Entrevista con Mikel Echavarren, CEO de Colliers International Spain

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Entrevista con Mikel Echavarren, CEO de Colliers International Spain.   

Mikel Echavarren es CEO de Colliers International Spain. Fue Presidente y Consejero Delegado de irea desde su fundación en 2002 hasta marzo de 2018, momento en el que irea se integra en Colliers International. Anteriormente fue socio de Arthur Andersen responsable de la división de Real Estate Corporate Finance en España y Portugal.

 

TTR – Desde el ámbito de actuación de Colliers International, ¿cómo definiría la actividad transaccional en los cuatro primeros meses del año?
El arranque del año 2018 mantiene la intensidad de la inversión en todos los segmentos del mercado inmobiliario, con una preponderancia significativa de las operaciones corporativas en el sector hotelero e inmobiliario y la puesta en el mercado de carteras de deuda hipotecaria y REO´s.

Los fondos de inversión core incrementan su presencia en nuestro mercado, sustituyendo a inversores oportunistas y aprovechando la rotación de los portfolios de activos de las Socimis.

La preparación de operaciones corporativas en este primer trimestre augura una intensa actividad en fusiones y adquisiciones de sociedades inmobiliarias y hoteleras en el segundo semestre del año 2018.

TTR – El sector inmobiliario históricamente ha sido el más destacado del mercado transaccional español. ¿A qué cree que se debe esta circunstancia? ¿Cuáles son las características principales que definen al sector en España?
El mercado inmobiliario español es uno de los más avanzados de Europa en cuanto a la oferta y seguridad de su mercado hipotecario. Este factor ha facilitado que la actividad de promoción residencial y de la inversión que se deriva de este segmento, siempre hayan sido muy pujantes.

Adicionalmente, España es un país que cuenta con un porcentaje de la actividad de promoción residencial muy elevado, en torno a un 20-30%, relacionado con la compra de vivienda por parte de extranjeros no residentes, derivada de la extraordinaria potencia de nuestro mercado turístico y la eliminación en los últimos 15 años de la competencia de los destinos ubicados en el norte de África.

En cuanto a la inversión de los fondos institucionales, el mercado de oficinas y de centros y parques comerciales se ha desarrollado ampliamente en los últimos años, cumpliendo los estándares de calidad y de transparencia europeos, lo que ha permitido a dichos inversores actuar en nuestro mercado de una forma eficiente y transparente.

Del mismo modo, la inversión en la adquisición de hoteles ubicados en España es una consecuencia lógica de la consolidación y desarrollo de uno de los principales destinos turísticos del mundo, el primero en términos de eficiencia de su gestión.

Todos estos factores, unidos al desarrollo extraordinario de las infraestructuras de transporte y servicios de nuestro país, han sido los motores del crecimiento de la inversión en inmobiliario.
TTR – En los últimos años, incluyendo a 2018, hemos podido ver un notable y creciente interés de fondos internacionales en el ladrillo español. ¿Diría usted que esta circunstancia favorece o perjudica al sector inmobiliario en España? ¿Podría esta proliferación de fondos internacionales estar reduciendo las oportunidades de los players locales?

La actividad de los fondos internacionales ha sido fundamental para la recuperación del mercado inmobiliario español.

En una primera etapa, desde 2013 a 2015, contribuyeron a facilitar liquidez al mercado y a establecer referencias creíbles sobre precios transaccionables, desde una perspectiva de aprovechamiento de las oportunidades de un mercado potente pero ilíquido.

Desde entonces los fondos internacionales han evolucionado hacia todos los nichos del mercado inmobiliario, desde los activos comerciales a la inversión en suelo residencial, y lo han hecho en muchos casos a través de alianzas con operadores y promotores locales.

En la actualidad están entrando otros fondos con estrategias diferentes y con costes de capital significativamente inferiores.

La conclusión de estos movimientos es, en mi opinión, que los fondos han venido para quedarse y que seguirán siendo protagonistas de la inversión en nuestro mercado inmobiliario por mucho tiempo. Ese protagonismo, convive con la actividad inversora de players locales, que con menores exigencias de rentabilidad y con capacidades crecientes de capital, compiten con fuerza en muchos segmentos del mercado.

 

TTR – Dentro del sector inmobiliario, ¿Qué segmentos de mercado considera usted que cuentan con un mayor potencial en la actualidad?

Claramente, el sector de promoción residencial y dentro de éste la inversión en carteras de suelo en desarrollo y su gestión hasta transformarlo en suelo finalista.

La promoción residencial, sobre todo en mercados secundarios que todavía no se han recuperado de forma significativa, seguirá ofreciendo rentabilidades anuales superiores al 10% y unos múltiplos atractivos por la financiación de los costes de construcción y desarrollo.

 

TTR – ¿Cuáles son las herramientas de financiación más habituales para la adquisición de activos inmobiliarios?

La financiación hipotecaria es la protagonista de las operaciones de inversión, con más participación de banca extranjera en activos comerciales y con un dominio absoluto de la banca comercial española en la financiación a la promoción residencial.

Adicionalmente, existen alternativas de financiación para los tramos de inversión no cubiertos por la banca comercial otorgadas por fondos de inversión internacionales.

Colliers International Spain, por ejemplo, es el Loan Manager de un fondo de financiación alternativa de Marathon Asset Management destinado a financiar la adquisición de suelo residencial y dirigido a promotores especializados en residencial.

La financiación corporativa o la emisión de bonos está restringida a las empresas con grandes balances, muchas de ellas cotizadas en bolsa.

 

TTR – Otra demostración del auge del sector inmobiliario es sin duda la cantidad de SOCIMIs que han comenzado a cotizar en el Mercado Alternativo Bursátil en los últimos dos años. ¿Qué ventajas aporta este mercado a las SOCIMIs?

El MAB es una alternativa para el cumplimiento de los requisitos de liquidez y de composición accionarial de las SOCIMIs, sobre todo para aquellas de tamaño medio o pequeñas o para quienes sólo aspiran a cumplir los requisitos que facilitan una fiscalidad óptima.

A futuro, creemos que muchas de ellas entrarán en el juego de fusiones y adquisiciones con el objetivo de alcanzar una mayor dimensión que posibilite su mayor liquidez en el mercado y ofrecerse como alternativa a la inversión el ahorro familiar, con un menor coste de capital.

Interview with Mikel Echavarren, CEO at Colliers International Spain

 

TTR – How would you at Colliers International describe the level of deal activity over the first four months of the year?

So far 2018 has continued to see strong levels of investment across all segments of the real estate market. There has been a marked preference for corporate deals in the hotel and real estate sector, whilst mortgage loan and REO portfolios have also started to come onto the market.

The Spanish market is seeing an ever-growing number of core investment funds, that have taken the place of opportunistic investors and are capitalising on Socimi property portfolio rotations.

The preparation of corporate deals in Q1 2018, suggests that we will see considerable M&A activity among real estate and hotel companies in H2 2018.

 

TTR – The real estate sector has traditionally always been the biggest transaction market in Spain. Why do you think this is? What are the defining characteristics of the sector in Spain?
In terms of supply and the level of mortgage security, the Spanish real estate market is one of the most advanced in Europe. This factor has meant that residential development and investment, have always played a defining role.

Spain also has a very high percentage of residential development activity (circa 20-30%), which is primarily thanks to the purchase of homes by non-resident foreigners, as a result of Spain’s highly attractive tourist market and the fact that over the past 15 years competition from destinations in Northern Africa has virtually disappeared.

In terms of investment by institutional funds, the office and shopping centre and retail park markets have expanded significantly in recent years, meeting European standards of quality and transparency, which has allowed these players to invest in Spain efficiently and transparently.

Investment in hotels located in Spain is also a logical result of the consolidation and development of one of the world’s primary tourist destinations, and the leading destination in terms of efficient management.

All this, together with the extraordinary development of Spain’s transport and services infrastructure, have driven real estate investment growth.

 

TTR – In recent years, including 2018 to date, we have seen international funds show a considerable and growing interest in Spanish real estate. Would you say that this favours or jeopardises the Spanish property sector? Could this increasing number of international funds be reducing the number of opportunities open to local players?

International funds were key for the recovery of Spain’s real estate market.

Between 2013 and 2015, these funds identified an opening which would allow them to take advantage of the opportunities in a strong, but illiquid market. They therefore not only injected much-needed capital into the market, but also helped to establish credible transaction price references.

Since then international funds have explored all real estate market niches, from retail properties to investing in residential-use land, in many cases investing via joint ventures with local operator and developers.

Funds with different strategies and significantly lower capital costs are now entering the market.

In my view, the conclusion we can draw from the activity of recent years is that funds are here to stay and will remain key players in our real estate market for some time to come. However, they will share the limelight with local players who, with less-demanding yield requirements and growing capital strength, pose stiff competition for international funds in many market segments.

 

TTR – What do you see as the highest-potential market segments in the real estate sector at the moment?

Without doubt, the residential development sector and, within this, investment in portfolios comprising land in the planning process and its management through to obtaining serviced development land status.

Residential development, especially in secondary markets that still have a long way to go before recovering pre-crisis levels, will continue offering annual yields in excess of 10% and attractive terms and conditions for financing construction and development costs.

 

TTR – What are the most common forms of financing used to acquire real estate assets?

The lion’s share of investment transactions are completed using mortgage financing, with international banks tending to focus on retail assets and Spanish commercial banks dominating the residential development financing market.

International investment funds offer financing alternatives for investment tranches that are not covered by commercial banks.

Colliers International Spain, for example, is the Loan Manager of an alternative financing fund belonging to Marathon Asset Management aimed at financing the acquisition of residential land and directed at specialist residential developers.

Corporate financing and bond issues are restricted to companies with big balance sheets, mainly listed companies.

 

TTR – Another sign of the real estate sector’s strength is without doubt the amount of SOCIMIs that have listed on the Spanish Stock Exchange (MAB) over the past two years. What advantages do SOCIMIs bring to the market?

The MAB is an alternative option for SOCIMIs to meet their liquidity and shareholder requirements, especially for SMEs or companies looking to achieve an optimised fiscal structure.

Going forwards, we believe that many of them will be subject to Mergers & Acquisitions, with companies looking to optimise their structure in order to increase their liquidity in the market and offer an alternative to the traditional investment option, with a lower capital cost.

Informe Mensual TTR – España 1T18

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El importe de operaciones de Venture Capital en España crece un 14% en el primer trimestre

 

  • En el primer trimestre se han contabilizado 473 fusiones y adquisiciones por EUR 14.709m
  • En el periodo se ha registrado 43 operaciones de Private Equity y 80 de venture capital
  • El sector inmobiliario ha sido el más activo del año, con 140 transacciones

 

El mercado transaccional español cierra los tres primeros meses del año con un total de 473 fusiones y adquisiciones, entre anunciadas y cerradas, por un importe agregado de EUR 14.709m, según el informe trimestral de TTR (www.TTRecord.com) en colaboración con Intralinks. Estas cifran suponen una disminución del 19,01% en el número de operaciones y del 33,90% en el importe de las mismas, con respecto al mismo periodo de 2017.

En términos sectoriales, el Inmobiliario es el más activo a lo largo del año, con un total de 140 transacciones, seguido por el Tecnológico, con 75, y el de Consultoría, Auditoría e Ingeniería, con 34.

Ámbito Cross-Border

Por lo que respecta al mercado Cross-Border, en el primer trimestre del año, las empresas españolas han elegido como principales destinos de sus inversiones a Estados Unidos y Portugal, con 10 operaciones en cada país. En términos de importe, Emiratos Árabes Unidos es el país en el que España ha realizado un mayor desembolso, con un importe valorado en EUR 1.207,92m.

Por otro lado, Estados Unidos (21), Alemania (13) y Francia (12) son los países que mayor número de inversiones han realizado en España. Por importe destaca Luxemburgo, con un importe agregado de EUR 1.105,06m.

 

Private Equity y Venture Capital

En los tres primeros meses de 2018 se han contabilizado un total de 43 operaciones de Private Equity, de las cuales 12 operaciones tienen un importe no confidencial agregado de EUR 5.694,49m. Esto supone una disminución del 26% en el número de operaciones y del 46% en el importe de las mismas con respecto al mismo periodo del año anterior.

Por su parte, en el mercado de Venture Capital se han llevado a cabo 80 transacciones, de las cuales 64 tienen un importe no confidencial agregado de EUR 592,10m. En este caso, ha existido un incremento respecto al primer trimestre de 2017 del 14% en el importe de las operaciones, y una disminución del 28% en el número de deals registrados.

Mercado de Capitales

En el mercado de capitales español se han cerrado en los tres primeros meses de 2018 tres salidas a Bolsa y siete ampliaciones de capital.

Transacción del Mes

En el primer trimestre de 2018, TTR ha seleccionado como transacción destacada la adquisición por parte de Allianz Capital Partners y CPPIB – Canada Pension Plan Investment Board del 20% del negocio de distribución de gas natural de Gas Natural Fenosa.

La operación, valorada en EUR 1.500m, ha estado asesorada por la parte legal por Bird & Bird España, PwC Tax & Legal España, Uría Menéndez España, Freshfields Bruckhaus Deringer España, y KPMG Abogados. Por la parte financiera, la transacción ha sido asesorada por J.P. Morgan, Morgan Stanley, y PwC España.

Lea más acerca de la transacción. 

 

Ranking de asesores financieros y jurídicos

El informe publica los rankings de asesoramiento financiero y jurídico del primer trimestre de 2018 de M&A, Private Equity, Venture Capital y Mercado de Capitales, donde se informa de la actividad de las firmas destacadas por número de transacciones y por importe de las mismas. 

 

 

Interview with Philip Whitchelo, VP for Strategic Business Development at Intralinks

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Interview with Philip Whitchelo, Vice President for Strategic Business Development, Intralinks

Philip is responsible for business and corporate development at Intralinks, a provider of software and services to the global M&A, private equity and banking communities.

 

TTR – How would you describe the performance of the Spanish M&A market? Do you think the results of 2018 could beat those of 2017?

After a flat 2015 and a decline in 2016, the Spanish MA& market came roaring back in 2017: there were over 1,000 announced M&A deals for Spanish targets in 2017, a 14% increase over 2016. The conditions for M&A in 2018 are also supportive: improving global economic growth, low inflation, low interest rates, ready availability of debt finance, lots of corporate and private equity capital looking for acquisition opportunities. Our own Intralinks Deal Flow Predictor is forecasting worldwide M&A growth of up to 10% in 1H 2018, so it is entirely possible that 2018 could exceed 2017 for Spanish M&A announcements.

 

TTR – In which position, based on importance and size, would you place Spain’s M&A market among the European countries? Could you point some differences between Spain and the top ones?

In Europe, Spain is the fourth or fifth largest target M&A market by both volume (number) and value. This is the same as Spain’s ranking as the fifth largest European economy. Spain has a relatively open M&A market and has the highest proportion of industrials, real estate and energy & power M&A among the top 5 European countries: these three sectors have accounted for over 60% of Spanish target M&A by value since 2013.

 

TTR – In general terms, would you say Spanish companies are highly demanded by foreign companies?  Why?

Yes, I would say so. Spain has a relatively open M&A market with a high level of cross-border M&A activity: since 2013, over 74% of Spanish target M&A by value has involved a foreign acquirer, the second highest percentage (after the UK) among the top 5 European countries. The Spanish economy is faster growing than the Euro area as a whole, although it is also more volatile: among the top 5 European economies, it is the one with the most “emerging market” characteristics.

 

TTR – You were recently involved in a study regarding cancelled deals worldwide in the last 25 years. Roughly speaking, which are the main reasons for deal failures?

Our study, which we conducted in partnership with the University of London’s Cass Business School, examined over 78,000 announced M&A deals including over 1,800 involving Spanish acquirers and targets. We identified several significant predictors of deal failure and deal success. Acquirers could increase their chances of deal success by negotiating target break fees, avoiding very large, transformational deals in favour of smaller strategic acquisitions, paying for multiple advisers, offering cash-only consideration and avoiding hostile and unsolicited acquisitions in favour of agreed deals.

 

TTR – In the specific case of Spain, how high is the rate of abandoned acquisitions? Are there specific circumstances that account for that figure?

Since 2010, Spain has the second highest rate of abandoned acquisitions, at 3.8%, among the major European countries, with only the UK (3.9%) being higher.

 

As an M&A analyst, do you think Donald Trump’s protective measures could have a strong impact in the European M&A markets or are they large enough to not be affected?

In 2018, the risks to the scenario of a fifth consecutive year of increasing M&A activity are twofold: political and financial. Increases in economic nationalism, protectionism and restrictions on global trade and cross-border economic integration all have the potential to negatively affect dealmaking sentiment. With global equity markets recently at record highs, and nine years since the last major trough, a correction that turns into a more serious sell-off could also prove negative for dealmaking confidence.

We may be seeing the start of such a protectionist trend, with the latest example being the blocking by US President Trump of Broadcom’s acquisition of US semiconductor manufacturer Qualcomm. Other countries, such as Germany, Australia and the UK, are also becoming more resistant to perceived foreign takeovers (especially from China and Asia) in sensitive industries such as technology, robotics, semiconductors, energy and land.

Rising protectionism in M&A would disproportionately affect countries which have a high volume of outbound (cross-border) M&A activity. In Europe, the UK and Germany have the highest proportion of outbound, cross-border acquisitions. The danger is that once the US becomes more protectionist, other countries could feel obliged to follow suit and protect their companies from foreign takeover.

 

Informe mensual sobre el mercado transaccional en España en febrero de 2018

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El importe de operaciones de M&A en España se incrementa en un 11,37% en febrero de 2018

  • En el periodo se han contabilizado 116 transacciones valoradas en EUR 8.512m
  • El sector Inmobiliario es el más activo de febrero, con 28 transacciones
  • El mes registra 13 operaciones de Private Equity y 20 de Venture Capital

 

El mercado transaccional español ha registrado en febrero un total de 116 fusiones y adquisiciones, entre anunciadas y cerradas, por un importe agregado de EUR 8.512m, según el informe mensual de TTR (www.TTRecord.com) en colaboración con Intralinks. Estas cifras suponen un aumento del 11,37% en el capital movilizado y una disminución del 32,16% en el número de operaciones con respecto al mismo periodo de 2017.

Por su parte, en los dos primeros meses del año se han contabilizado un total de 287 transacciones, de las cuales 108 registran un importe conjunto de EUR 10.766m, lo que implica decrementos del 18% en el número de operaciones y del 6,10% en el importe de estas, con respecto a febrero del año pasado.

En términos sectoriales, el Inmobiliario ha sido el más activo del año, con un total de 82 transacciones, seguido por el de Tecnología, con 47, y el de Consultoría, Auditoría e Ingeniería, con 21.

Ámbito Cross-Border

Por lo que respecta al mercado Cross-Border, en los dos primeros meses del año las empresas españolas han elegido como principales destinos de inversión a Estados Unidos, con 8 operaciones, y a Portugal, con 6 transacciones. En términos de importe, Emiratos Árabes Unidos es la zona en la que España ha realizado un mayor desembolso, con un valor aproximado de EUR 1.207,92m.

Por otro lado, Estados Unidos (13), Luxemburgo (6), Reino Unido (6), y Francia (6) son los países que mayor número de inversiones han realizado en España. Por importe destaca Luxemburgo, con EUR 1.103,06m.

 

Private Equity y Venture Capital

En el segundo mes de 2018 se han contabilizado un total de 13 operaciones de Private Equity por EUR 4.326,31m, lo cual supone un aumento del 35% en el capital movilizado y una disminución del 41% en el número de operaciones respecto al mismo periodo del año anterior.

Por su parte, en el mercado de Venture Capital se han llevado a cabo en febrero un total de 20 operaciones con un importe agregado de EUR 68m, lo que implica una reducción del 43% en el número de operaciones y una disminución del 78% en el importe de estas en términos interanuales.

 

Mercado de capitales

En el mercado de capitales español se han cerrado a lo largo del año tres salidas a Bolsa y cinco ampliaciones de capital.

Transacción del mes

En febrero de 2018, TTR ha seleccionado como transacción destacada la adquisición de un 58,07% adicional de la empresa española Axiare Patrimonio, por parte de la también española Colonial, a través de una Oferta Pública de Adquisición (OPA).

La operación, que ha registrado un importe de EUR 849,38m, ha estado asesorada por la parte legal por Ramón y Cajal, Freshfields Bruckhaus Deringer España, Garrigues España, Kirkland & Ellis UK, Allen & Overy Spain, Uría Menéndez España, y Linklaters Spain.

Por su parte, JB Capital Markets ha participado como asesor financiero. Lea más acerca de la transacción.

 

 

Entrevista con John R. Gustafson, Socio Director de Rivero & Gustafson

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Entrevista con John R. Gustafson, Socio Director de Rivero & Gustafson.

John R. Gustafson es licenciado en Derecho por la Universidad San Pablo C.E.U./Universidad Complutense de Madrid (1988) y Doctorando en Derecho Mercantil por la Universidad Autónoma de Madrid, comenzó su andadura profesional en la Oficina del Defensor Público de Albany, Nueva York y después se incorporó a Baker & McKenzie (1991). Ha sido profesor de Contratación Internacional del Instituto de Empresa en el programa Master of International Practice.

 

TTR – ¿Cómo describiría la actividad de M&A en España en los dos primeros meses del año? ¿Cree que anticipa una imagen de lo que puede ser el año 2018?

El año ha comenzado discurriendo por la trayectoria de crecimiento sostenido con que cerró 2017. El entorno continúa siendo muy favorable, si bien se percibe un menor entusiasmo en comparación con el inicio del año anterior.

Indudablemente la recuperación de la confianza se refleja en una notable mejoría de las cifras macro, así como en las condiciones y accesibilidad a la financiación. Estos elementos configuran los cimientos sobre los que se apoya la tendencia actual, debiendo mantenerse en el tiempo para que se consolide. Un marco más fértil y propicio para la conclusión de transacciones exige que se avance decididamente en el camino de las reformas y se asegure la gestión eficiente de los conflictos entre operadores del sector en forma de resoluciones judiciales que han de sustanciarse en términos previsibles y en plazos razonables.

El downside viene muy condicionado por las incertidumbres propiciadas en el plano estrictamente nacional por el desafío secesionista de Cataluña. En el espacio UE y aunque parezca un tema en el que lo peor ha quedado atrás, siguen estando muy presentes los interrogantes del horizonte post Brexit y el encaje de un país tan relevante como lo es UK con la Eurozona. También habrá que estar atentos en el plano internacional a las tensiones monetarias y volatilidad del cambio de divisas por el previsible fin de los tipos de interés simbólicos que los mercados han estado disfrutando.

TTR – Es usted experto en derecho en materia de nuevas tecnologías, ¿qué tipo de actividades recoge esta “rama” del derecho? A nivel empresarial, ¿por qué es importante contar con asesoramiento en estas materias?

Es una categoría interdisciplinar que integra aspectos del marco contractual jurídico privado más clásico en toda su dimensión y alcance, con otros más condicionados por el marco regulatorio, la protección de consumidores y usuarios, privacidad y gestión de datos. El marco jurídico, como ocurre en la mayoría de los casos, suele ir dos pasos por detrás del mercado.  Contar con el asesoramiento especializado es esencial para no incurrir en errores estratégicos que pueden acarrear graves consecuencias para el empresario.

TTR – Uno de los sectores que más crecimiento ha experimentado en los últimos años en el mercado de M&A español es, sin duda, el tecnológico. ¿Qué tipo de empresas dentro de este sector cree usted que pueden ser más susceptibles de atraer la atención de inversores? ¿Por qué?

Con la universalización del uso de herramientas y soluciones tecnológicas la vulnerabilidad de los distintos operadores, ya sean profesionales o privados, ofrece una gran oportunidad a las empresas que operan en el sector de la denominada ciberseguridad. También la gestión eficiente del universo big data y las compañías que desarrollen plataformas eficientes gestionando aplicaciones de inteligencia artificial.

TTR – ¿Qué otros sectores ve con potencial de registrar grandes operaciones de M&A? ¿Por qué?

El marco demográfico occidental en general y el español en particular invitan a seguir apostando por el sector salud. También entendemos que construcción y ocio, espacios económicos ínsitos en nuestro ADN son los más proclives a concentrar un mayor número de operaciones en un entorno económico en el que los mercados dejen de mirar definitivamente por el retrovisor a los recientes años de dura recesión que hemos padecido.

TTR – Estados Unidos, país en el que comenzó usted su carrera, ha sido durante 2017 y 2016 el país extranjero que más adquisiciones ha realizado en España, y también en el que las empresas españolas han realizado más adquisiciones. ¿A qué cree que se debe esta circunstancia? ¿Cree usted que se mantendrá la tendencia?

Es cierto y la situación no puede explicarse desde la coyuntura del tipo de cambio Euro-Dólar. Al menos no en el flujo transaccional este-oeste. En el sentido contrario la situación sí que ha sido propicia para las empresas españolas en los últimos años. No obstante, en mi opinión no puede explicarse solo desde esa perspectiva. Muchos empresarios españoles de tamaño medio han constatado por las exigencias de la crisis económica que las barreras de acceso al mercado USA no son insalvables. Del otro lado del mostrador creo que el tradicional interés de las empresas estadunidenses se vió ralentizado por la incertidumbre generada por la crisis de la eurozona y el proyecto europeo en su conjunto. Una vez superadas esas reticencias Europa vuelve a estar en el foco de atención de las decisiones estratégicas de las empresas. Circunstancialmente se ha vivido un período en el que se ha mirado a este lado del Atlántico con cierto desdén a favor de los denominados mercados emergentes que aparentemente ofrecían un mayor retorno y potencial a empresas e inversores.