativo y en la aplicación de la normativa de resolución.

¿Cuáles son las tendencias más destacadas que están moldeando el mercado de fusiones y adquisiciones en España y Europa en 2025? ¿Cómo crees que estas tendencias influirán en la estrategia de las firmas legales en los próximos años?

Las tensiones geopolíticas y, más recientemente, las comerciales están marcando la agenda. El anuncio de tarifas de Estados Unidos está teniendo un efecto devastador en la confianza del mercado. En este contexto, la reacción de muchos inversores a la incertidumbre es la habitual: protegerse y wait and see, y eso se ve en el menor apetito inversor.

El marco global favorece —al menos parcialmente— los procesos de renacionalización de las cadenas de producción y suministro. Quizás también con un menor énfasis global en la descarbonización. Es difícil que la Unión Europea pueda ser ajena a estas macrotendencias.

Una solución rápida y satisfactoria de la crisis tarifaria sería muy positiva para la confianza del mercado en Europa. Si se logra, los grandes programas de inversión pública europeos, especialmente el de Alemania, puede tener efectos muy positivos en ciertas industrias, como la de defensa o la de telecomunicaciones.

Para el sector bancario quizás la perspectiva sea más mixta. Por un lado, los mayores programas de inversión pública y las mayores tarifas comerciales pueden tener efectos inflacionarios a medio plazo, pero a corto plazo la volatilidad del mercado podría obligar a los bancos centrales a moderar o bajar los tipos de interés.

¿Qué sectores económicos están mostrando mayor dinamismo y oportunidades en términos de operaciones de M&A en España? ¿Qué factores están impulsando este crecimiento en dichos sectores?

Como apuntaba, quizás los sectores relacionados con defensa, telecomunicaciones, minería y sector financiero son aquellos con un entorno previsiblemente más favorable; pero todo puede cambiar rápidamente.

¿Qué impacto podría tener la actividad del mercado transaccional en el sector bancario en España y en la consolidación del mercado financiero europeo?

Los programas de gasto público ligados a la defensa podrían previsiblemente tener un efecto inflacionario que provoque un entorno con tipos de interés más elevados de los esperados hace unos meses.

Y esto sería positivo para el sector financiero, y en particular para el bancario. En ese entorno, cabría esperar en la Unión Europea nuevos procesos de M&A, buscando mayores economías de escala, en un entorno donde la mayor parte de los bancos europeos están fuertemente capitalizados, con baja morosidad y, por fin, con una elevada rentabilidad.

Sin embargo, no es menos cierto que la enorme volatilidad del mercado en los últimos días puede incrementar la mentalidad defensiva en el sector bancario y provocar un nuevo retraso en estos procesos de consolidación.

Las perspectivas para 2025 y para 2026 podrá depender, además del componente macro (que no es menor), de la evolución de los procesos de concentración bancaria que actualmente protagonizan las entidades italianas, y en particular Unicredit. Habrá que ver si tiene éxito en su operación con Commerzbank, porque se trataría de la primera integración bancaria transfronteriza en muchos años, un verdadero breakthrough. No es un secreto que las instituciones comunitarias, como la Comisión Europea o el Banco Central Europeo, están muy interesadas en los procesos de concentración transfronterizos en la Unión para crear entidades con escala para competir globalmente con las entidades americanas o chinas.

Creo también que la posible desaparición de la incertidumbre regulatoria puede ayudar a dar mayor claridad a los inversores bancarios. Y parece que la música ha cambiado por primera vez en casi veinte años: por primera vez se habla seriamente de desregulación. Esto puede actuar como un incentivo adicional para el M&A en este sector.

Considerando tu participación en grandes operaciones internacionales, ¿cuáles son los principales desafíos que enfrentan las firmas legales al asesorar en transacciones transfronterizas? ¿Cómo se pueden superar estos obstáculos para garantizar el éxito de las operaciones?

Lo primero es que para un buen delivery en estas operaciones no se necesita tener una oficina en cada país. De hecho, una de las cosas que nos da más flexibilidad, y que en despachos como Uría Menéndez podemos hacer, es elegir —para cada jurisdicción— los despachos que queremos tener en nuestro equipo para cada operación, típicamente nuestra red de best friends, despachos de elite en los principales países europeos.

Pero tenemos muchas otras opciones en el caso, por ejemplo, de que estén conflictuados o por la razón que sea consideremos que otro asesor encaja mejor en una determinada operación. Además de buenos abogados locales en los que confíes, necesitas flexibilidad, experiencia y, por encima de todo, la capacidad para coordinar grandes equipos en múltiples geografías, a veces en husos horarios distintos. Y esto último (la coordinación para que el trabajo sea homogéneo y acorde a nuestro estándar) es, en mi opinión, lo más complicado, pero donde se marca la diferencia para el cliente.

Desde 2021, has sido reconocida como una de las principales asesoras legales en el mercado de fusiones y adquisiciones en España. Mirando hacia atrás en tu trayectoria, ¿Qué factores consideras que han sido clave para tu crecimiento y reconocimiento en un sector tradicionalmente dominado por perfiles jurídicos masculinos?

Es difícil resumirlo. En mi caso, si tuviera que destacar algunos factores clave, serían la perseverancia y la fiabilidad. Tener una base sólida de conocimientos jurídicos se da por sentado en una firma como la nuestra. Pero lo que marca la diferencia es estar siempre preparada, dar lo mejor de una misma y dejarse la piel por los clientes y por los compañeros. Creo que eso ha sido determinante para ganarme su confianza y para que me involucraran en operaciones relevantes.

A lo largo de los años, no todo ha salido siempre como esperaba, pero cuando tienes claras tus prioridades, es más fácil mantener el rumbo y seguir trabajando con determinación.

En relación con la diversidad, en Uría Menéndez nunca me han hecho sentir “de menos” —tampoco “de más”— por ser mujer. Mi recomendación para cualquier mujer que se plantee una carrera en un despacho es trabajar duro, y los resultados llegarán

Con la evolución constante del entorno económico y regulatorio, ¿qué cambios anticipas en el mercado de fusiones y adquisiciones en el corto y mediano plazo? ¿Cómo deberían prepararse las firmas legales para adaptarse a estos cambios?

Por ahora, no se vislumbran grandes cambios, aparte de los potenciales sectores que pueden ser más protagonistas en el M&A. Todo parece indicar que el private equity seguirá siendo el protagonista de las operaciones de inversión y desinversión, pero habrá que estar a la incierta evolución del mercado.

Previsiblemente, a medida en que se avance en la integración del mercado común, veremos más y más operaciones transfronterizas, así que el perfil de abogado con capacidad de liderar operaciones internacionales es clave. Tampoco se puede ignorar el papel de la inteligencia artificial en el sector legal, con capacidad para automatizar las tareas más rutinarias y de menor valor añadido. Pero no olvidemos una cosa, un buen abogado tiene que ser por encima de todo un asesor de la operación, alguien en quien el cliente confíe. Nuestro rol nunca debe ser el de un mero redactor de contratos.

Por eso, para nosotros, es fundamental seguir invirtiendo en nuestro principal activo, nuestros abogados. En los tiempos que corren, no hay excusas para que un buen abogado no solo tenga que saber de derecho, hablar idiomas y vivir cómodamente en la tecnología; tiene que tener capacidades comerciales y el conocimiento del mercado para ganarse la confianza de sus clientes

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TTR Dealmaker Q&A con Manuel Carrera, socio de KPMG España

KPMG España

Manuel Carrera

Es socio en el área de Transaction Services de KPMG en España desde 2014. Está especializado en asesoramiento en transacciones (buy-side y sell-side) tanto para corporaciones como para entidades de capital riesgo, en los sectores de telecomunicaciones, energía, productos industriales, distribución y consumo y software. 
Manuel cuenta también con una amplia experiencia en transacciones cross-border en Reino Unido, Francia, Alemania, Italia, USA, Brasil, Canadá, Colombia, Chile o Turquía, asesorando tanto a clientes internacionales que invierten en empresas españolas como a clientes nacionales con objetivos de internacionalización.
A lo largo de su trayectoria, Manuel ha liderado el asesoramiento a clientes y trabajos de due diligence financiera en más de 400 transacciones de compra y venta. 

TTR Data: En medio de un panorama de incertidumbre inversionista, en el cual realizar valoraciones se ha vuelto más complejo y en el que hay un abanico importante de fuentes de financiación: ¿Cuál es el balance que hace KPMG para 2024 en los segmentos de M&A, Capital Privado y Venture Capital?

Las expectativas y precio de financiación han mejorado sin duda en el último año, y a pesar de las incertidumbres que vienen del otro lado del Atlántico, a nivel europeo se prevé un entorno más estable de financiación que debería poner cierto orden en las valoraciones de compañías y en consecuencia ajustar de mejor manera las divergencias de valoración entre comprador y vendedor.

Respecto al balance de 2024, en general ha sido un año de cierta estabilidad, con una tendencia de mejora a medida que avanzaba el año, observando un mayor volumen de anuncios de transacciones en el segundo semestre.

TTR Data: De acuerdo al ranking anual ibérico de TTR Data, KPMG lideró el ranking de las Big Four en asesoría en Due Diligence en 2024: ¿Qué factores clave han llevado a KPMG a destacar como líder en servicios de Due Diligence en 2024 en España?

Nuestro equipo de Transaction Services cuenta con una trayectoria imbatible en el mercado español. Llevamos operando más de 25 años, siendo referentes en calidad y en confianza para nuestros clientes y demostrando pasión por lo que hacemos. Nuestro desempeño en 2024 refleja esa buena trayectoria, así como el deseo de seguir siendo el equipo líder, volcado en prestar el mejor servicio a nuestros clientes.

TTR Data: ¿Cuáles son los sectores en el mercado de M&A que están requiriendo de mayor asesoría por parte de KPMG este año y cuál es el motivo?

En general, estamos observando un mayor peso del sector Business Services, consolidando una trayectoria imparable en los últimos años. Siendo este un sector muy amplio, destacaría el interés que despiertan las compañías con software propietario, servicios dedicados a la economía circular, sector Educación, así como servicios IT enfocados en Ciberseguridad, IOT, o AI, entre otros.

TTR Data: ¿Qué tendencias emergentes en fusiones y adquisiciones están impactando los procesos de Due Diligence?

En general todo aquello que tiene que ver con datos y su calidad. Un buen análisis de grandes bases de datos permite abrir nuevas perspectivas a compradores y construir otros caminos de crecimiento que refuercen el Equity story de la transacción.

TTR Data: ¿Qué oportunidades ve para seguir consolidando la posición de KPMG como líder en Due Dilligence para 2025?

Seguimos enfocados en reforzar relaciones de confianza con nuestros clientes así como en continuar impulsando reforzando nuestra apuesta por dar un servicio de calidad. Tanto en o en el propio informe de Due Diligence, sino en proporcionar un asesoramiento honesto y profesional.

TTR Data: ¿Cuáles serán las perspectivas y desafíos de KPMG para los siguientes meses en términos de asesoramiento?

Las perspectivas en general son positivas. Se puede decir que España es ya un mercado razonablemente maduro en términos de operaciones corporativas con una cada vez mayor presencia de plataformas inversoras en nuestro país. Esto conlleva que haya un nivel natural de rotación de activos superior al de años anteriores, y además las mejoras en las condiciones de financiación hacen que tengamos expectativas optimistas en los próximos meses. Quizás, la asignatura pendiente pueda ser la realización de secondary deals en el mundo del Private Equity español.

Dealmaker Q&A

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TTR Dealmaker Q&A con Teresa Zueco, socia directora de Squire Patton Boggs

Squire Patton Boggs España

Teresa Zueco

Con más de 20 años de experiencia, Teresa es una de las dealmakers más activas y reconocidas del mercado español, y una de las pocas mujeres que lideran la oficina española de un despacho internacional. En 2021, tomó las riendas de la oficina española con un ambicioso proyecto de cinco años que concluirá en diciembre de 2026, y cuyos principales objetivos son alcanzar los 80 abogados, y una facturación en torno a los 35 millones de euros dentro de los que es el mid market español. Compagina su labor al frente del despacho con su rol de socia responsable del departamento Mercantil, M&A y Private Equity.

TTR Data: En medio de un panorama de incertidumbre inversionista, en el cual realizar valoraciones se ha vuelto complejo y en el que la financiación se ha encarecido: ¿cuál es el balance que hace la firma hasta el tercer trimestre de 2024 en los segmentos de M&A, Capital Privado y Venture Capital en España.

En Squire Patton Boggs observamos cierta mejoría tanto en volumen como en valor de las transacciones en el segmento del private equity y en el valor de las operaciones de M&A. En general, 2024 está siendo un año ligeramente más activo que 2023, siguiendo la tendencia al alza que comenzó en el último trimestre del año pasado.  

Esperamos un buen 2025 tanto en número como en el ticket  de las operaciones, especialmente en Europa, Estados Unidos y Oriente Medio, asumiendo que la inflación se mantenga estable, que los tipos de interés sigan bajando y que no empeore la situación geopolítica. 

Además, las valoraciones en operaciones estratégicas han mejorado, lo que podría indicar que los precios ya han tocado fondo, y que, aunque todavía existe cierto escepticismo, tanto los fondos de private equity (a pesar de los retos de fundraising, agravados por los tipos de interés), como las grandes corporaciones, están dispuestas a pagar por compañías y activos sólidos coherentes con su estrategia de crecimiento.  

Del lado vendedor, todavía hay cierta resistencia, lo que se ha traducido en salidas más lentas en el sector del private equity y en un mayor número de IPOs en Europa y Estados Unidos.

TTR Data: ¿Cuáles son los principales y más recientes retos regulatorios que ha enfrentado la firma en el mercado M&A en España?

En mi opinión, vivimos un momento de sobrerregulación y, al mismo tiempo, de dispersión normativa, que, dependiendo del sector, tiene distintas consecuencias sobre las operaciones de M&A.

La normativa sobre control de inversiones extranjeras (FDI) con el Real Decreto de 2023, se suma a la lista condiciones regulatorias (competencia, autorizaciones particulares dependiendo del sector: educación, energía, servicios financieros…) que hay que tener en cuenta en cualquier transacción. Precisamente, en los sectores regulados, habría que implementar mecanismos que agilicen los procedimientos de concesión de permisos, licencias y autorizaciones, y establecer fórmulas que garanticen una eficiente interoperabilidad entre los diferentes organismos y Administraciones involucrados, de manera que las transacciones puedan cerrarse más rápido. Esto permitiría sacar a España de la lista de jurisdicciones que actualmente cuentan con abundantes barreras regulatorias que España salga de la lista de jurisdicciones con abundantes barreras regulatorias (aunque muchas de ellas sean comunitarias) y lentitud administrativa.

En sectores como el de la energía, por ejemplo, nos encontramos además con una dispersión normativa en cuanto a los criterios medioambientales debido a las competencias autonómicas, algo que genera incertidumbre. Para un mismo proyecto, la tramitación medioambiental que se exige en una Comunidad Autónoma puede ser sustancialmente diferente a la que se exige en otra. Esta disparidad de criterios y la abundancia de trámites administrativos, en definitiva, añaden incertidumbre al desarrollo de proyectos, y son cuestiones que tienen en cuenta muchos de nuestros clientes, inversores extranjeros profesionales, a la hora de valorar una transacción en España frente a otros países como Francia o Italia  y, en muchos casos, se convierten en factores determinantes en la toma de decisiones, frenando oportunidades.

TTR Data: Como una de las firmas líderes en el sector tecnológico en el mercado M&A, ¿cómo ha cambiado el enfoque hacia la due diligence en el sector tecnológico, dado el creciente énfasis en la propiedad intelectual y la ciberseguridad?

Prestamos atención a contingencias que antes pasaban más desapercibidas. En materia de IP, por ejemplo, es habitual verificar si las empresas que desarrollan software han analizado el impacto del uso de código en régimen de open source (la compatibilidad de las licencias a las que quedan sujetas las distintas librerías y el condicionado de esas licencias, que, cuando son antiguas, pueden llegar a condicionar o incluso impedir la distribución con ánimo de lucro del software al que se incorporan).

Las contingencias de protección de datos también tienen más peso, como consecuencia del régimen sancionador incluido en la normativa de privacidad. Este  peso es aún mayor si consideramos que la Agencia Española de Protección de Datos es la más activa de Europa. Y esto acaba de empezar: en cuanto el Reglamento de Inteligencia Artificial resulte de aplicación, tendremos que verificar también su cumplimiento en el marco de la due diligence. Lo mismo sucede con el Digital Services Act, la normativa que transponga la Directiva NIS2 o, en el caso de empresas tecnológicas con foco en el sector financiero o asegurador, también el cumplimiento de DORA.  

En definitiva, si bien en los últimos cuatro o cinco años ya hemos asistido a cambios en los procesos de due diligence que añaden complejidad y coste a los mismos, en los próximos dos años esta tendencia se consolidará.

TTR Data: ¿Qué estrategias legales se consideran relevantes para proteger los intereses de los compradores en fusiones y adquisiciones de empresas tecnológicas emergentes?

Como asesores legales, nosotros no intervenimos en la decisión de valoración, pero sí podemos ayudar al comprador a detectar y entender los riesgos legales y regulatorios para que tome una decisión informada al respecto. Por tanto, el trabajo de due diligence es fundamental en un entorno tan reglado y, especialmente, en relación con empresas tecnológicas emergentes, donde la incertidumbre es mayor. 

A partir de ahí, los mecanismos de protección son los contractuales: diferimientos de pago o pagos contingentes (earn outs), condiciones suspensivas hasta la obtención de las autorizaciones pertinentes o hasta alcanzar hitos de desarrollo tecnológico, manifestaciones y garantías, con o sin seguro, indemnizaciones específicas aseguradas con escrow, cláusulas de terminación, o el cálculo de daños que recoja la pérdida de valor mediante múltiplos. Los contratos de compraventa pueden ser lo suficientemente sofisticados como para minimizar o, al menos, controlar los riesgos del comprador.

TTR Data: ¿Cómo está afectando la evolución de la inteligencia artificial y otras tecnologías disruptivas al valor de las empresas en las negociaciones M&A?

Cuanta más automatización y más escalabilidad, mejor precio. Indudablemente, la adopción de tecnologías disruptivas como la IA, incrementa el valor de las empresas, no sólo porque en efecto sean más rentables, sino porque suponen un recorrido ineludible para su supervivencia que, de otro modo, tendría que asumir el inversor o comprador.

TTR Data: En el contexto actual, ¿qué factores considera que están impulsando el apetito inversor por empresas tecnológicas en España?

Con carácter general, se busca tanto la tecnología propia (empresas que han desarrollado una tecnología que, por sí misma o en combinación con la tecnología desarrollada por el comprador, generan oportunidades de negocio escalables en diferentes sectores y mercados) como el talento, cada vez más difícil de encontrar de otro modo (sólo hay que ver el auge de las plataformas de selección de contratistas, a las que todas las empresas tecnológicas acuden para complementar sus plantillas). Por otra parte, se trata de un sector muy atomizado en España, por lo que hablamos de operaciones más pequeñas (no suelen requerir un gran desembolso), es decir:  riesgo aceptable y menor necesidad de financiación.

Dealmaker Q&A

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TTR Dealmaker Q&A with Auriga Global Investors Head of Financial Services Diego García de la Peña

Auriga Global Investors

Diego García de la Peña

Head of Hedging Consulting for Private Equity, infrastructure, real estate, family offices and corporate funds, as well as Head of Debt Alternative Investments for corporates at Auriga. In both activities, the objective is to provide solutions for the capital structure of companies and help them and their sponsors to develop their business plans.

Previously, he worked as Structured Solutions Sales for Financial Sponsors at European level, as well as for Spanish corporates at Unicredit Bank, London (2007-2011). Previously, he was Director of Interest Rate Hedging Sales for the Network and Corporates at Cajamadrid and Corporate Treasury Sales at Banesto.

TTR Data: In the midst of an uncertain landscape for investors, where valuations have become complex and financing has become more expensive: What is Auriga’s assessment for the first half of 2024 in the M&A, Private Equity and Venture Capital segments?

The first half of 2024 has confirmed the trend seen during 2023 in the M&A and Private Equity segment of an increased scarcity of deals. The reasons for this are several: on the one hand, the slowdown in divestments in various segments has generated a slowdown in the capital available to invest, on the other hand, the increase in financing costs has made deal structuring more expensive so buyers have been more selective in analyzing and executing deals. Finally, after a period of bonanza of transactions until the middle of 2022, the increase in price for investors has led to a price adjustment in the multiples and in the offers that sellers until now were not willing to accept, a situation that we are seeing being adjusted in the second half of 2024.

TTR Data: In which sectors of the M&A market are you advising more this year and why?

We have seen companies and sponsors focused on optimizing the portfolio, so what we have had is acceleration of build-up plans and more accelerated consolidation of sectors rather than pure new deals. This has meant that there have been many financing add-ons with the obligation of additional hedging and in many cases, operations involving the purchase of competitors, even of the same size as the company that was buying.

In terms of sectors, the health sector continues to be tremendously active, especially in technical products and devices for health and welfare, the chemical sector and in our case also the agri-food sector and food compounds or derivatives.

TTR Data: How has the cost analysis of Sponsors and companies changed to deal with inflation risks arising from commodities, rents, energy and other sectors?

As we have said the increase in financing costs, the slowdown in new business and the dramatic increase in inflation and operating costs has caused teams to focus more on optimizing those costs and trying to contain them.

This has meant that we have also been focused on optimizing inflation costs linked to rents, hedging inflation-linked revenues, hedging raw material costs, as well as freight and transportation costs.

TTR Data: What transactions would you highlight from those you have closed recently?

We are proud to have once again advised Ingesport on the hedging of the new financing obtained this year.

We are also advising a company in the pharmaceutical sector on the analysis and execution of its entire currency hedging strategy.

Finally, we have advised on a large refinancing, in which we managed to align both the banks and the sponsor’s decision-making bodies to partially close a hedge taking advantage of a good market moment.

TTR Data: What are your outlook and challenges for the coming months as advisors specializing in Hedging Consulting and Funding Optimization?

The outlook for the coming months is for an increase in operations, which we are already experiencing considerably in the last month.

As for the challenges, in such a volatile environment in terms of interest rates, currencies and commodities, the challenge is to find the right strategies at the right time to make hedges that really stabilize the financial costs of clients at acceptable levels for their income statements.

Spanish version

Auriga Global Investors

Diego García de la Peña

Responsable de Consultoría de Coberturas a fondos de Private Equity, infraestructuras, inmobiliarios, family offices y empresas, así como responsable de Inversiones Alternativas en Deuda para corporates en Auriga. En ambas actividades, el objetivo es proveer soluciones para la estructura de capital de las empresas y ayudar a las mismas, así como a los sponsors a desarrollar sus planes de negocio.

Anteriormente, trabajó como Structured Solutions Sales para Sponsors Financieros a nivel europeo, así como para corporates españoles en Unicredit Bank, London (2007-2011). Previamente, fue director del departamento de Ventas de coberturas de tipos de interés para la Red y Empresas en Cajamadrid y Corporate Treasury Sales en Banesto.

TTR Data: En medio de un panorama de incertidumbre para los inversores, en el que realizar valoraciones se ha vuelto complejo y en el que la financiación se ha encarecido: ¿Cuál es el balance que hace Auriga para el primer semestre de 2024 en los segmentos de M&A, Capital Privado y Venture Capital?

 El primer semestre del 2024 ha confirmado la tendencia que se vio durante 2023 en el segmento de M&A y Capital Privado, de una mayor escasez de operaciones. Las razones para esto son varias: por un lado, la ralentización de las desinversiones en diversos segmentos ha generado una ralentización del capital disponible para invertir, por otro, el incremento de los costes de financiación ha hecho que la estructuración de las operaciones se encarezca por lo que los compradores han sido más selectivos en el análisis y ejecución de las operaciones. Por último, tras un período de bonanza de operaciones hasta mitad del 2022, el encarecimiento de las mismas para los inversores ha comportado un ajuste de precios en los múltiplos y en las ofertas que los vendedores hasta ahora no estaban dispuestos a aceptar, situación que estamos viendo que se está ajustando en esta segunda mitad de 2024.

TTR Data: ¿En qué sectores del mercado de M&A estáis asesorando más este año y cuál es el motivo?

Hemos visto a las compañías y a los sponsors centrados en optimizar el portfolio, con lo cual lo que hemos tenido es aceleración de planes de build-up y consolidación más acelerada de sectores en más cantidad que operaciones nuevas puras. Esto ha hecho que haya habido muchos add-ons de financiaciones con la obligación de coberturas adicionales y en muchos casos operaciones de compras de competidores incluso del mismo tamaño que la empresa que compraba.

En cuanto a sectores siguen estando tremendamente activos el sector sanitario, sobre todo de productos y aparatos técnicos para la sanidad y el bienestar, sector químico y en nuestro caso también agroalimentario y compuestos o derivados alimenticios.

TTR Data: ¿Cómo ha cambiado el análisis de costes de los Sponsors y las empresas para hacer frente a los riesgos de inflación derivados de las materias primas, los alquileres, la energía y otros sectores?

Como hemos dicho el aumento de los costes de financiación, la ralentización de operaciones nuevas y el incremento espectacular de la inflación y de los costes operativos ha hecho que los equipos se centren más en la optimización de dichos costes y en un intento de acotar los mismos.

Esto ha hecho que hayamos estado enfocados también en optimización de costes de inflación ligados a alquileres, aseguramiento de ingresos ligados a inflación, coberturas de costes de materias primas, así como de costes de flete y transportes.

TTR Data: ¿Qué transacciones destacarías de las que habéis cerrado recientemente?

Para nosotros ha sido un orgullo haber vuelto a asesorar a Ingesport en las coberturas de la nueva financiación obtenida este año.

Asimismo, estamos asesorando a una compañía del sector farmacéutico en el análisis y la ejecución de toda su estrategia de cobertura de divisa.

Por último, en una refinanciación grande conseguimos alinear tanto a los bancos como a los órganos de decisión del sponsor para cerrar parcialmente una cobertura aprovechando un buen momento de mercado.

TTR Data: ¿Qué perspectivas y desafíos tenéis de cara a los próximos meses como asesores especializados en Consultoría de Coberturas y Optimización de Financiación?

La perspectiva para los próximos meses es de un incremento de operaciones que ya estamos experimentando de manera considerable en el último mes.

En cuanto a los desafíos, en un entorno tan volátil tanto de tipos de interés, como de divisa, como de materias primas, el reto consiste en encontrar las estrategias adecuadas en los momentos adecuados para hacer coberturas que realmente estabilicen los costes financieros de los clientes en niveles aceptables para sus cuentas de resultados.