Content available in English and Spanish (scroll down)
TTR Dealmaker Q&A with Cases & Lacambra Corporate M&A Partners Bojan Radovanovic and José Manuel Llanos Alperi (Barcelona and Madrid office)
José Manuel Llanos Alperi is a partner at Cases & Lacambra in Spain. His practice focuses on Corporate M&A.
He has extensive experience in corporate advisory, and he specialises in cross-border and domestic mergers and acquisitions, joint ventures, private equity and venture capital transactions, advising across a wide range of sectors, such as major projects in the energy, infrastructure and telecommunications sectors. He also has experience advising on corporate restructurings and compliance, corporate-secretarial and contractual matters.
Bojan Radovanovic is a partner at Cases & Lacambra in Spain. His practice is focused on Corporate & M&A and on the Financial Services Group, specialising in financings and debt restructurings.
Prior to joining Cases & Lacambra, he was a lawyer at Uría Menéndez’s corporate and commercial practice group (from 2008 to 2019), based in the Barcelona and the Beijing offices. From 2014 to 2015 he was based in the Beijing office, focusing on the Asian practice of the firm.
He provides legal advice to both Spanish and foreign companies, investment funds and financial entities on mergers and acquisitions, corporate law and banking & finance.
TTR: How would you describe the current situation of the players in the M&A market in the country with the current global economic situation in this year?
For the first time in the past ten years, it appears that geopolitical instability, the increase in interest rates and energy prices, together with rising inflation, could become factors which may slow down M&A transactions in Spain in 2022.
Nevertheless, we believe that there are three main reasons for us to remain optimistic: firstly, the Spanish market has been on the radar for major investors for some years; secondly, we have seen record numbers in terms of private equity fundraising over the last couple of years (which will necessarily bring transactions to invest such accumulated liquidity); and, lastly, medium-sized funds have been very active in buying companies and carrying out build-ups for the past four or five years, therefore many M&A transactions are expected to be initiated to channel the divestments of said funds.
With regards to Latin America, the situation certainly differs depending on the country. The activity in several Latin American economies remains strongly influenced by the current changing local political situation. A recurring trend over the last few years is Miami becoming an increasingly important international hub, bringing together remarkable Latin American investors, often to channel their investments to Spain and the rest of Europe in various sectors.
TTR: What are the most relevant drivers for consolidating the M&A market in Spain these coming months in 2022?
From our point of view, when facing geopolitical and economic changes, a certain degree of uncertainty is expected, and companies and investors need some time to calibrate their response to the new scenario. Once this uncertainty can be properly assessed, the pace of M&A transactions can be expected to resume, as it has in the past. Only time will tell.
The aforementioned uncertain environment may possibly lower sellers’ price expectations or accelerate divestment decisions, which may in turn stimulate transactions that have not been initiated until now due to discrepancies in valuation. Furthermore, companies with a solid cash position may seize the moment to strengthen their position by integrating companies at more attractive prices to create synergies.
TTR: Which sectors could offer the greatest opportunities for international investors in Spain in the short term? Why?
During the first half of 2022, we have seen that the energy sector continues to lead M&A transactions (accounting for almost 30% of transactional activity). We believe that it can continue offering opportunities —for both investors and large industrial groups—, especially in the renewable energy sector (including increasingly sophisticated self-consumption structures, especially for large-scale industry).
We have also been observing how the real estate sector represents 25% of M&A transactions, in many cases due to the progressive reactivation of tourism in Spain. This trend could continue given the positive data from the holiday season and the development of major urban planning projects in several Spanish cities.
On the other hand, during these first few months of the year, there has been considerable activity in the TMT sector, where we have seen new company valuations policies (as uncertainty about the future seems to be much greater than in 2021 and investment is sought in companies which are clearly on the road to profitability).
Finally, we believe that there may be interesting transactions in sectors of significant importance for the Spanish economy (i.e., agribusiness), in which there are a multitude of differently sized companies, as well as growing sectors in which there are increasingly more build-ups (i.e., healthcare), and in sectors in constant evolution and consolidation (i.e., financial sector).
TTR: Could there be any structural change in the M&A market in the face of recession fears? What are the trends?
It is worth highlighting the new Law 16/2022, of 5 September, on the reform of the consolidated text of the Bankruptcy Law (Ley 16/2022, de 5 de septiembre, de reforma del texto refundido de la Ley Concursal), which introduces new features in the pre-insolvency regime (specifically, measures to facilitate debt restructuring at an earlier stage when the debtor company is deemed “likely to become insolvent”), in the sale of productive units by the debtor company (the so-called “preparatory procedure” (procedimiento preparatorio), as well as in the regulation of debt refinancing transactions backed by the Spanish Official Credit Institute (Instituto de Crédito Oficial), among others.
In particular, the new regulation on the sale of productive units of the debtor company in the pre-insolvency phase could open the door to numerous M&A transactions, even prior to filing for bankruptcy proceedings, since the debtor company deemed “likely to become insolvent” may request the judge to appoint an independent expert responsible for seeking offers for the acquisition of productive units aimed towards avoiding the deterioration of the activity and maximising recovery for creditors.
This new regulation has not been without its critics. Caution is needed and, as with any new regulation, we will not be able to evaluate its real impact in the M&A market until its practical application.
TTR: Cases & Lacambra is one of the leading legal firm in the M&A market. What will the main challenges for Cases & Lacambra be in terms of M&A deals in Spain in the next months?
Continue working for our clients with the highest level of agility, flexibility and excellence, taking advantage of our positioning in the transactional market as a medium-sized full-practice firm. Furthermore, we intend to stay close to our clients, continuing a permanent dialogue which allows us to jointly understand and analyse their main challenges and concerns, providing them with ideas, solutions and sector expertise, and to collaborate with them in achieving or overcoming such challenges and concerns, as the case may be.
Spanish version
José Manuel Llanos Alperi es socio de Cases & Lacambra en España. Su práctica profesional se centra en Corporate & M&A.
Posee una dilatada experiencia en asesoramiento mercantil, siendo especialista en fusiones y adquisiciones transfronterizas y nacionales, joint ventures, private equity y venture capital, prestando asesoramiento en una amplia variedad de sectores en importantes proyectos de energía, infraestructuras y telecomunicaciones. Asimismo, acumula experiencia asesorando en restructuraciones corporativas y ofreciendo asesoramiento en cuestiones de cumplimiento normativo, secretariado societario y contractual.
Bojan Radovanovic es socio de Cases & Lacambra en España. Su práctica profesional se centra en Corporate & M&A, así como en el asesoramiento en el grupo de Servicios Financieros en operaciones de financiación y refinanciación de deuda.
Con anterioridad a su incorporación a Cases&Lacambra, fue abogado del área mercantil de Uría Menéndez (de 2008 a 2019), en las oficinas de Barcelona y Beijing. En los años 2014 y 2015 estuvo destinado en la oficina de Beijing, centrándose en la práctica asiática de la firma.
Su práctica profesional está focalizada en el asesoramiento a empresas, fondos de inversión y entidades financieras españolas y extranjeras en fusiones y adquisiciones, derecho societario y derecho financiero.
TTR: ¿Cómo describe la situación actual de los players del mercado M&A en España y América Latina con la actual coyuntura económica global en el año?
Por primera vez en los últimos diez años, parece que la inestabilidad geopolítica, el aumento de los tipos de interés, el aumento de los precios de la energía y la inflación podrían convertirse en factores que ralenticen las operaciones de M&A en España en 2022.
No obstante lo anterior, consideramos que cabe ser optimistas por tres razones principales: en primer lugar, el mercado español lleva años en el radar de los grandes inversores, en segundo lugar, durante el último par de años hemos visto cifras récord en la captación de fondos por parte del capital privado (lo cual generará necesariamente operaciones en las que inviertan toda esa liquidez) y, en tercer lugar, los fondos de tamaño mediano han estado muy activos comprado empresas y llevando a cabo build-ups durante los últimos cuatro o cinco años, por lo que es esperable que se activen muchos procesos de M&A para canalizar las desinversiones de esos fondos.
Por lo que respecta a América Latina, la situación es ciertamente muy distinta en función del país. La actividad de varias de sus economías sigue muy marcada por la situación política local del momento, que es cambiante. Una tendencia que estamos viendo en los últimos años es que Miami se está convirtiendo en un hub internacional con un peso cada vez mayor y que aúna a inversores de América Latina muy relevantes, con frecuencia para canalizar sus inversiones hacia España y el resto de Europa en diversos sectores.
TTR: ¿Cuáles serán los drivers más relevantes para la consolidación del mercado M&A para España en los próximos meses en 2022?
Entendemos que ante cambios geopolíticos y económicos es natural que pueda haber cierta incertidumbre, y que las empresas y los inversores precisen de un tiempo prudencial para calibrar cómo actuar ante el nuevo escenario. Una vez que sea posible medir bien esa incertidumbre, cabe esperar que el ritmo de las operaciones de M&A se normalice, tal y como ha ocurrido en el pasado. El tiempo dirá.
Es posible que el entorno de incertidumbre rebaje las expectativas de precio por parte de los vendedores o precipite decisiones de desinversión, lo cual puede dinamizar operaciones que hasta ahora no se han activado por discrepancias en la valoración. Asimismo, las empresas con una sólida posición de caja podrán aprovechar el momento para fortalecer su posición integrando compañías del sector a precios más atractivos.
TTR: ¿Cuáles serían los sectores que podrían ofrecer las mayores oportunidades en España para los inversores internacionales en el corto plazo y por qué?
Durante el primer semestre del ejercicio 2022, hemos visto que el sector energético continuaba liderando las operaciones de M&A (agrupando casi un 30% de la actividad transaccional) y creemos que puede continuar ofreciendo oportunidades -tanto para inversores, como grandes grupos industriales-, en particular en el sector de las energías renovables (incluyendo estructuras cada vez más sofisticadas de autoconsumo, sobre todo pensadas para la gran industria).
También hemos visto como el sector inmobiliario representaba un 25% de las operaciones del mercado, en muchos casos debido a la progresiva reactivación del turismo en España. Esta tendencia podría prolongarse a la luz de los datos positivos de la temporada vacacional y el desarrollo de importantes proyectos urbanísticos en varias ciudades españolas.
Por otra parte, durante estos primeros meses del ejercicio, hemos tenido una gran actividad en el sector TMT, donde hemos visto nuevas políticas en las valoraciones de compañías (pues la incertidumbre sobre el futuro parece ser mucho mayor que en 2021 y se busca invertir en compañías en claro camino a la rentabilidad).
Por último, creemos que puede haber operaciones interesantes en sectores con un peso relevante en la economía española (agribusiness) en los que hay multitud de empresas de distintos tamaños, así como sectores en crecimiento en los que cada vez hay más build-ups (healthcare) y en sectores en constante evolución y concentración (sector financiero).
TTR: ¿Podría existir algún cambio estructural en el mercado M&A ante los temores de recesión?, ¿Cuáles serían esas tendencias?
Cabe destacar la nueva Ley 16/2022, de 5 de septiembre, de reforma del texto refundido de la Ley Concursal, que introduce novedades en el régimen de pre-insolvencia e instrumentos pre-concursales (en concreto, medidas tendentes a facilitar la reestructuración de deuda en una fase más temprana, cuando la sociedad deudora se encuentre en “probabilidad de insolvencia”), en la venta de unidades productivas por la sociedad deudora (el llamado “procedimiento preparatorio”), así como en la regulación de las operaciones de refinanciación de deuda avalada por el Instituto de Crédito Oficial, entre otras.
En particular, la nueva regulación de venta de unidades productivas de la sociedad deudora en fase de pre-insolvencia podría abrir la puerta a numerosas operaciones de M&A pues, incluso con carácter previo a la solicitud de concurso, la sociedad deudora en probabilidad de insolvencia podrá solicitar al juez el nombramiento de un experto independiente que se encargue de recabar ofertas para la adquisición de unidades productivas con el objetivo de evitar el deterioro de la actividad y maximizar la recuperación de los acreedores.
La nueva norma no ha estado exenta de crítica. Es preciso ser cautelosos y, como ocurre con toda nueva norma, hasta que no veamos su aplicación práctica no podremos determinar su impacto y utilidad reales en el mercado del M&A.
TTR: Cases & Lacambra ha sido uno de las firmas líderes en el mercado M&A en España en el primer semestre de 2022, ¿Cuáles serán los principales retos para la firma legal en términos de transacciones de M&A en el país para los próximos meses?
Seguir trabajando para nuestros clientes con el máximo nivel de agilidad, flexibilidad, rigor y excelencia, aprovechando nuestro posicionamiento en el mercado transaccional como firma full practice de tamaño medio. Continuar estando cerca de nuestros clientes, estableciendo un diálogo permanente que nos permita entender y analizar conjuntamente sus principales retos y preocupaciones, aportando ideas, soluciones y conocimiento sectorial, y colaborando con ellos en su consecución o superación.